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證券時(shí)報(bào)記者 吳琦

近年來(lái)，F(xiàn)OF（基金中基金）迎來(lái)迅速發(fā)展，產(chǎn)品規(guī)模逐步擴(kuò)容、投資策略持續(xù)豐富，正逐步成為普通投資者布局多資產(chǎn)、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健增值的重要選擇。

不過(guò)，部分FOF產(chǎn)品仍存在偏離產(chǎn)品定位的問(wèn)題，例如FOF基金經(jīng)理頻繁參與股票交易，股票換手率居高不下，甚至通過(guò)季度末清倉(cāng)等方式隱藏股票交易痕跡。此類(lèi)行為不僅背離FOF的核心定位與發(fā)展初衷，也潛藏著不容忽視的投資風(fēng)險(xiǎn)。

FOF短線交易股票上演“隱身術(shù)”

根據(jù)監(jiān)管規(guī)則，F(xiàn)OF需將80%以上基金資產(chǎn)投資于經(jīng)證監(jiān)會(huì)依法核準(zhǔn)或注冊(cè)的公募基金份額，剩余近20%的自由操作空間，可用于投資股票、債券等非基金資產(chǎn)。

但現(xiàn)實(shí)中，部分FOF基金經(jīng)理仍存在股票投資頻繁交易、刻意隱藏持倉(cāng)的行為。2025年基金年報(bào)顯示，浙商匯金卓越配置一年持有期FOF運(yùn)作中買(mǎi)賣(mài)個(gè)股超20只，但2025年各季度末持倉(cāng)均不足10只，高頻買(mǎi)賣(mài)痕跡明顯。

類(lèi)似采取短線博弈股票策略的FOF不在少數(shù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年全年持倉(cāng)換手率超10倍的FOF達(dá)50余只，頻繁調(diào)倉(cāng)換股必然推高交易成本。

更值得關(guān)注的是季度末清倉(cāng)的隱蔽操作。大多數(shù)投資者通過(guò)每年4個(gè)季報(bào)披露的持倉(cāng)了解產(chǎn)品的資產(chǎn)配置情況，不過(guò)部分FOF基金經(jīng)理熱衷股票交易，卻在季報(bào)披露節(jié)點(diǎn)刻意清倉(cāng)，掩蓋實(shí)際操作痕跡。

金鷹優(yōu)選配置三個(gè)月持有FOF近年各季度末持倉(cāng)數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品季度末均未持有股票倉(cāng)位，但實(shí)際運(yùn)作中均有股票交易。僅2025年，該基金累計(jì)買(mǎi)入科沃斯208.6萬(wàn)元，占期初凈值18.81%；匯川技術(shù)、雙環(huán)傳動(dòng)、綠的諧波買(mǎi)入金額占比也分別達(dá)10.74%、5.08%、4.86%，集中持倉(cāng)特征顯著，且這些股票均在季度末清倉(cāng)，使股票持倉(cāng)“消失”在季報(bào)中。此類(lèi)操作在2024年也同樣存在。

長(zhǎng)信頤年平衡養(yǎng)老目標(biāo)三年持有期FOF有著類(lèi)似操作。作為養(yǎng)老目標(biāo)FOF，其核心定位本是低波動(dòng)、穩(wěn)增值，適配長(zhǎng)期養(yǎng)老需求，但該基金經(jīng)理同樣頻繁交易股票，且季度末清倉(cāng)股票，導(dǎo)致季報(bào)持倉(cāng)與實(shí)際運(yùn)作嚴(yán)重脫節(jié)。基金報(bào)告顯示，2025年該基金交易17只個(gè)股，僅二季度末披露持有1只個(gè)股；2024年交易超20只個(gè)股，僅一季報(bào)披露持倉(cāng)5只個(gè)股。

這種“看似低股票持倉(cāng)、實(shí)則頻繁交易個(gè)股”的行為，既讓投資者無(wú)法真實(shí)了解產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)特征，也違背了養(yǎng)老FOF的穩(wěn)健定位。

隱藏持倉(cāng)隱患不少

FOF直接參與股票交易本屬正常，對(duì)部分FOF基金經(jīng)理而言，股票持倉(cāng)可作為資產(chǎn)配置工具的補(bǔ)充。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，股票市值占基金凈值超10%的FOF達(dá)27只，165只FOF持有個(gè)股，占比接近三成。

但不可否認(rèn)的是，部分FOF的股票操作已超出合理補(bǔ)充范疇，不僅毫無(wú)必要，還會(huì)引發(fā)一系列問(wèn)題。

“季度末清倉(cāng)、頻繁交易這類(lèi)看似隱蔽的操作，背后的原因值得重視?！睖弦晃换鹪u(píng)價(jià)人士表示，刻意不讓季報(bào)表露直接持股，既是為了避免投資者發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品偏離FOF定位、規(guī)避市場(chǎng)對(duì)風(fēng)格漂移的質(zhì)疑，維持穩(wěn)健、分散的對(duì)外形象，也可能是為了掩飾短線交易痕跡，掩蓋與FOF資產(chǎn)配置理念不符的問(wèn)題。

