“暫時不會再參與黃金投資了，除非這類資產(chǎn)的波動回歸正常?！币晃还紮C(jī)構(gòu)的FOF基金經(jīng)理近期向中國證券報記者表示，短期來看，黃金在多元資產(chǎn)配置中的角色定位似乎已經(jīng)發(fā)生了變化。“自從金價在多個交易日和權(quán)益市場同漲同跌，我們就開始思考其避險屬性的配置意義。”
在傳統(tǒng)多元資產(chǎn)配置框架中，黃金長期被視為抵御波動、平衡風(fēng)險的“壓艙石”。然而，當(dāng)它的價格走勢開始與權(quán)益市場同頻共振，其避險光環(huán)便遭遇了嚴(yán)峻的質(zhì)疑。這不僅僅是一種資產(chǎn)的短期異動，更折射出曾被許多FOF基金經(jīng)理奉為圭臬的配置策略——依賴“黃金+納指+紅利”等組合來穿越周期——正在被動搖。當(dāng)舊的“穩(wěn)定器”暫時失靈，專業(yè)的投資者不得不深思：在復(fù)雜的市場環(huán)境中，多元配置的真正韌性究竟源于對歷史路徑的依賴，還是源于對宏觀變化的持續(xù)研判與資產(chǎn)間的動態(tài)再平衡？
從避險品種到風(fēng)險資產(chǎn)
近期地緣危機(jī)持續(xù)發(fā)酵，黃金的持有者并沒有享受到避險資產(chǎn)帶來的紅利，反而拿到了與權(quán)益資產(chǎn)同漲同跌的“體驗卡”。Wind數(shù)據(jù)顯示，以某只黃金ETF為例，該基金在3月下旬的多個交易日跌幅明顯，其3月23日的單日跌幅超過了9.5%，遠(yuǎn)高于滬深300等權(quán)益類指數(shù)的單日跌幅。地緣局勢陷入膠著狀態(tài)，盡管金價在近期略有回暖，但始終未能收復(fù)先前的失地。
橋水亦在近期發(fā)布研報稱，盡管黃金素有財富儲藏工具之稱，但在市場避險情緒升溫或遭遇各類地緣危機(jī)時，黃金并非總能提供穩(wěn)定的保護(hù)。
光大保德信基金FOF投資部負(fù)責(zé)人張蕓表示，近期黃金市場出現(xiàn)了巨大變化，固然美聯(lián)儲降息預(yù)期回擺會對金價產(chǎn)生負(fù)面影響，但市場在一季度內(nèi)出現(xiàn)了多次劇烈的拋售，顯示資產(chǎn)擁擠度較高，流動性層面出現(xiàn)問題，原有的避險屬性失靈。
“有些類似于1978年11月第二次石油危機(jī)疊加貨幣政策緊縮預(yù)期提升時的情況，當(dāng)時黃金也是在前兩年累積了大量獲利盤所以遭遇了集中拋售?！闭劶澳壳暗狞S金市場，張蕓認(rèn)為，黃金目前處于緩慢修復(fù)階段，經(jīng)過大幅拋售后，籌碼結(jié)構(gòu)在一定程度上出清，但波動率及夏普等風(fēng)險收益特征已與前兩年完全不同，仍需要一定時間和催化因素才能重新進(jìn)入上行通道。
值得一提的是，從多元資產(chǎn)配置的角度來看，因黃金以往與權(quán)益資產(chǎn)的弱相關(guān)性，黃金主題基金一直是FOF基金經(jīng)理的“心頭好”。從重倉數(shù)量的角度看，Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年末，華安黃金ETF成為被FOF重倉數(shù)量最多的基金，共有55只FOF重倉華安黃金ETF。2025年的一、二、三季度，華安黃金ETF一直“霸榜”，成為被FOF重倉數(shù)量最多的基金。直到2025年末，這一寶座才讓位于海富通中證短融ETF。但華安黃金ETF被FOF的重倉數(shù)量依然居高不下，位列第二。
更有不少FOF基金經(jīng)理，“下重手”配置黃金資產(chǎn)。截至2025年末，以海富通聚優(yōu)精選為例，該基金購買了工銀黃金ETF等五只黃金主題ETF。再比如，國泰民安養(yǎng)老2040三年在2025年年末重倉了三只黃金股ETF和一只金銀珠寶主題的主動權(quán)益基金，這四只基金占FOF基金凈值比重超30%。
多元配置角色生變
