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隨著2025年券商年報(bào)陸續(xù)披露，證券行業(yè)盈利能力圖景逐漸清晰。數(shù)據(jù)顯示，25家可比上市券商歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)同比增長。

截至4月15日，25家上市券商業(yè)績揭曉：加權(quán)平均ROE普遍提升，現(xiàn)金分紅總額同比增厚。具體來看，中信證券以超百億元分紅領(lǐng)跑行業(yè)；多數(shù)中小券商分紅不足10億元，其中紅塔證券派現(xiàn)9.87億元，但分紅比例高達(dá)81.3%。

受訪人士分析，券商行業(yè)ROE中樞整體上移，業(yè)務(wù)模式正從過去高度依賴市場(chǎng)行情的“靠天吃飯”，向資本中介、重資產(chǎn)擴(kuò)表、客需型業(yè)務(wù)及全球化資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型。投資邏輯隨之分化：中信等頭部券商分紅穩(wěn)健、盈利質(zhì)量高，具備長期配置價(jià)值；中型券商兼具業(yè)績彈性與估值修復(fù)空間；部分中小券商雖分紅總額有限，但以高比例派現(xiàn)傳遞經(jīng)營信心。配置方面，穩(wěn)健型投資者可優(yōu)選分紅穩(wěn)定、波動(dòng)較小的龍頭券商；進(jìn)攻型投資者則可關(guān)注彈性更大的中小券商品種。

加權(quán)平均ROE普增

加權(quán)平均ROE是凈利潤與加權(quán)平均凈資產(chǎn)的比率，反映公司利用股東投入的資本創(chuàng)造利潤的效率，即所有者權(quán)益的投資回報(bào)率。

Choice數(shù)據(jù)顯示，25家可比上市券商歸母凈利潤均實(shí)現(xiàn)同比增長。除華泰證券加權(quán)平均ROE同比下降外，其余24家均實(shí)現(xiàn)正增長，中信證券、中信建投、廣發(fā)證券均超10%；中金公司、申萬宏源、方正證券ROE增幅均接近4個(gè)百分點(diǎn)。

上海國家會(huì)計(jì)學(xué)院國有資本運(yùn)營研究中心主任周赟在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，2025年券商ROE普遍提升，與資本市場(chǎng)景氣度回升密切相關(guān)，交易活躍度與風(fēng)險(xiǎn)偏好的改善共同驅(qū)動(dòng)券商盈利能力提升。

華輝創(chuàng)富投資總經(jīng)理袁華明向記者表示，作為股市風(fēng)向標(biāo)，券商行業(yè)受益于2025年股市向好，自營與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)推動(dòng)整體利潤增長。但他指出，ROE普遍正增長主要源于市場(chǎng)環(huán)境改善，并不意味著行業(yè)長期競(jìng)爭(zhēng)力的實(shí)質(zhì)性提升。

把脈投資研究經(jīng)理吳秉燁分析，券商整體ROE與業(yè)績反彈并非單一因素驅(qū)動(dòng)。首先，市場(chǎng)交投活躍為券商業(yè)績?cè)鲩L提供了良好的宏觀環(huán)境。其次，自營業(yè)務(wù)成為業(yè)績分化的關(guān)鍵，券商通過優(yōu)化投資策略，向去方向化、多元化轉(zhuǎn)型，有效提升投資收益。此外，擴(kuò)表拓新與出海戰(zhàn)略亦貢獻(xiàn)顯著，大型券商積極拓展國際業(yè)務(wù)，有效拉動(dòng)整體盈利水平。

“ROE中樞上移，體現(xiàn)了券商底層商業(yè)邏輯的重塑?！眳潜鼰畋硎?，這標(biāo)志著行業(yè)正逐步擺脫“靠天吃飯”的傳統(tǒng)模式，向以資本中介、重資產(chǎn)擴(kuò)表、客需型業(yè)務(wù)及全球化資產(chǎn)配置為核心的現(xiàn)代投行模式轉(zhuǎn)型。這一趨勢(shì)不僅驗(yàn)證了資本使用效率的實(shí)質(zhì)性提升，也預(yù)示著在出海加速的背景下，具備擴(kuò)表能力與國際化視野的頭部券商，將進(jìn)一步拉開與中小機(jī)構(gòu)的差距。

吳秉燁指出，此輪ROE增長紅利主要集中于頭部券商。頭部機(jī)構(gòu)憑借雄厚的資本實(shí)力和前瞻的戰(zhàn)略布局，在擴(kuò)表與國際化進(jìn)程中占據(jù)絕對(duì)主導(dǎo)權(quán)。行業(yè)資源、市場(chǎng)份額正加速向頭部集中，中小券商在激烈的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)中面臨更大的突圍壓力。

內(nèi)部分化顯著

從2025年累計(jì)分紅總額（已宣告）來看，券商分紅普遍增長，但內(nèi)部分化顯著。中信證券以103.74億元遙遙領(lǐng)先（2024年為77.07億元），現(xiàn)金分紅比例（現(xiàn)金分紅占?xì)w母凈利潤的百分比）為34.49%；國泰海通以87.74億元位居第二，現(xiàn)金分紅比例為31.55%；華泰證券、招商證券現(xiàn)金分紅總額均接近50億元，但分紅比例差異明顯，分別為30%和40%。

