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證券時(shí)報(bào)記者 程丹

近日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布深化創(chuàng)業(yè)板改革新規(guī)，優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板全鏈條創(chuàng)新和監(jiān)管制度體系，進(jìn)一步提高制度包容性、適應(yīng)性。其中，最受關(guān)注的舉措之一是增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，為新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更好金融服務(wù)。

北京大學(xué)光華管理學(xué)院院長(zhǎng)田軒認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)板第四套標(biāo)準(zhǔn)精準(zhǔn)匹配新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長(zhǎng)規(guī)律，是創(chuàng)業(yè)板順應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展新形勢(shì)，支持新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)企業(yè)發(fā)展的必然之舉，既提升了創(chuàng)業(yè)板對(duì)前沿創(chuàng)新企業(yè)的服務(wù)效能，也拓寬了新質(zhì)生產(chǎn)力企業(yè)的直接融資渠道。

新指標(biāo)服務(wù)新興和未來產(chǎn)業(yè)

長(zhǎng)期以來，A股上市標(biāo)準(zhǔn)多以盈利能力為核心。然而，許多處于爆發(fā)前夜的新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)相關(guān)企業(yè)，如新型消費(fèi)、前沿生物科技等，往往需要持續(xù)多年的高強(qiáng)度研發(fā)投入，短期內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)盈利。傳統(tǒng)的上市標(biāo)準(zhǔn)，已難以適配“明日之星”的成長(zhǎng)需求。

為更好適應(yīng)這些企業(yè)的發(fā)展規(guī)律和特點(diǎn)，提升創(chuàng)業(yè)板對(duì)多元?jiǎng)?chuàng)新的包容性，這次改革在現(xiàn)有的創(chuàng)業(yè)板三套上市標(biāo)準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，通過引入收入復(fù)合增長(zhǎng)率、研發(fā)投入等成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性指標(biāo)，與市值、收入指標(biāo)進(jìn)行組合，以更好支持具備高成長(zhǎng)潛力與突出創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

具體來看，未來產(chǎn)業(yè)由前沿技術(shù)驅(qū)動(dòng)，具有顯著的戰(zhàn)略性、引領(lǐng)性和不確定性。這些領(lǐng)域的企業(yè)當(dāng)前基本處于孕育萌發(fā)階段或產(chǎn)業(yè)化初期，普遍具有收入規(guī)模不大、研發(fā)投入較高、創(chuàng)新能力突出等特點(diǎn)。為此，第四套上市標(biāo)準(zhǔn)引入“預(yù)計(jì)市值+營(yíng)業(yè)收入+研發(fā)投入”組合指標(biāo)。而新興領(lǐng)域覆蓋面更廣、業(yè)態(tài)更豐富，這些領(lǐng)域的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)往往具有市場(chǎng)前景廣闊、發(fā)展?jié)摿薮蟮奶攸c(diǎn)。為此，第四套上市標(biāo)準(zhǔn)引入“預(yù)計(jì)市值+營(yíng)業(yè)收入+營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率”組合指標(biāo)，上述兩個(gè)指標(biāo)更加聚焦細(xì)分。

簡(jiǎn)而言之，傳統(tǒng)上市標(biāo)準(zhǔn)更多考察的是企業(yè)“當(dāng)下盈利多少”，新設(shè)的標(biāo)準(zhǔn)則更傾向于“未來發(fā)展前景幾許”。

南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝認(rèn)為，第四套標(biāo)準(zhǔn)突破傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)束縛，一個(gè)以成長(zhǎng)速度為錨，一個(gè)以創(chuàng)新強(qiáng)度為錨，形成了“成長(zhǎng)性+創(chuàng)新性”的雙重檢驗(yàn)邏輯，為技術(shù)密集型、資本消耗型但尚未盈利的科創(chuàng)企業(yè)開辟融資通道。

實(shí)際上，自去年創(chuàng)業(yè)板第三套標(biāo)準(zhǔn)重啟以來，已有一些新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新技術(shù)的企業(yè)拿到了資本市場(chǎng)的“入場(chǎng)券”。2026年1月19日，證監(jiān)會(huì)同意深圳大普微電子股份有限公司首次公開發(fā)行股票注冊(cè)，標(biāo)志著創(chuàng)業(yè)板首家未盈利企業(yè)上市案例落地。而創(chuàng)業(yè)板第二家未盈利企業(yè)粵芯半導(dǎo)體IPO申請(qǐng)已獲得深交所受理。

田利輝指出，第四套標(biāo)準(zhǔn)拓寬行業(yè)覆蓋面，彌補(bǔ)了前三套標(biāo)準(zhǔn)在新型消費(fèi)、前沿技術(shù)等業(yè)態(tài)上的適配“盲區(qū)”，標(biāo)志著估值邏輯從“市盈率思維”向“價(jià)值發(fā)現(xiàn)思維”的轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)真實(shí)價(jià)值的精準(zhǔn)識(shí)別。

