證券時報網(wǎng)
陳書玉
2026-04-13 06:43
FOF股票交易上演“隱身術(shù)”。
近年來，F(xiàn)OF（基金中基金）迎來迅速發(fā)展，產(chǎn)品規(guī)模逐步擴(kuò)容、投資策略持續(xù)豐富，正逐步成為普通投資者布局多資產(chǎn)、實現(xiàn)長期穩(wěn)健增值的重要選擇。
不過，部分FOF產(chǎn)品仍存在偏離產(chǎn)品定位的問題，F(xiàn)OF基金經(jīng)理頻繁參與股票交易，股票換手率居高不下，甚至通過季度末清倉等方式隱藏股票交易痕跡。此類行為不僅背離FOF的核心定位與發(fā)展初衷，也潛藏著不容忽視的投資風(fēng)險。
FOF股票短線交易上演“隱身術(shù)”
根據(jù)監(jiān)管規(guī)則，F(xiàn)OF需將80%以上基金資產(chǎn)投資于經(jīng)證監(jiān)會依法核準(zhǔn)或注冊的公募基金份額，剩余近20%的自由操作空間，可用于投資股票、債券等非基金資產(chǎn)。
但現(xiàn)實中，部分FOF基金經(jīng)理仍存在股票投資頻繁交易、刻意隱藏持倉的行為。
2025年基金年報顯示，浙商匯金卓越配置一年持有期FOF運(yùn)作中買賣個股超20只，但2025年各季度末持倉均不足10只，高頻買賣痕跡明顯。
類似采取短線博弈股票策略的FOF不在少數(shù)。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年全年持倉換手率超10倍的FOF達(dá)50余只，頻繁調(diào)倉換股必然推高交易成本。
更值得關(guān)注的是“季度末清倉”的隱蔽操作。大多數(shù)投資者通過每年4個季報披露的持倉了解產(chǎn)品的資產(chǎn)配置情況，不過部分FOF基金經(jīng)理熱衷股票交易，卻在季報披露節(jié)點刻意清倉，掩蓋實際操作痕跡。
金鷹優(yōu)選配置三個月持有FOF近年各季度末持倉數(shù)據(jù)顯示，該產(chǎn)品季度末均未持有股票倉位，但實際運(yùn)作中均有股票交易。僅2025年，該基金累計買入科沃斯208.6萬元，占期初凈值18.81%；匯川技術(shù)、雙環(huán)傳動、綠的諧波買入金額占比也分別達(dá)10.74%、5.08%、4.86%，集中持倉特征顯著，且這些股票均在季度末清倉，使股票持倉“消失”在季報中。此類操作在2024年也同樣存在。
長信頤年平衡養(yǎng)老目標(biāo)三年持有期FOF有著類似操作。作為養(yǎng)老目標(biāo)FOF，其核心定位本是低波動、穩(wěn)增值，適配長期養(yǎng)老需求，但該基金經(jīng)理同樣頻繁交易股票，且季度末清倉股票，導(dǎo)致季報持倉與實際運(yùn)作嚴(yán)重脫節(jié)?；饒蟾骘@示，2025年該基金交易17只個股，僅二季度末披露持有1只個股；2024年交易超20只個股，僅一季報披露持倉5只個股。
這種“看似低股票持倉、實則頻繁交易個股”的行為，既讓投資者無法真實了解產(chǎn)品風(fēng)險特征，也違背了養(yǎng)老FOF的穩(wěn)健定位。
隱藏持倉隱患不少
FOF直接參與股票交易本屬正常，對部分FOF基金經(jīng)理而言，股票持倉可作為資產(chǎn)配置工具的補(bǔ)充。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，股票市值占基金凈值超10%的FOF達(dá)27只，165只FOF持有個股，占比接近三成。
但不可否認(rèn)的是，部分FOF的股票操作已超出“合理補(bǔ)充”范疇，不僅毫無必要，還會引發(fā)一系列問題。
