編者按：當(dāng)前資本市場正經(jīng)歷前所未有的變革與挑戰(zhàn)，如何借助專業(yè)投研力量優(yōu)化資產(chǎn)配置，成為投資者迫切關(guān)注的核心命題。與此同時，中國公募基金行業(yè)正經(jīng)歷從規(guī)模擴張向高質(zhì)量發(fā)展的深刻生態(tài)變革，基金經(jīng)理隊伍的迭代更新與投研體系的深度重塑，為市場注入全新活力。
在行業(yè)變革與市場波動交織之際，券商中國推出《基金經(jīng)理周周看》欄目，以“撥云穿霧” 的專業(yè)視角錨定產(chǎn)業(yè)趨勢研判。欄目將通過深度對話優(yōu)秀基金經(jīng)理群體，系統(tǒng)解構(gòu)其投資框架的底層邏輯與市場前瞻思維，構(gòu)建連接產(chǎn)業(yè)變革與資產(chǎn)配置的專業(yè)橋梁，為投資者提供兼具行業(yè)深度與市場時效性的價值參考。
本期《基金經(jīng)理周周看》欄目中，興證全球基金多元資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理張濟民認(rèn)為，權(quán)益類資產(chǎn)在經(jīng)歷過往兩年上漲后的波動性或有加大，多元配置型FOF是一種較優(yōu)的“增強”之選。博道基金的基金經(jīng)理劉瑋明表示，在當(dāng)前低利率的大背景下，純債端獲取超額收益的難度在逐步上升。未來“固收+”賽道的勝負(fù)手，可能更多是在股票端。如何運作好這百分之十幾到二十的股票倉位，將決定產(chǎn)品的最終業(yè)績呈現(xiàn)。摩根資產(chǎn)管理多元資產(chǎn)解決方案亞洲投資策略專家主管金玥玨認(rèn)為，在地緣政治背景下，中國科技資產(chǎn)的中長期結(jié)構(gòu)性邏輯并未被破壞，AI作為全球科技革命的核心主線，仍是科技資產(chǎn)投資重點。
興證全球基金張濟民：不預(yù)測、只應(yīng)對，在“強基準(zhǔn)”上尋求FOF可持續(xù)盈利
今年以來，全球股債商品等多類資產(chǎn)持續(xù)震蕩。伴隨利率走低、銀行存款利率進入“1字頭”，國債收益率同步下行，權(quán)益市場也在兩年上漲后波動加劇。單一資產(chǎn)獲取收益的難度日益凸顯，多元配置的價值正被更多投資者關(guān)注。
在此背景下，公募FOF市場顯著回暖。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2026年4月12日，全市場公募FOF總規(guī)模增長至3157.03億元，較年初增加715.15億元。
近日，券商中國記者采訪了興證全球基金多元資產(chǎn)配置部基金經(jīng)理張濟民。張濟民認(rèn)為，權(quán)益類資產(chǎn)在經(jīng)歷過往兩年上漲后的波動性或有加大，多元配置型FOF是一種較優(yōu)的“增強”之選。
弱者思維：不預(yù)測、只應(yīng)對
FOF的核心價值在于，通過專業(yè)資產(chǎn)配置與基金優(yōu)選，系統(tǒng)性地解決投資中的三大痛點：破解基金“選擇難”，降低跨資產(chǎn)配置門檻，并有效平抑組合波動。
張濟民指出，F(xiàn)OF通過一攬子基金，能夠覆蓋全球范圍內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化、流動性良好的資產(chǎn)，從而在全球貝塔層面分散系統(tǒng)性風(fēng)險。歷史數(shù)據(jù)表明，各類資產(chǎn)間存在風(fēng)險補償效應(yīng)，其低相關(guān)性有助于降低整體投資組合的波動。