華南一位FOF基金經(jīng)理表示，這違背了FOF的真正初心，放棄自身選基優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)而頻繁選股，持倉(cāng)不透明、高換手率，可能導(dǎo)致成本更高、收益更差。

近期權(quán)益市場(chǎng)波動(dòng)下，部分FOF凈值表現(xiàn)異常，波動(dòng)加大，業(yè)績(jī)顯著跑輸同類(lèi)。截至發(fā)稿，已披露凈值的FOF產(chǎn)品中，金鷹優(yōu)選配置三個(gè)月持有FOF年內(nèi)表現(xiàn)墊底，截至4月9日年內(nèi)凈值下跌3.89%，近6個(gè)月下跌9.54%；浙商匯金卓越配置一年持有期FOF近三年虧損10.89%，成立以來(lái)虧損22.49%。

當(dāng)前，這類(lèi)不合理操作主要集中在中小型機(jī)構(gòu)。北京一家公募的投研總監(jiān)指出，F(xiàn)OF管理人不應(yīng)將精力放在選股上，而應(yīng)聚焦基金配置研究，提升不同市場(chǎng)環(huán)境下的波動(dòng)與回撤控制能力。FOF的核心優(yōu)勢(shì)是優(yōu)選基金，若股票研究能力不足，易導(dǎo)致個(gè)股投資失利，進(jìn)而拖累整體資產(chǎn)配置與基金選擇效果。

FOF股票投資需守住合規(guī)邊界

當(dāng)前FOF行業(yè)處于快速發(fā)展期，部分機(jī)構(gòu)為打造亮眼業(yè)績(jī)劍走偏鋒，試圖通過(guò)短線頻繁股票交易、隱藏持倉(cāng)等方式博取短期收益，吸引投資者，這種做法無(wú)異于飲鴆止渴。畢竟，F(xiàn)OF并非股票基金，核心是通過(guò)專(zhuān)業(yè)的基金篩選與資產(chǎn)配置，幫助投資者實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期穩(wěn)健增值。

忽視自身能力邊界，頻繁追漲殺跌、集中押注個(gè)股，既完全背離FOF多元分散、長(zhǎng)期穩(wěn)健的核心要求，也給行業(yè)發(fā)展帶來(lái)負(fù)面影響，甚至損害自身聲譽(yù)，還會(huì)被行業(yè)發(fā)展反向淘汰。

上述公募投研總監(jiān)指出，中小型機(jī)構(gòu)在FOF賽道的優(yōu)勢(shì)本就不在于搏短線、拼收益，而在于差異化競(jìng)爭(zhēng)。相較大型機(jī)構(gòu)，中小型機(jī)構(gòu)更靈活、更易聚焦細(xì)分領(lǐng)域，若能主動(dòng)控制股票投資比例、規(guī)范持倉(cāng)披露、明確合同約定、堅(jiān)守穩(wěn)健策略，就可能憑借穩(wěn)定策略、合規(guī)運(yùn)行、優(yōu)質(zhì)服務(wù)和嚴(yán)格風(fēng)控站穩(wěn)腳跟；反之，沉迷違規(guī)操作，不僅會(huì)失去投資者信任，更會(huì)錯(cuò)失行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。

FOF應(yīng)堅(jiān)守工具屬性大于策略屬性原則，避免主動(dòng)選股、短線博弈。上述基金評(píng)價(jià)人士認(rèn)為，參與股票投資的FOF應(yīng)秉持長(zhǎng)期主義，而非淪為短線股票交易者。若持有個(gè)股，需優(yōu)先選擇高流動(dòng)性、低波動(dòng)標(biāo)的，長(zhǎng)期持有、低換手，杜絕集中持倉(cāng)、頻繁交易，確保股票投資真正服務(wù)于組合流動(dòng)性管理和收益增厚，而非成為核心策略。

同時(shí)，F(xiàn)OF還應(yīng)堅(jiān)持持倉(cāng)透明、策略清晰，杜絕隱蔽操作。其核心競(jìng)爭(zhēng)力之一便是可驗(yàn)證、可復(fù)盤(pán)、可預(yù)期，唯有做到持倉(cāng)透明、策略清晰，才能贏得投資者信任。

上述FOF基金經(jīng)理表示，F(xiàn)OF行業(yè)快速發(fā)展背景下，所有FOF管理人都應(yīng)摒棄捷徑思維，回歸資產(chǎn)配置初心、守住合規(guī)邊界，聚焦核心能力，推動(dòng)行業(yè)健康有序發(fā)展。