“季度末清倉、頻繁交易這類看似‘隱蔽’的操作，背后或許涉及違規(guī)?！睖弦晃换鹪u價人士表示，刻意不讓季報表露直接持股，既是為了避免投資者發(fā)現(xiàn)產(chǎn)品偏離FOF定位、規(guī)避市場對風(fēng)格漂移的質(zhì)疑，維持“穩(wěn)健、分散”的對外形象，也可能是為了掩飾短線交易痕跡，掩蓋與FOF資產(chǎn)配置理念不符的問題。
華南一位FOF基金經(jīng)理表示，這違背了FOF的真正初心，放棄自身選基優(yōu)勢、轉(zhuǎn)而頻繁選股，持倉不透明、高換手率，可能導(dǎo)致“成本更高、收益更差”。
近期權(quán)益市場波動下，部分FOF凈值表現(xiàn)異常，波動加大，業(yè)績顯著跑輸同類。截至發(fā)稿，已披露凈值的FOF產(chǎn)品中，金鷹優(yōu)選配置三個月持有FOF年內(nèi)表現(xiàn)墊底，截至4月9日年內(nèi)凈值下跌3.89%，近6個月下跌9.54%；浙商匯金卓越配置一年持有期FOF近三年虧損10.89%，成立以來虧損22.49%。
當(dāng)前，這類不合理操作主要集中在中小型機(jī)構(gòu)。北京一家公募的投研總監(jiān)指出，F(xiàn)OF管理人不應(yīng)將精力放在選股上，而應(yīng)聚焦基金配置研究，提升不同市場環(huán)境下的波動與回撤控制能力。FOF的核心優(yōu)勢是優(yōu)選基金，若股票研究能力不足，易導(dǎo)致個股投資失利，進(jìn)而拖累整體資產(chǎn)配置與基金選擇效果。
FOF股票投資需守住合規(guī)邊界
當(dāng)前FOF行業(yè)處于快速發(fā)展期，部分機(jī)構(gòu)為打造亮眼業(yè)績劍走偏鋒，試圖通過短線頻繁股票交易、隱藏持倉等方式博取短期收益，吸引投資者，這種做法無異于“飲鴆止渴”。畢竟，F(xiàn)OF并非股票基金，核心是通過專業(yè)的基金篩選與資產(chǎn)配置，幫助投資者實現(xiàn)長期穩(wěn)健增值。
忽視自身能力邊界，頻繁追漲殺跌、集中押注個股，既完全背離FOF“多元分散、長期穩(wěn)健”的核心要求，也給行業(yè)發(fā)展帶來負(fù)面影響，甚至有可能面臨監(jiān)管處罰、損害自身聲譽(yù)，還會被行業(yè)發(fā)展反向淘汰。
上述公募投研總監(jiān)指出，中小型機(jī)構(gòu)在FOF賽道的優(yōu)勢本就不在于“搏短線、拼收益”，而在于差異化競爭。相較于大型機(jī)構(gòu)，中小型機(jī)構(gòu)更靈活、更易聚焦細(xì)分領(lǐng)域，若能主動控制股票投資比例、規(guī)范持倉披露、明確合同約定、堅守穩(wěn)健策略，就可能憑借穩(wěn)定策略、合規(guī)運(yùn)行、優(yōu)質(zhì)服務(wù)和嚴(yán)格風(fēng)控站穩(wěn)腳跟；反之，沉迷違規(guī)操作，不僅會失去投資者信任，更會錯失行業(yè)發(fā)展機(jī)遇。
FOF應(yīng)堅守“工具屬性大于策略屬性”原則，避免主動選股、短線博弈。上述基金評價人士認(rèn)為，參與股票投資的FOF應(yīng)秉持長期主義，而非淪為“短線股票交易者”。若持有個股，需優(yōu)先選擇高流動性、低波動標(biāo)的，長期持有、低換手，杜絕集中持倉、頻繁交易，確保股票投資真正服務(wù)于組合流動性管理和收益增厚，而非成為核心策略。
同時，F(xiàn)OF還應(yīng)堅持持倉透明、策略清晰，杜絕隱蔽操作。其核心競爭力之一便是“可驗證、可復(fù)盤、可預(yù)期”，唯有做到持倉透明、策略清晰，才能贏得投資者信任。
上述FOF基金經(jīng)理表示，F(xiàn)OF行業(yè)快速發(fā)展背景下，所有FOF管理人都應(yīng)摒棄“捷徑思維”，回歸資產(chǎn)配置初心、守住合規(guī)邊界，聚焦核心能力，推動行業(yè)健康有序發(fā)展。
排版：劉珺宇
校對：冉燕青
