近期，前英偉達工程師徐馳帶領他創(chuàng)立的AR眼鏡龍頭XREAL正式遞表港交所，沖刺“全球智能眼鏡第一股”。
根據招股書，XREAL去年的營收已經達到5.16億元，且已經與谷歌、Bose、索尼等全球大廠建立了合作。公司的海外營收逐年遞增，銷售網絡已覆蓋40個國家和地區(qū)。阿里、快手、雷軍旗下的順為資本等頂級資本紛紛入局，為其估值一度推高至8.33億美元。
但豪華的資本陣容背后，難掩的是公司的財務窘境。根據招股書，2023年至2025年，盡管XREAL的營收逐年增加，但虧損仍在持續(xù)，2025年末賬上現金僅剩6363萬元，現金流持續(xù)失血。
與此同時，行業(yè)競爭已呈白熱化，Meta憑借與雷朋的合作在全球智能眼鏡市場已初步領先，蘋果、谷歌虎視眈眈，而在國內，雷鳥創(chuàng)新、Rokid等新銳對手正憑借差異化策略快速搶占市場。
在資本耐心與商業(yè)現實的考驗中，徐馳能否帶領XREAL穿越虧損的泥潭，在巨頭環(huán)伺中成功上市并實現自我造血，這不僅關乎一家創(chuàng)業(yè)公司的命運，也關乎整個智能眼鏡賽道何時能真正抵達它的“iPhOne時刻”。
“浙大系”創(chuàng)辦，阿里快手小米押注
XREAL的故事始于其創(chuàng)始人徐馳的職業(yè)抉擇。
徐馳本科畢業(yè)于浙江大學電子信息工程專業(yè)，并曾就讀于素有“浙大天才班”之稱的竺可楨學院混合班。在獲得美國明尼蘇達大學雙城分校電子工程博士學位后，他先后在全球圖形技術巨頭英偉達以及當時的AR明星公司Magic Leap任職。
2016年，徐馳決定回國創(chuàng)業(yè)，專注于AR眼鏡研發(fā)。他拉來了浙大同學肖冰和師弟吳克艱，二者分別現任公司的首席光學科學家和首席算法科學家，2017年正式創(chuàng)立深圳太若公司，2025年公司將總部設于上海。
這支純“浙大系”的80后技術團隊，構成了XREAL最核心的創(chuàng)業(yè)班底，他們堅信AR眼鏡將是繼手機之后的下一代個人計算中心。
歷經近十年的發(fā)展，公司也躋身該賽道的頭部陣營。根據艾瑞咨詢的數據，按銷售收入計，XREAL從2022年至2025年間的每年在全球AR眼鏡市場中位居第一；而按2025年銷售收入計，XREAL在包含AR眼鏡和無顯示眼鏡的整個智能眼鏡市場排名全球第二、中國第一。
XREAL的收入來自AR眼鏡銷售、配件銷售和技術服務，其中公司九成以上的收入都來自AR眼鏡的銷售。2025年，公司總營業(yè)收入5.16元，其中AR眼鏡銷售收入4.03億元。
對于AR眼鏡，XREAL有不同的產品線,包括入門級的Air系列、高端的One系列和高端旗艦的Light-Ultra-Aura產品線三個系列。
其中，Air系列是入門級產品，用戶基礎更大，該產品聚焦沉浸式觀影、主機游戲及移動辦公等高頻場景。One系列進一步強化了顯示和交互能力，搭載了Micro-OLED顯示技術、定制化X1端側協(xié)處理器等。
根據招股書，One系列和air系列，貢獻了三年以來95%的銷量。21世紀經濟報道記者查閱電商平臺注意到，One系列是XREAL京東、天貓旗艦店目前唯一在售的眼鏡系列，補貼后售價在2960~3970元價格帶，明顯高于此前air系列兩千多元的價格。
產品線從入門款轉向高端款，直接拉動了XREAL毛利水平的提升。招股書顯示，XREAL2022年至2025年的毛利率分別為18.8%、22.1%和35.2%。此外，One系列的配件銷售毛利率也在增長，從2024年的22.6%增長至2025年的47.3%。
公司產品線逐步提升帶來的品牌溢價或許意味著市場對更高端智能眼鏡產品需求的擴大。2025年，XREAL海外收入占比高達71%，美國、日本、歐洲為主力市場，其中，谷歌是XREAL2025年的第二大客戶，雙方正基于Android XR平臺深度開發(fā)Project Aura。
“公司在芯片架構、光學引擎、空間感知算法及操作系統(tǒng)領域，與全球領先的科技公司合作。Google為公司注入了操作系統(tǒng)、全球最廣泛的移動開發(fā)者生態(tài)以及Gemini多模態(tài)AI模型能力?！盭REAL表示，ProjectAura眼鏡有望進化為能夠理解用戶需求、進行自然對話并主動完成任務的AI賦能產品。
一路走來，XREAL備受資本青睞，其融資歷程有不少明星資本加持。
