日前，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》（以下簡稱《意見》），提出了八大針對性改革舉措。
非銀分析師普遍認(rèn)為，政策在融資端和投資端協(xié)同發(fā)力，有望共同提升資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力和資源配置效率，同時(shí)也打開了券商投行業(yè)務(wù)、機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)的成長空間，夯實(shí)證券行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展基礎(chǔ)。有分析師指出，在業(yè)務(wù)擴(kuò)容與能力重構(gòu)的雙重機(jī)遇下，將促使券商提升專業(yè)服務(wù)能力和合規(guī)風(fēng)控水平，行業(yè)馬太效應(yīng)或?qū)⑦M(jìn)一步顯現(xiàn)。
券商投行業(yè)務(wù)迎來增量空間
本輪改革中最受市場關(guān)注的舉措，莫過于積極支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)，以及新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行上市；同時(shí)，面向新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)推出第四套上市標(biāo)準(zhǔn)。按照申萬行業(yè)二級分類，截至4月13日，創(chuàng)業(yè)板市值占比居前五位的行業(yè)分別為電池（15.36%）、通信設(shè)備（10.98%）、半導(dǎo)體（4.28%）、消費(fèi)電子（4.01%）、軟件開發(fā)（3.91%）。
有市場人士指出，此前消費(fèi)、服務(wù)領(lǐng)域企業(yè)在A股上市的數(shù)量相對較少，企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)對于相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)上市普遍持觀望態(tài)度。本次改革舉措及時(shí)回應(yīng)了市場訴求、打消相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)的上市顧慮，有利于發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板制度包容性較強(qiáng)的優(yōu)勢，助力大力提振消費(fèi)，促進(jìn)高質(zhì)量充分就業(yè)，同時(shí)也有利于創(chuàng)業(yè)板自身優(yōu)化市場結(jié)構(gòu)，為投資者提供更多優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的。
而第四套上市標(biāo)準(zhǔn)的推出，被市場視為本輪改革的核心突破。中泰證券策略分析師徐馳認(rèn)為，與現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)相比，監(jiān)管對企業(yè)質(zhì)量的判斷由傳統(tǒng)盈利指標(biāo)進(jìn)一步轉(zhuǎn)向?qū)Τ砷L性、創(chuàng)新性和產(chǎn)業(yè)化能力的綜合識別，更有利于承接一批尚未盈利、但已具備較強(qiáng)技術(shù)壁壘、商業(yè)化前景和成長彈性的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)。
落地到證券行業(yè)，這些改革舉措直接利好券商的IPO承銷保薦業(yè)務(wù)。國金證券非銀分析師舒思勤指出，2024年、2025年，創(chuàng)業(yè)板IPO規(guī)模分別為226億元、253億元。在強(qiáng)化突出支持成長創(chuàng)新的導(dǎo)向后，預(yù)計(jì)創(chuàng)業(yè)板IPO規(guī)模及占比有望提升。
政策利好不僅限于此，《意見》在并購、再融資方面的改革舉措，也將給投行創(chuàng)造更多業(yè)務(wù)機(jī)會。
《意見》支持創(chuàng)業(yè)板公司吸收合并境內(nèi)上市未滿三年的公司。中信證券非銀分析師田良團(tuán)隊(duì)表示，以往上市未滿三年的公司往往因穩(wěn)定性要求而在資本運(yùn)作上受限。本次政策松綁，旨在鼓勵(lì)“鏈主”企業(yè)通過外延式增長加速技術(shù)迭代，預(yù)計(jì)未來創(chuàng)業(yè)板內(nèi)同行業(yè)或上下游的并購案例活躍度有望提升，助力企業(yè)通過規(guī)模效應(yīng)快速實(shí)現(xiàn)“新質(zhì)生產(chǎn)力”的跨越式發(fā)展。
《意見》還推出再融資儲架發(fā)行制度，優(yōu)化再融資簡易程序，支持創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行科創(chuàng)債、綠色債券等產(chǎn)品，提升股債融資工具的包容性與靈活性。
“創(chuàng)業(yè)板改革由上市準(zhǔn)入進(jìn)一步延伸至再融資、并購整合和債券融資等全鏈條制度安排，意味著券商服務(wù)創(chuàng)新企業(yè)的業(yè)務(wù)場景將更加完整?！睎|方證券非銀分析師張凱烽表示，券商業(yè)務(wù)機(jī)會有望由IPO承銷向再融資、并購重組、資產(chǎn)證券化等環(huán)節(jié)延伸。
機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)管理業(yè)務(wù)亦直接受益
除發(fā)行端更加包容外，此輪創(chuàng)業(yè)板深化改革還從投資端入手，推出引入做市商、大宗交易實(shí)時(shí)成交確認(rèn)、ETF盤后固定價(jià)格交易等機(jī)制安排，同時(shí)優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、ETF和期貨期權(quán)品種體系。