那么，如何構(gòu)建可持續(xù)盈利的FOF組合？興證全球基金多元資產(chǎn)配置團隊的策略是，首要確立一個收益風(fēng)險特征清晰的“強基準(zhǔn)”，并在此框架內(nèi)進行適度調(diào)整，避免過于激進的主動偏離。
這正是張濟民即將參與管理的盈禧多元配置三個月持有期FOF的核心設(shè)計思路。該產(chǎn)品基準(zhǔn)清晰劃分了資產(chǎn)配置比例：70%投資于固收類資產(chǎn)，其余30%由境內(nèi)權(quán)益（15%）、MSCI世界指數(shù)（12%）及黃金（3%）共同組成?！拔覀兿Ｍ苓m配當(dāng)下投資者的資產(chǎn)配置需求，策略是跟住基準(zhǔn)進行標(biāo)配，不預(yù)測市場走向?！?/p>
為什么選擇MSCI全球指數(shù)而非更常見的新興市場？“發(fā)達市場資產(chǎn)與中國資產(chǎn)有天然的互補性?！睆垵窠忉?，該指數(shù)覆蓋23個發(fā)達國家和部分新興市場，歷史數(shù)據(jù)回測顯示，偏股基金指數(shù)、MSCI世界指數(shù)、黃金等各類資產(chǎn)長期呈現(xiàn)低相關(guān)性，組合在一起能夠有效平滑單一市場的波動。
這套策略的底層邏輯，是張濟民所強調(diào)的“弱者思維”：承認(rèn)自身在宏觀判斷、行業(yè)輪動等方面不具備超越市場的預(yù)測能力。因此，團隊不依賴“宏大敘事”，也不追逐短期輪動，而是聚焦于構(gòu)建“大概率獲勝”的配置模式，在基準(zhǔn)基礎(chǔ)上力求增強收益，做到“有所為，有所不為”。
從細(xì)節(jié)中“擠”出超額收益
如果說“不預(yù)測”是“有所不為”，那么精細(xì)化管理就是“有所為”的核心。張濟民形容自己的方法是“做時間的精算師”——投資不僅是看收益率，更是看成本。
“同樣是買海外資產(chǎn)，普通投資者可能只看代碼。但我們會反復(fù)比較互認(rèn)基金、QDII、ETF之間的差異?！睆垵衽e例，當(dāng)某只標(biāo)普500 ETF出現(xiàn)溢價時，團隊會對比沒有溢價的場外互認(rèn)基金；待溢價回落后再切換回來。此外，基金在稅收、交易傭金、結(jié)算周期、是否參與融券等方面都存在細(xì)微差別，“這些細(xì)節(jié)加起來，在債券收益率較低的情況下，光精細(xì)化就能省出不少成本?！?/p>
在境內(nèi)權(quán)益部分，團隊對主動和被動基金的看法比較辯證。“A股市場不是完全有效的，主動基金經(jīng)理可以創(chuàng)造Alpha?！睂τ诔砷L、均衡等風(fēng)格，團隊會精選信息比率穩(wěn)定的主動基金；而對滬深300、中證紅利等難以做出超額收益的寬基，則使用ETF替代。對于賽道型產(chǎn)品，團隊基本不配置，“我們沒有賽道判斷能力，也不想賺那種只看收益，不看風(fēng)險的錢?！?/p>
張濟民對債券部分同樣謹(jǐn)慎。當(dāng)前信用利差極窄，團隊不做信用下沉，主要以低費率的債券指數(shù)基金和短久期ETF構(gòu)建底倉。黃金配置上，“我們盡量避免主觀判斷價格走勢，更多利用該品種在不降低預(yù)期收益率的情況下降低組合波動?！睆垵癖硎尽?/p>
讓投資者真正賺到錢
在張濟民看來，多元配置的最終目的不是博取高收益，而是讓投資者真正拿得住、賺到錢。
“客戶承受意外的能力不高?！睆垵裾J(rèn)為，與其追求短期銳度，不如通過多資產(chǎn)分散降低組合波動，縮小基金實際收益率與客戶持有收益率之間的差距。他所在的團隊長期堅持“跟住基準(zhǔn)、減少意外”的理念，力求讓投資者的收益“所見即所得”。據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至2025年底，該團隊旗下公募FOF累計創(chuàng)造利潤超過32億元，成立滿一年的FOF成立以來均超越業(yè)績基準(zhǔn)。