在其主要股東陣容中，阿里巴巴旗下淘寶中國控股持股6.68%、快手旗下Cosmic Blue持股6.66%、雷軍旗下順為資本持股4.33%、立訊精密持股1.18%，還有中國互聯(lián)網投資基金、無錫新動能、浦東創(chuàng)領三大國資，分別持股2.46%、1.11%。
成立以來，XREAL完成了數十輪融資，投資方陣容包括阿里巴巴、快手、蔚來資本、高瓴、順為資本、愛奇藝等。2024年完成D輪融資后，XREAL的最新估值達到8.33億美元，約合人民幣57.37億元。
連年虧損，巨頭環(huán)伺
盡管頭頂行業(yè)的龍頭光環(huán)，但XREAL的財務表現揭示了所有硬科技創(chuàng)業(yè)公司面臨的共同挑戰(zhàn)，規(guī)模化盈利之路道阻且長。
招股書顯示，2023年至2025年，XREAL的營收分別為3.9億元、3.94億元、5.16億元，但仍虧損8.82億元、7.09億元、4.56億元，三年累計虧損超過20億元，但虧損幅度在收窄。除了賬面虧損，公司截至2025年底，年末現金及現金等價物僅剩下6363萬元。
XREAL在招股書中解釋虧損的主要原因，是優(yōu)先股、認股權證及可換股票據的公允價值變動，屬于會計層面賬面波動，并非實際經營虧損，并表示這類損失在上市完成后將停止產生。同時，虧損也與公司在報告期內的研發(fā)支出與新興AR眼鏡品類的全球市場教育及渠道建設相關的銷售及分銷支出有關。
但招股書顯示，研發(fā)開支在逐年下滑。XREAL的研發(fā)支出分別在2023年、2024年及2025年達到2.16億元、2.04億元和1.83億元。XREAL認為，研發(fā)支出的減少，在于研發(fā)周期的進展。
當前，AR眼鏡存在明顯短板，行業(yè)存在難以破解的“不可能三角”，即輕薄機身、超高續(xù)航、沉浸式顯示的功能三者難以在同一個產品中實現。
這意味著，XREAL仍有持續(xù)投入研發(fā)的必要性，從募資投向看，XREAL選擇在此時上市融資正是對研發(fā)的執(zhí)著。
招股書顯示，XREAL計劃將繼續(xù)開發(fā)X-Prism光學解決方案及下一代近眼顯示技術，包括提升顯示性能及擴大視場角，并將購置研發(fā)設備，建立中試生產線，用于下一代光學顯示解決方案的開發(fā)與測試。
同時，公司將采購GPU計算設備、高性能存儲系統(tǒng)及專業(yè)測試設備，以構建內部AI及渲染計算能力，建立研發(fā)及測試設施，包括硬件測試、電磁兼容性（EMC）、射頻天線及聲學實驗室。
XREAL對研發(fā)技術投入的焦慮恰恰是對當下智能眼鏡市場激烈角逐的印證，尤其是隨著蘋果、Meta等巨頭的深入布局，戰(zhàn)況日趨激烈。
據艾瑞咨詢資料，2025年，全球AR眼鏡市場仍相對集中，前五大品牌合計占銷售收入總額的80.3%。在全球前五大AR眼鏡公司中，前四家都來自中國，有一家來自美國。
根據招股書附注，排名第二的公司成立于2021年，專注歐洲及美國市場，推測可能為Viture；排名第三的公司成立于2014年，自研操作系統(tǒng)等，可能為Rokid；排名第四的公司成立于2021年，主打入門級高性價比產品，可能為雷鳥創(chuàng)新；排名第五的美國公司成立于2004年，是全球領先的AI軟件生態(tài)巨頭，可能為Meta。
在外部競爭中，Viture是XREAL最直接的競爭對手。去年9月，XREAL在德國慕尼黑第一地區(qū)法院主動出擊，對Viture發(fā)起專利侵權訴訟并尋求禁制令，在該訴訟中，XREAL尋求禁令為禁止在德國提供、銷售和進口以“VITURE”品牌營銷的若干AR產品，尤其是“Viture Pro XR”型號。隨后雙方在美國、中國打起了專利保護戰(zhàn)。
XREAL坦言，知識產權訴訟將引發(fā)成本高昂的訴訟，或分散管理層的注意力和資源，從而延遲新技術的推出與實施。
去年6月，科技創(chuàng)業(yè)者羅永浩公開表示，AR業(yè)務燒了很多錢，證實10年內AR眼鏡難商業(yè)化。在AR技術仍處爬坡期、大眾應用場景尚未爆發(fā)的當下，說服資本市場為其長期價值買單，無疑是一場艱巨的論證。
XREAL這次IPO，或許將驗證當前的行業(yè)熱潮，究竟是一場依賴資本輸血的短暫概念狂歡，還是一個值得長期押注的確定性未來。
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