與科創(chuàng)板差異化發(fā)展

伴隨著創(chuàng)業(yè)板改革的深化，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板的定位以及差異化發(fā)展引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人指出，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板都是資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的重要平臺(tái)，將發(fā)揮“兩創(chuàng)板”各自特色和優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大資本市場(chǎng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的覆蓋面，努力實(shí)現(xiàn)“1+1＞2”的改革效果。

從當(dāng)前發(fā)展來看，科創(chuàng)板突出“硬科技”特色，重點(diǎn)服務(wù)開展關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)的企業(yè)，已在集成電路、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域形成了產(chǎn)業(yè)集群；創(chuàng)業(yè)板主要服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，培育了一批新能源、高端裝備等領(lǐng)域標(biāo)桿性企業(yè)。這次創(chuàng)業(yè)板增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，側(cè)重于前沿技術(shù)的引入、轉(zhuǎn)化和應(yīng)用，與科創(chuàng)板相關(guān)上市標(biāo)準(zhǔn)在指標(biāo)設(shè)置、適用行業(yè)范圍、產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段等方面形成一定區(qū)分。

特別在支持新型消費(fèi)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)上市方面，創(chuàng)業(yè)板定位于服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，在板塊定位、行業(yè)適用范圍等涵蓋消費(fèi)、服務(wù)類企業(yè)，制度上沒有障礙，實(shí)踐中也有不少案例。近年來，已有一批成長(zhǎng)性、創(chuàng)新性突出的優(yōu)質(zhì)新型消費(fèi)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)上市。

有市場(chǎng)人士表示，此前消費(fèi)、服務(wù)領(lǐng)域企業(yè)在A股上市的數(shù)量相對(duì)較少，企業(yè)、中介機(jī)構(gòu)對(duì)于相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)上市普遍持觀望態(tài)度。本次改革明確提出支持和鼓勵(lì)新型消費(fèi)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)，及時(shí)回應(yīng)市場(chǎng)訴求，打消相關(guān)領(lǐng)域企業(yè)的上市顧慮，有利于發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板制度包容性較強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，助力大力提振消費(fèi)，促進(jìn)高質(zhì)量充分就業(yè)，更好服務(wù)國(guó)家發(fā)展戰(zhàn)略；也有利于創(chuàng)業(yè)板自身優(yōu)化市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，為投資者提供更多優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，為資本市場(chǎng)注入新的活力。

據(jù)了解，深交所將堅(jiān)守板塊定位，嚴(yán)格執(zhí)行上市標(biāo)準(zhǔn)，重點(diǎn)關(guān)注新型消費(fèi)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)企業(yè)的創(chuàng)新性、成長(zhǎng)性，切實(shí)發(fā)揮創(chuàng)業(yè)板服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)、支持經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的功能。

發(fā)行堅(jiān)持循序漸進(jìn)、質(zhì)量?jī)?yōu)先

考慮到適用第四套標(biāo)準(zhǔn)上市的企業(yè)具有高成長(zhǎng)性、不確定性大等特點(diǎn)，需要處理好改革速度和市場(chǎng)可承受度之間的關(guān)系，監(jiān)管部門明確，將和中介機(jī)構(gòu)一道進(jìn)一步加強(qiáng)審核把關(guān)、風(fēng)險(xiǎn)揭示和投資者教育。

根據(jù)規(guī)則安排，對(duì)于首發(fā)上市時(shí)尚未盈利的企業(yè)，在實(shí)現(xiàn)盈利前，股票簡(jiǎn)稱之后添加特別標(biāo)識(shí)“U”，上市前后持續(xù)提示相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)?？毓晒蓶|、實(shí)際控制人、董事、高管自上市之日起三個(gè)完整會(huì)計(jì)年度內(nèi)不得減持首發(fā)前股份。《創(chuàng)業(yè)板投資風(fēng)險(xiǎn)揭示書》將加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)揭示和投資者教育。

證監(jiān)會(huì)新聞發(fā)言人表示，將堅(jiān)持循序漸進(jìn)、質(zhì)量?jī)?yōu)先，指導(dǎo)深交所加強(qiáng)第四套標(biāo)準(zhǔn)申報(bào)企業(yè)的受理審核把關(guān)，突出聚焦高成長(zhǎng)、優(yōu)創(chuàng)新，嚴(yán)守財(cái)務(wù)真實(shí)性底線，嚴(yán)防“帶病申報(bào)”“一哄而上”，堅(jiān)持從源頭提高上市公司質(zhì)量。

田軒指出，一系列舉措通過壓實(shí)全鏈條責(zé)任，守住市場(chǎng)底線，同時(shí)配套深化投資端改革的措施，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，促進(jìn)投融資動(dòng)態(tài)平衡，提升市場(chǎng)的韌性與活力。