張濟民強調(diào)，長期主義不是一句口號，而應(yīng)貫穿于每個投資決策之中。團隊在產(chǎn)品設(shè)計階段，就會對基準(zhǔn)在極端市場下的回撤進行壓力測試；而在運作過程中，也不會單純因為某類資產(chǎn)的貝塔下跌而輕易止損。
“回顧歷史上的重大波動，無論是金融危機還是歐債危機，普通投資者在信息不對稱的情況下往往容易做出錯誤決策?！彼硎?。因此，團隊堅持投資紀(jì)律，始終圍繞基準(zhǔn)進行適度增強，視其為真正可持續(xù)的長期路徑。
談及AI在投資中的應(yīng)用，張濟民認(rèn)為，基金經(jīng)理和基金公司難以被替代的部分是價值輸出和客戶陪伴，這些同樣是長期信任的基石。團隊未來將在AI深度運用、新資產(chǎn)類型研究框架迭代上繼續(xù)努力，但所有探索都不會偏離讓持有人真正賺到錢的主線。
展望后市，張濟民表示，當(dāng)前市場，一方面處于低利率環(huán)境，另一方面權(quán)益類資產(chǎn)在經(jīng)歷過往兩年上漲后的波動性或有加大，所以多元配置型FOF是一種較優(yōu)的“增強”之選。風(fēng)格方面，由于此前成長風(fēng)格相對價值風(fēng)格積累了較高超額收益，且成長風(fēng)格的絕對估值、相對估值都在歷史高位，因此將適度進行風(fēng)格再平衡。
博道基金劉瑋明：模型與因子雙均衡 打造不偏航的量化“固收+”
在利率中樞持續(xù)下移、市場波動加大的背景下，“固收+”基金憑借其攻守兼?zhèn)涞奶匦?，成為越來越多投資者的“壓艙石”選擇。然而，如何真正實現(xiàn)“固收”打底、有效增“+”，考驗著每一位基金管理人的智慧與定力。
在眾多基金管理人中，博道基金將自己在量化投資上的多年積累運用在了“固收+”基金的管理上，依托團隊深耕市場多年的“雙均衡”量化模型，致力于為投資者提供一套紀(jì)律嚴(yán)明、策略清晰的量化“固收+”解決方案。近日，博道基金的基金經(jīng)理劉瑋明在接受券商中國記者采訪時，系統(tǒng)闡述了博道量化團隊在“固收+”領(lǐng)域的深度思考與體系化布局。
做公募量化里的“均衡派”
劉瑋明介紹，博道基金量化團隊已歷經(jīng)13年公私募實盤淬煉，在業(yè)內(nèi)形成了鮮明的“均衡派”風(fēng)格。
“我們團隊有兩大特點，一是從應(yīng)屆畢業(yè)生開始自主培養(yǎng)的穩(wěn)定人才梯隊；二是貫徹得非常徹底、系統(tǒng)的團隊化協(xié)作模式?！眲|明表示，這種模式的優(yōu)勢是溝通成本低，協(xié)作效率非常高，另外是團隊成員各有所長，分別主攻特定研究方向，再將研究成果模塊化地拼合在一起，為所有產(chǎn)品提供支持。
劉瑋明本人即是在該體系成長起來的基金經(jīng)理，他自2019年研究生畢業(yè)加入博道，從研究員起步，在團隊協(xié)作體系中成長為公募基金經(jīng)理。
而博道基金量化團隊競爭力的核心，是一套打磨了多年的“雙均衡”量化框架，它包含兩個層面的均衡：一是方法論上，將傳統(tǒng)人工挖掘的多因子模型與純AI端到端模型均衡配置，實現(xiàn)互補，團隊早在2017年便開始研究AI算法，并于2020年實盤上線；二是收益來源上，基于“股價（Price）＝每股收益（EPS）×市盈率（PE）”的底層邏輯，將基于基本面動量的因子與基于均值回歸（量價與估值）的因子保持對等均衡權(quán)重。