短期來看，黃金在多元資產(chǎn)配置中的角色似乎需要被重新審視。在張蕓看來，多資產(chǎn)配置投資者原本配置黃金的核心目的是為股票資產(chǎn)提供低相關(guān)性和有一定防御性的多樣化收益來源。當(dāng)黃金的實際表現(xiàn)與其原本功能定位不符時，她認(rèn)為還是有必要重新評估其資產(chǎn)定位，盡管中長期仍看好其配置價值?！包S金在傳統(tǒng)多元資產(chǎn)配置中被賦予‘低相關(guān)性’和‘避險資產(chǎn)’的角色，但近期其與風(fēng)險資產(chǎn)（如美股）的相關(guān)性明顯變高，在避險場景中與其他資產(chǎn)共振下跌甚至跌幅高過股票資產(chǎn)，短期失去了防御作用?！?/p>
“若黃金避險屬性失靈、波動出現(xiàn)極端異常，則不宜再將其視為組合‘穩(wěn)定器’而被動持有。此時應(yīng)積極調(diào)整配置，尋找其他具有低相關(guān)性的資產(chǎn)進(jìn)行替代，并嚴(yán)格執(zhí)行投資紀(jì)律。”一位來自北京公募的FOF基金經(jīng)理透露，自己已經(jīng)在3月末清掉了黃金主題基金的絕大部分倉位。
還有哪些品類可以承擔(dān)與權(quán)益資產(chǎn)低相關(guān)性的角色？張蕓透露，豆粕等資產(chǎn)目前關(guān)注度不算高、籌碼結(jié)構(gòu)較好的農(nóng)產(chǎn)品類資產(chǎn)值得關(guān)注。
匯豐晉信基金FOF投資總監(jiān)何喆表示，如果從多元資產(chǎn)配置的角度來看，團(tuán)隊對黃金的排序還是比較高的，只是短期創(chuàng)新高的可能性不大，后續(xù)將持續(xù)關(guān)注黃金交易擁擠度和價格回撤程度來判斷買入時點?！澳壳包S金的隱含波動率仍在比較高的位置，投資黃金的性價比在未來一段時間下降，短期來看，下行風(fēng)險或高于上行風(fēng)險。”
從投顧的角度來看，黃金的短期替代策略似乎有更多選擇。談及近期對黃金的操作，盈米東方金匠投顧團(tuán)隊表示，在實際操作層面，更多進(jìn)行的是戰(zhàn)術(shù)性調(diào)整，而非對整體配置框架的結(jié)構(gòu)性改變。這主要是基于其前期漲幅較大，以及團(tuán)隊對未來金價波動性上升的預(yù)期。與此同時，團(tuán)隊增加了對絕對收益策略的配置，例如CTA策略以及多策略FOF產(chǎn)品。這類策略在不同市場環(huán)境下具備更強(qiáng)的適應(yīng)能力，也能夠在不確定性較高的階段提供更穩(wěn)定的收益表現(xiàn)。
舊有配置策略或迎挑戰(zhàn)
其實，黃金交易擁擠的現(xiàn)象已被市場討論多時，其與權(quán)益資產(chǎn)短期相關(guān)性增強(qiáng)也引起了諸多投資者的注意。盡管去年黃金價格在數(shù)次劇烈波動中仍保持整體上行趨勢，未引發(fā)過多質(zhì)疑，但當(dāng)前這一情況已顯性化，值得投資者警惕。
事實上，不僅黃金如此，諸多FOF基金經(jīng)理長期以來的配置策略也在面臨挑戰(zhàn)。有業(yè)內(nèi)人士指出，過去較長時間里，“黃金+納指+紅利”這一組合被不少基金經(jīng)理視為FOF多元配置的常勝將軍，被認(rèn)為能持續(xù)提供穩(wěn)健收益，長期來看很難跑輸市場。然而，這一策略所帶來的超額收益穩(wěn)定性正在被打破。
“經(jīng)過本次危機(jī)后，多資產(chǎn)配置值得敲響警鐘，2026年更需要重視風(fēng)險控制，尤其是美元及美債收益率階段性攀升、流動性緊縮預(yù)期提升以及多資產(chǎn)共振下跌的肥尾風(fēng)險。包括黃金及美股等過往展現(xiàn)出高夏普的資產(chǎn)很難在今年繼續(xù)維持過往水平，因此不能過度依賴歷史數(shù)據(jù)?！睆埵|表示。
中國證券報記者了解到，隨著黑天鵝事件頻發(fā)、越來越多專業(yè)投資者正在深入思考，如何進(jìn)一步優(yōu)化多元資產(chǎn)配置的穩(wěn)健性。有觀點指出，通過行業(yè)輪動、風(fēng)格輪動的靈活調(diào)整，并持續(xù)深化對宏觀環(huán)境的研判，才能拓展更多元的收益來源，提升組合的適應(yīng)能力。
