4月10日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》（以下簡稱《創(chuàng)業(yè)板意見》），這是進(jìn)一步提高資本市場制度包容性、適應(yīng)性，健全投資和融資相協(xié)調(diào)的資本市場功能的重要舉措。
據(jù)證券時報記者梳理，在此次《創(chuàng)業(yè)板意見》的八條重磅舉措中，有多條舉措極大地惠及創(chuàng)投行業(yè)。
比如，積極支持優(yōu)質(zhì)未盈利創(chuàng)新企業(yè)和新型消費、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行上市；增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，為新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更好金融服務(wù)等。
一直以來，“退出”始終是懸在VC/PE機(jī)構(gòu)頭頂?shù)暮诵膯栴}。接受記者采訪的創(chuàng)投界人士普遍認(rèn)為，此次創(chuàng)業(yè)板改革，不僅大幅提升了創(chuàng)業(yè)板的包容性，更是打通創(chuàng)投“募投管退”循環(huán)、激活早期投資的重要舉措。隨著創(chuàng)業(yè)板的包容性和適配性不斷增強(qiáng)，創(chuàng)投行業(yè)的生態(tài)也將迎來進(jìn)一步的優(yōu)化和改善。
退出端迎“及時雨” 創(chuàng)投循環(huán)再提速
對創(chuàng)投行業(yè)而言，此次改革最直接的利好，就是退出渠道進(jìn)一步拓寬、退出預(yù)期顯著增強(qiáng)。
東方富海董事長陳瑋在接受記者采訪時表示，創(chuàng)業(yè)板增設(shè)更精準(zhǔn)、更具包容性的上市標(biāo)準(zhǔn)，并借鑒科創(chuàng)板成熟經(jīng)驗，大幅提升了優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)進(jìn)入資本市場的可達(dá)性?！疤貏e是第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，為一批高研發(fā)、高成長、前景明確的優(yōu)質(zhì)企業(yè)打開了新通道，體現(xiàn)出監(jiān)管層對創(chuàng)新企業(yè)成長規(guī)律的理解更加深入?！痹谒磥恚@不僅擴(kuò)大了創(chuàng)投可投可退的行業(yè)范圍，更能推動整個行業(yè)形成順暢的良性循環(huán)。
“以前創(chuàng)投最頭疼的，就是錢投出去回不來，資金轉(zhuǎn)不動?！彼珊藤Y本創(chuàng)始合伙人厲偉表示，“退出難”是行業(yè)長期存在的“老大難”問題，而此次改革相當(dāng)于在科創(chuàng)板之外，又為創(chuàng)新企業(yè)打通一條順暢的上市通路。他判斷，未來創(chuàng)投基金退出會更快、資金周轉(zhuǎn)更靈活，機(jī)構(gòu)能騰出更多資本投向早期、小型、長期的硬科技項目，徹底盤活市場活水。
LP投顧最新報告顯示，2025年全年VC/PE機(jī)構(gòu)減持退出總金額大幅回升至1087.57億元，較2024年的457.60億元同比激增137.67%，退出規(guī)模重回千億級常態(tài)，走出一條清晰的“V型反轉(zhuǎn)”曲線。退出端的修復(fù)是市場回暖的重要體現(xiàn)，受訪人士均認(rèn)為，此次創(chuàng)業(yè)板改革恰逢其時，將進(jìn)一步鞏固市場回暖態(tài)勢。
投資不再“唯利潤論” 回歸價值投資本質(zhì)
退出端的改善，正快速傳導(dǎo)至投資端，讓機(jī)構(gòu)敢于投早期、投創(chuàng)新、投未盈利企業(yè)。
厲偉告訴記者，過去判斷企業(yè)上市可能性，往往緊盯利潤和市盈率，不少極具潛力的創(chuàng)新企業(yè)因此被排除在外。“現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)更包容，我們不用再唯利潤論，可以踏踏實實看產(chǎn)業(yè)前景、長期價值，比如研發(fā)投入、模式創(chuàng)新這些真正決定企業(yè)未來的隱性價值?！?/p>