“我們認(rèn)為這兩類是截然不同的收入來源，因此我們不做風(fēng)格輪動，堅持長期均衡配置，以此追求長期穩(wěn)健的業(yè)績。”劉瑋明表示，“策略理念太單一或者因子配得太偏，都容易出現(xiàn)超額的較大波動，我們希望做公募量化里的‘均衡派’，最終實現(xiàn)超額的可持續(xù)性。”
“固收+”的勝負(fù)手在股票端
面對日益擁擠的“固收+”賽道，博道基金量化團隊對自己的定位和核心競爭力也有著清醒的認(rèn)知。
“我們首先思考的是‘固收+’的產(chǎn)品定位，它必須具備獲取絕對收益的能力?！眲|明指出，但市場上部分“固收+”產(chǎn)品仍以相對排名為目標(biāo)，這與投資者追求穩(wěn)健回報的初衷并不匹配。
基于此，博道量化設(shè)計了一套以“固定股票倉位比例”為核心的“固收+”產(chǎn)品體系，該體系不做主動的資產(chǎn)配置或高頻擇時，而是將重心放在博道基金量化團隊最擅長的領(lǐng)域——股票端策略的阿爾法挖掘上。
“在當(dāng)前低利率的大背景下，純債端獲取超額收益的難度在逐步上升?！眲|明判斷，未來“固收+”賽道的勝負(fù)手，可能更多是在股票端。如何運作好這百分之十幾到二十的股票倉位，將決定產(chǎn)品的最終業(yè)績呈現(xiàn)。
因此，在純債部分的構(gòu)建上，團隊秉持審慎的態(tài)度?！拔覀兊拇笄疤崾窃诓怀袚?dān)任何信用風(fēng)險的情況下，通過抽樣復(fù)制中短期國債指數(shù)的方式，力求獲取同類型純債基金的平均業(yè)績，守住固收基本盤?！眲|明強調(diào)。
而在股票端，博道量化團隊規(guī)劃了“穩(wěn)健派”與“彈性派”兩大策略方向，并對應(yīng)偏債混合型與二級債基兩種產(chǎn)品形態(tài)，其中，前者在股票端主打低波紅利增強，尋求在熊市和震蕩市中擁有較強的抗波動和創(chuàng)新高能力，力爭牛市中也能追上中位數(shù)水平；后者在股票端采取泛成長增強方案，更加追求牛市的收益彈性，熊市時力爭通過股票端的超額實現(xiàn)，控制波動，使得產(chǎn)品具備穿越周期的能力。
兩步走構(gòu)建穩(wěn)健低波方案
如何通過股票端策略實現(xiàn)絕對收益的目標(biāo)？劉瑋明以正在發(fā)行的穩(wěn)健派“固收+”基金產(chǎn)品博道衍和、博道衍晟為例，詳細(xì)拆解了兩只產(chǎn)品所采用的“絕對收益選股策略”。這一策略遵循“先降波動，再謀收益”的兩步走模式。
第一步是“降波動”，即構(gòu)建一個“低下行風(fēng)險”的股票池。劉瑋明介紹，團隊會充分參考紅利低波指數(shù)與自由現(xiàn)金流指數(shù)的編制邏輯，并借助自身強大的量化模型，從“便宜（低估值高分紅）、穩(wěn)?。ń?jīng)營穩(wěn)健現(xiàn)金流充裕）、股價波動小”三個核心維度，在全市場進行篩選，然后通過嚴(yán)苛的風(fēng)險股票過濾機制，最終篩選出約300至500只股票，構(gòu)建一個低波動股票池。
第二步是“要收益”，這也是策略Alpha的核心來源。在上述低波動股票池的基礎(chǔ)上，團隊將運用其核心的“雙均衡”多因子選股體系，進一步優(yōu)選出量化打分最高、預(yù)期收益更大的一批“尖子生”股票，力爭獲取有銳度的超額收益。
“傳統(tǒng)‘固收+’基金高度依賴基金經(jīng)理的宏觀判斷、信用研究和個人經(jīng)驗來選券、擇時、定倉位，更像一門藝術(shù)，而我們的量化‘固收+’基于系統(tǒng)化的量化模型、算法和程序，希望可以打造成為一個業(yè)績可追溯、可驗證、可復(fù)制的產(chǎn)品?！眲|明表示。
摩根資產(chǎn)管理金玥玨：多資產(chǎn)配置迎黃金期，主動管理能力成制勝關(guān)鍵