中小券商方面，多數(shù)現(xiàn)金分紅總額不超過10億元，但分紅比例普遍較高。紅塔證券2025年現(xiàn)金分紅9.87億元，現(xiàn)金分紅比例為81.3%；西南證券2025年現(xiàn)金分紅6.38億元，現(xiàn)金分紅比例約60%；東方證券2025年現(xiàn)金分紅27.07億元，現(xiàn)金分紅比例為48.04%。而信達(dá)證券、中金公司、國聯(lián)民生的現(xiàn)金分紅比例則不超過20%。

袁華明表示，大券商分紅穩(wěn)定，中小券商則具備更高的分紅彈性。

周赟分析，頭部券商如中信證券憑借規(guī)?；姆旨t能力與穩(wěn)健的盈利質(zhì)量，體現(xiàn)出較強(qiáng)的長期配置價(jià)值；中型券商在維持一定分紅水平的同時(shí)，兼具業(yè)績彈性與估值修復(fù)空間；而紅塔證券等券商的高分紅比例，則更多反映了其在投資規(guī)模有限背景下的現(xiàn)金回饋特征。

排排網(wǎng)財(cái)富研究總監(jiān)劉有華向《國際金融報(bào)》記者表示，券商板塊的分紅策略呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異。頭部券商通常分紅總額高且比例穩(wěn)定，憑借良好的盈利與現(xiàn)金流，其分紅具有持續(xù)性，適合作為組合中的穩(wěn)健配置。部分中小券商雖然分紅比例較高，但總額有限，此舉更多是向市場(chǎng)傳遞經(jīng)營信心，短期股價(jià)彈性可能更大；不過，其高分紅政策的持續(xù)性仍需結(jié)合公司基本面具體評(píng)估。

在吳秉燁看來，當(dāng)前證券板塊中真正具備分紅吸引力的仍是大型頭部券商，這類機(jī)構(gòu)憑借盈利韌性與當(dāng)前較低的估值，成為符合穩(wěn)健長線資金審美的“類銀行股”資產(chǎn)。相比之下，中小券商目前享受著顯著的高估值溢價(jià)，導(dǎo)致股息率被大幅攤薄。因此，中小券商的核心吸引力并非分紅，而是源于并購重組預(yù)期及較強(qiáng)的股價(jià)彈性。

券商股能否上車

2025年A股牛市期間，科技股大漲，券商股表現(xiàn)卻相對(duì)平淡。進(jìn)入2026年，券商股持續(xù)低迷，累計(jì)跌幅近11%。直至今年4月10日，板塊才迎來反彈，中信證券日內(nèi)漲逾7%。

獨(dú)立財(cái)經(jīng)評(píng)論員郭施亮表示，一季度中信證券業(yè)績超預(yù)期，改變了市場(chǎng)對(duì)券商股的看法，也重塑了行業(yè)估值定價(jià)體系。他認(rèn)為，盈利能力提升、競(jìng)爭(zhēng)力增強(qiáng)，將保障券商股分紅的持續(xù)性，未來行業(yè)仍將呈現(xiàn)頭部化、專業(yè)化的發(fā)展趨勢(shì)。

投資者如何選擇標(biāo)的？周赟建議，宜優(yōu)先配置資本實(shí)力雄厚、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化且ROE穩(wěn)定的頭部券商，同時(shí)關(guān)注具備差異化競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)與成長潛力的優(yōu)質(zhì)中小券商。

袁華明認(rèn)為，券商股業(yè)績與市場(chǎng)環(huán)境高度相關(guān)，呈現(xiàn)明顯周期性。當(dāng)前市場(chǎng)更關(guān)注科技股等成長性標(biāo)的，券商板塊業(yè)績持續(xù)性受到更多審視。作為市場(chǎng)風(fēng)向標(biāo)，券商股在市場(chǎng)向好時(shí)值得配置：穩(wěn)健型投資者可選分紅穩(wěn)定、波動(dòng)小的龍頭品種；進(jìn)取型投資者則可考慮彈性更大的中小券商。

劉有華建議投資者根據(jù)自身偏好選擇：追求長期穩(wěn)定收益者，可關(guān)注ROE水平較高、分紅記錄穩(wěn)定、估值合理的頭部券商；希望博取高彈性收益者，可留意分紅比例較高且在財(cái)富管理等細(xì)分領(lǐng)域有特色的中小券商，但需仔細(xì)甄別其業(yè)績持續(xù)性與分紅能力，注意倉位管理。

面對(duì)券商板塊持續(xù)低迷與估值錯(cuò)位的市場(chǎng)環(huán)境，吳秉燁認(rèn)為，投資者應(yīng)摒棄“牛市買券商當(dāng)Beta”的粗放思維，轉(zhuǎn)向精準(zhǔn)結(jié)構(gòu)性布局。隨著行業(yè)分化加劇、龍頭崛起趨勢(shì)確立，選股邏輯也需調(diào)整：一方面，將基本面實(shí)質(zhì)向好、加速擴(kuò)表與出海的大型頭部券商作為核心底倉，依托其低估值、穩(wěn)健ROE及確定性分紅，構(gòu)筑穿越周期的絕對(duì)安全邊際；另一方面，在政策鼓勵(lì)做大做強(qiáng)的背景下，可適度布局具備強(qiáng)股東背景及并購重組預(yù)期的中小券商作為彈性期權(quán)，博弈行業(yè)整合帶來的超額收益。