2022年、2023年，科創(chuàng)板、北交所相繼引入做市商制度，總體運(yùn)行平穩(wěn)。本輪創(chuàng)業(yè)板改革引入做市商制度，有利于平抑價(jià)格異常波動(dòng)，促進(jìn)創(chuàng)業(yè)板平穩(wěn)運(yùn)行，同時(shí)有利于促進(jìn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，提升市場效率和公平性。
而對于券商而言，做市商制度的引入能夠有效增厚機(jī)構(gòu)做市業(yè)務(wù)的收入底座。有市場人士指出，這有望進(jìn)一步擴(kuò)大A股市場股票做市業(yè)務(wù)規(guī)模，有助于培育壯大一批專業(yè)化做市機(jī)構(gòu)，促進(jìn)境內(nèi)機(jī)構(gòu)提升估值定價(jià)、股票研究、做市服務(wù)等專業(yè)能力，助力打造一流投資機(jī)構(gòu)。
中信建投非銀分析師趙然也提到，券商通過為中小市值創(chuàng)新企業(yè)提供流動(dòng)性支持，可獲得做市差價(jià)與傭金收入。不過，他也提示，做市業(yè)務(wù)意味著券商需要持有一定庫存股票，在未盈利企業(yè)股價(jià)波動(dòng)較大的背景下，對風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)、庫存管理及動(dòng)態(tài)對沖能力提出較高要求。
針對創(chuàng)業(yè)板擬適時(shí)推出股指期貨，趙然認(rèn)為，這將帶動(dòng)機(jī)構(gòu)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)與場外衍生品業(yè)務(wù)發(fā)展，同時(shí)要求券商加強(qiáng)機(jī)構(gòu)銷售團(tuán)隊(duì)建設(shè)，提升對公募、保險(xiǎn)、養(yǎng)老金等長期客戶的服務(wù)深度。
券商財(cái)富管理業(yè)務(wù)亦將直接從中受益。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板這一攬子舉措，有望共同提升資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的能力。張凱烽預(yù)判，2026年市場交投熱度有望伴隨風(fēng)險(xiǎn)偏好修復(fù)和資本市場改革效果落地而持續(xù)提升。
頭部券商有望優(yōu)先受益
需要指出的是，在迎來更多發(fā)展機(jī)遇的同時(shí)，券商的專業(yè)服務(wù)能力也將面臨考驗(yàn)。比如，趙然指出，預(yù)先審閱機(jī)制的建立要求保薦機(jī)構(gòu)在正式申報(bào)前即深度介入企業(yè)核心技術(shù)評估與合規(guī)核查，對券商在新興技術(shù)領(lǐng)域的專業(yè)判斷能力、商業(yè)秘密保護(hù)機(jī)制建設(shè)提出更高標(biāo)準(zhǔn)。儲架發(fā)行制度的推出意味著券商需為企業(yè)提供更長期、更持續(xù)的融資服務(wù)，而非一次性保薦上市，這要求投行部門建立全生命周期的客戶服務(wù)能力。
券商合規(guī)風(fēng)控能力也需進(jìn)一步提升。《意見》進(jìn)一步壓實(shí)了中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任。證監(jiān)會發(fā)言人答記者問中提到，完善保薦機(jī)構(gòu)及保薦代表人監(jiān)管制度，加強(qiáng)保薦機(jī)構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量評價(jià)，嚴(yán)厲打擊配合造假、突擊入股等違法違規(guī)行為。
“政策核心在于統(tǒng)籌制度包容性與全鏈條監(jiān)管有效性。”趙然表示，盡管政策在發(fā)行端體現(xiàn)包容性，但監(jiān)管在持續(xù)督導(dǎo)、退市執(zhí)行、財(cái)務(wù)造假追責(zé)等方面均體現(xiàn)從嚴(yán)導(dǎo)向。
在他看來，這意味著券商面臨的合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)與聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)上升。在地方政府推送機(jī)制下，保薦機(jī)構(gòu)仍需獨(dú)立履行核查責(zé)任，不受推送信息影響；未盈利企業(yè)上市后的持續(xù)督導(dǎo)難度加大，需要建立更精細(xì)化的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測機(jī)制。
他還提到，這將促使券商完善內(nèi)部質(zhì)量控制體系，行業(yè)馬太效應(yīng)或?qū)⑦M(jìn)一步顯現(xiàn)。這是非銀分析師們的共識。
張凱烽認(rèn)為，本輪政策對券商板塊的影響更偏結(jié)構(gòu)性，而非全面性。短期看，政策有助于改善資本市場改革預(yù)期，提振券商板塊情緒；中期看，真正受益的仍是投行、機(jī)構(gòu)交易、做市及資本中介能力較強(qiáng)的券商，而傳統(tǒng)零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的直接彈性相對有限。
興業(yè)證券非銀分析師徐一洲認(rèn)為，具備全業(yè)務(wù)鏈協(xié)同優(yōu)勢與風(fēng)控嚴(yán)密的頭部券商率先享受制度紅利，將帶來盈利和估值的修復(fù)。西部證券非銀分析師在看好頭部券商外，還提出具有業(yè)務(wù)/區(qū)域特色化的中小券商也會在資本市場發(fā)展中收獲機(jī)遇。
排版：汪云鵬
校對：祝甜婷
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