從單一產(chǎn)品到組合配置理念普及，從股債二元搭配到多資產(chǎn)布局，公募基金業(yè)正經(jīng)歷一場深刻的資產(chǎn)配置變革。
近日，摩根資產(chǎn)管理多元資產(chǎn)解決方案亞洲投資策略專家主管金玥玨在接受券商中國記者采訪時指出，當(dāng)前很多基金投資者不再過于追逐短期收益，更多通過組合配置爭取實現(xiàn)風(fēng)險分散與穩(wěn)健收益目標(biāo)?；甬a(chǎn)品供給也從傳統(tǒng)品類向多策略、多資產(chǎn)、多領(lǐng)域拓展，F(xiàn)OF和ETF已成為多資產(chǎn)配置的重要工具產(chǎn)品。隨著管理模式從被動向主動拓展，基金公司的主動管理能力或?qū)⒊蔀楣级噘Y產(chǎn)業(yè)務(wù)的核心競爭力。
多資產(chǎn)配置理念深入人心
金玥玨表示，在2023年至今公募基金的新一輪發(fā)展中，基金投資者越來越主動關(guān)注基金的風(fēng)險收益特征，思考產(chǎn)品與自身風(fēng)險承受能力的匹配度，配置理念逐步深入人心。
從產(chǎn)品供給端看，公募基金也已突破傳統(tǒng)的股債二元框架，向多策略、多資產(chǎn)、多領(lǐng)域延伸。這不僅表現(xiàn)在股票、債券、商品等基礎(chǔ)資產(chǎn)方面，還表現(xiàn)在FOF、ETF、QDII、互認(rèn)基金等產(chǎn)品上。這些布局已成為基金公司開展多資產(chǎn)配置的重要抓手。
在金玥玨看來，行業(yè)配置理念的轉(zhuǎn)變，與投資者行為、市場環(huán)境和渠道營銷等因素密切相關(guān)。她指出，當(dāng)前投資者日趨成熟，更為關(guān)注基金長期收益、風(fēng)險匹配與投資目標(biāo)的一致性，這為多資產(chǎn)配置的興起提供了土壤?！爱?dāng)投資者認(rèn)識到單一資產(chǎn)難以有效分散風(fēng)險時，多元化配置便成為自然選擇，尤其是高凈值人群和機構(gòu)投資者的需求更為突出，進一步推動了多資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)的發(fā)展?！?/p>
結(jié)合外圍成熟市場經(jīng)驗，金玥玨認(rèn)為，當(dāng)基金業(yè)發(fā)展從“產(chǎn)品驅(qū)動”轉(zhuǎn)向“客戶需求驅(qū)動”，多資產(chǎn)配置可能會成為主流。成熟市場中個人投資者的配置理念已趨于完善，他們持有基金組合的時間普遍以年為單位，偏中長期的投資心態(tài)與多資產(chǎn)配置理念高度契合。金玥玨表示，中國公募基金的多資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)未來5至10年有望迎來黃金發(fā)展期，配置理念會從機構(gòu)投資者、高凈值人群向普通散戶滲透，配置維度持續(xù)拓展，從國內(nèi)資產(chǎn)向全球資產(chǎn)延伸，從傳統(tǒng)品類向衍生品、另類資產(chǎn)拓展。
FOF核心價值是資產(chǎn)配置
基金產(chǎn)品的供給創(chuàng)新是多資產(chǎn)配置業(yè)務(wù)發(fā)展的基礎(chǔ)。金玥玨特別指出，當(dāng)前快速發(fā)展的公募FOF和ETF已成為多資產(chǎn)配置的關(guān)鍵工具。FOF基金經(jīng)理基于宏觀研判，在股、債、商品、跨境產(chǎn)品等多類資產(chǎn)間動態(tài)調(diào)倉，并借助量化工具管理組合波動，以實現(xiàn)風(fēng)險收益優(yōu)化。例如，在風(fēng)險偏好回升時增配科技成長類資產(chǎn)，在波動加劇時側(cè)重債券、黃金等穩(wěn)健品種，從而靈活提升投資組合的抗風(fēng)險能力。