新政同時釋放出一個強(qiáng)烈信號：創(chuàng)業(yè)板不再“偏科”硬科技與先進(jìn)制造，而是將新型消費、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)正式納入支持范圍。厲偉評價這是“一步意義深遠(yuǎn)的好棋”，過去許多優(yōu)質(zhì)消費與服務(wù)企業(yè)只能遠(yuǎn)赴港股上市，如今回流A股的可能性大幅提高。
當(dāng)然，在厲偉看來，這并不意味著投資要換賽道，而是將賽道織得更密。厲偉透露，松禾資本在深耕硬科技、生物醫(yī)藥、先進(jìn)制造基礎(chǔ)上，還將重點布局技術(shù)+消費、技術(shù)+服務(wù)的融合方向，例如AI驅(qū)動的個性化消費服務(wù)、數(shù)字化供應(yīng)鏈新零售、硬科技轉(zhuǎn)化的專業(yè)服務(wù)等，推動好技術(shù)通過好商業(yè)模式落地。
值得關(guān)注的是，此次改革還建立IPO預(yù)先審閱機(jī)制，允許在審企業(yè)面向老股東增資擴(kuò)股。陳瑋認(rèn)為，這一安排能有效緩解企業(yè)申報審核階段的融資壓力，穩(wěn)定老股東預(yù)期，避免優(yōu)質(zhì)項目在關(guān)鍵發(fā)展期因資金問題打亂節(jié)奏。厲偉也認(rèn)為，這項舉措很貼合企業(yè)真實成長節(jié)奏，對創(chuàng)新企業(yè)特別友好，也讓創(chuàng)業(yè)投資更有底氣。
VC/PE機(jī)構(gòu)正審慎評估上市地
隨著改革落地，不少創(chuàng)投機(jī)構(gòu)已開始重新梳理被投項目，評估最優(yōu)上市路徑。
厲偉向記者透露，松禾資本正在與部分計劃IPO的企業(yè)溝通評估。他強(qiáng)調(diào)，上市地選擇并非“哪里容易去哪里”，而是關(guān)乎企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的重要決策，監(jiān)管也明確要嚴(yán)把入口關(guān)、不搞一哄而上。“符合創(chuàng)業(yè)板定位、成長性足、模式成熟的企業(yè)，我們會優(yōu)先考慮創(chuàng)業(yè)板；業(yè)務(wù)偏國際化、需要更靈活監(jiān)管環(huán)境的，港股或境外市場仍有優(yōu)勢?！?/p>
對于未來的進(jìn)一步改革方向，陳瑋建議，創(chuàng)業(yè)板在此次改革經(jīng)驗的基礎(chǔ)上，可以繼續(xù)研究更加適應(yīng)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長規(guī)律的多元化融資安排，進(jìn)一步增強(qiáng)制度彈性和服務(wù)能力，并且配套審慎的減持機(jī)制，對企業(yè)管理層、控股股東及創(chuàng)投基金的減持節(jié)奏和比例作出適當(dāng)約束，在支持創(chuàng)新企業(yè)融資發(fā)展的同時，維護(hù)市場穩(wěn)定預(yù)期。
基石資本有關(guān)負(fù)責(zé)人對記者表示，政策的一貫性與延續(xù)性至關(guān)重要，急劇變動會增加市場適應(yīng)成本。從全球科技趨勢看，支持優(yōu)質(zhì)科創(chuàng)企業(yè)上市，既有助于推動我國硬科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，也契合深圳硬科技產(chǎn)業(yè)集聚的定位，有助于算力、具身智能、機(jī)器人等前沿領(lǐng)域壯大?！百Y本市場改革的核心仍要堅持以注冊制為統(tǒng)領(lǐng)，支持未盈利企業(yè)上市，推動與全球資本市場接軌，通過優(yōu)勝劣汰機(jī)制，為A股培育一批盈利能力強(qiáng)勁、代表未來產(chǎn)業(yè)方向的優(yōu)質(zhì)企業(yè)?！痹撠?fù)責(zé)人表示。
責(zé)編：岳亞楠
校對：李凌鋒