金玥玨認(rèn)為，公募FOF的核心價值是資產(chǎn)配置，而非簡單的基金篩選。未來發(fā)展趨勢可能有兩種：一是產(chǎn)品策略有望更加多元；二是投資體系有望更加科學(xué)化，基金公司將越來越注重量化模型、宏觀分析在FOF投資中的應(yīng)用。
“在海外成熟市場，ETF是多資產(chǎn)配置的核心工具，理財顧問通常會通過不同品類的ETF為客戶搭建個性化組合。在國內(nèi)市場，ETF的配置價值也日益凸顯，越來越多的機構(gòu)投資者和個人投資者開始利用ETF進行資產(chǎn)配置。”金玥玨表示，在ETF創(chuàng)新步伐加快之下，主動ETF和多資產(chǎn)ETF有望成為未來發(fā)展趨勢，管理模式從被動向主動拓展，基金公司的主動管理能力或?qū)⒊蔀槎噘Y產(chǎn)業(yè)務(wù)核心競爭力。
無論是FOF還是ETF，多資產(chǎn)配置的深化發(fā)展，關(guān)鍵要做到“工具豐富”與“能力建設(shè)”同步推進。一方面，基金公司需要持續(xù)豐富產(chǎn)品工具，拓展配置標(biāo)的，從國內(nèi)資產(chǎn)向全球資產(chǎn)延伸，從傳統(tǒng)品類向衍生品、另類資產(chǎn)拓展，為多資產(chǎn)配置提供充足的工具支持；另一方面，需要不斷提升資產(chǎn)配置能力，加強宏觀經(jīng)濟分析、量化模型研發(fā)、風(fēng)險控制等方面的投入，打造專業(yè)化的配置團隊，爭取提升產(chǎn)品的投資業(yè)績。
AI仍是核心主線
基金產(chǎn)品是基金投資的工具載體，多資產(chǎn)配置理念流行的背后，是投資者面對市場激烈波動時急于把握行情趨勢的焦灼心理。
“美伊局勢引發(fā)國際油價高位震蕩，推動中國能源資產(chǎn)的價值重估，尤其是綠色能源資產(chǎn)有望迎來歷史性發(fā)展機遇?！苯皤h玨表示，短期來看，國際油價高位支撐國內(nèi)石油、天然氣等傳統(tǒng)能源企業(yè)業(yè)績，具備避險價值；長期來看，中國在綠色能源領(lǐng)域擁有技術(shù)、產(chǎn)業(yè)鏈、產(chǎn)能等優(yōu)勢，在全球能源安全焦慮升級下，各國對可再生能源的需求大幅提升，為中國綠色能源產(chǎn)業(yè)出海創(chuàng)造了窗口。中國能源資產(chǎn)的價值重估是個中長期過程，地緣政治等因素可能帶來短期波動，但成長邏輯不變，綠色能源資產(chǎn)或可作為多資產(chǎn)配置的核心之一，與科技、消費等資產(chǎn)形成組合，有助于既享受能源轉(zhuǎn)型紅利，又分散組合風(fēng)險。
金玥玨表示，在地緣政治背景下，中國科技資產(chǎn)的中長期結(jié)構(gòu)性邏輯并未被破壞，AI作為全球科技革命的核心主線，仍是科技資產(chǎn)投資重點。從全球視角看，AI技術(shù)已進入產(chǎn)業(yè)化落地階段，或成為推動全球經(jīng)濟增長的新動力，具備“長坡厚雪”的發(fā)展特征。從國內(nèi)市場看，中國擁有龐大的應(yīng)用市場、豐富的數(shù)據(jù)資源，疊加政策對科技創(chuàng)新的持續(xù)大力扶持，從芯片算力基礎(chǔ)層到大模型算法技術(shù)層，再到各行業(yè)應(yīng)用層，都營造了良好的發(fā)展環(huán)境?！爱?dāng)前市場對AI資產(chǎn)的調(diào)整，更多是短期情緒驅(qū)動的結(jié)果，而非基本面的變化。我們?nèi)詫χ袊鳤I主題保持中長期看好，將其作為科技資產(chǎn)配置的核心主線?！?/p>
排版：汪云鵬
校對：劉榕枝
