4月16日，儲(chǔ)能黑馬企業(yè)思格新能源（上海）股份有限公司（下稱思格新能，06656.HK）正式在港交所掛牌上市。
上市首日，思格新能總市值突破1600億港元，估值超過(guò)國(guó)內(nèi)多家老牌新能源龍頭企業(yè)，而這家公司成立還不到四年。
早在招股階段，思格新能便展示出極大的吸引力——香港公開(kāi)發(fā)售獲1102.05倍超額認(rèn)購(gòu)，國(guó)際發(fā)售獲31.2倍認(rèn)購(gòu)，最終發(fā)售價(jià)定為每股324.2港元，上市前一日暗盤(pán)收漲80%。
其中，高瓴創(chuàng)投是思格新能最早、最大的外部股東。在思格新能的A1、A2輪中，該機(jī)構(gòu)通過(guò)珠海玫恒進(jìn)行投資，間接持股14.89%。即僅通過(guò)天使輪的投資，按上市首日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，高瓴創(chuàng)投持股所對(duì)應(yīng)的市值已飆升至212億港元，對(duì)應(yīng)浮盈超過(guò)百倍。
盡管外界對(duì)思格新能千億估值存疑，但在高瓴創(chuàng)投的視角下，這是一場(chǎng)如何在喧囂之中識(shí)別出價(jià)值投資并且耐心陪跑的考驗(yàn)。
作為一家過(guò)去在硬科技、先進(jìn)制造、能源等領(lǐng)域始終堅(jiān)持長(zhǎng)期投入的產(chǎn)業(yè)資本，高瓴創(chuàng)投對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，能在周期之中勇立潮頭的公司，其背后都有著行業(yè)老兵的支撐。
而思格新能的靈魂，無(wú)疑是其創(chuàng)始人許映童。
初識(shí)許映童
2022年3月，高瓴創(chuàng)投的投資團(tuán)隊(duì)與許映童坐到了一起。雖然這是高瓴創(chuàng)投與剛剛離開(kāi)華為的許映童首次見(jiàn)面，但卻相談甚歡。
彼時(shí)，許映童身上有著濃重的行業(yè)老兵標(biāo)簽：華為智能光伏業(yè)務(wù)核心帶隊(duì)人，十余年新能源從業(yè)經(jīng)歷，通曉產(chǎn)業(yè)底層研發(fā)、供應(yīng)鏈量產(chǎn)與全球市場(chǎng)規(guī)則。
雙方這次討論的重點(diǎn)，并不是去爭(zhēng)搶一個(gè)短期熱門(mén)的機(jī)會(huì)，而是如何在全球能源格局重構(gòu)的大背景下，謀定一個(gè)最值得長(zhǎng)期投入的賽道。
最終，雙方判斷一致：打造一家全球化的儲(chǔ)能公司，能夠最大程度發(fā)揮許映童及核心團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢(shì)。
2021年一度是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)能創(chuàng)業(yè)的元年。幾乎所有儲(chǔ)能創(chuàng)業(yè)者門(mén)口總會(huì)擠滿投資人，去討論如何壓低成本快速起量，沖規(guī)模搶融資，趁著風(fēng)口上市。
許映童卻很清楚，雖然這是一條已經(jīng)被驗(yàn)證過(guò)的捷徑，但儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)的終局，不應(yīng)是低成本的同質(zhì)化廝殺。
對(duì)于這樣的觀點(diǎn)，高瓴創(chuàng)投予以認(rèn)同：真正能夠在這個(gè)賽道中勝出的，也不會(huì)只是簡(jiǎn)單拼價(jià)格、拼短期規(guī)模的公司，而是那些能夠把電力電子、系統(tǒng)集成、供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品可靠性、全球認(rèn)證和市場(chǎng)拓展真正打通的團(tuán)隊(duì)。
從過(guò)往高瓴創(chuàng)投的投資案例中不難發(fā)現(xiàn)，該機(jī)構(gòu)認(rèn)可的投資項(xiàng)目從來(lái)不是靠一個(gè)風(fēng)口、一份商業(yè)計(jì)劃書(shū)就能跑通的?！安皇亲窡狳c(diǎn)，而是產(chǎn)業(yè)能力與時(shí)代機(jī)會(huì)的精確匹配，這恰恰是儲(chǔ)能行業(yè)最稀缺而許映童及其團(tuán)隊(duì)所具備的地方。”
2022年5月，思格新能在上海正式成立。三個(gè)月后，高瓴創(chuàng)投通過(guò)珠海玫恒這一主體參與了思格新能A1輪融資，投資1億元人民幣。且在2022年11月，高瓴創(chuàng)投追加了8000萬(wàn)元資金。
在思格新能上市首日，隨著該公司市值大漲，外界對(duì)于其討論的熱點(diǎn)話題之一便包括背后資本的投資回報(bào)。
作為思格新能最早、也是最大的外部股東，高瓴創(chuàng)投被推到了聚光燈下?！案哧矂?chuàng)投認(rèn)可的不是一個(gè)項(xiàng)目，而是一類人——那些在產(chǎn)業(yè)里證明過(guò)自己、愿意長(zhǎng)期深耕的牛人。一旦認(rèn)定了這類人，高瓴創(chuàng)投愿意在順境和逆境中長(zhǎng)期和他們站在一起?！备哧矂?chuàng)投相關(guān)人士對(duì)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者如此評(píng)價(jià)。
不基于短期市場(chǎng)情緒，也不依賴簡(jiǎn)單的財(cái)務(wù)模型。上述人士向記者表達(dá)了高瓴創(chuàng)投對(duì)于“人”的看重。這關(guān)乎每一場(chǎng)創(chuàng)業(yè)背后，核心人物對(duì)于產(chǎn)業(yè)、對(duì)于長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的深度理解。
“投中思格新能，并不是投中了一個(gè)儲(chǔ)能風(fēng)口項(xiàng)目，而是產(chǎn)業(yè)與資本高度匹配的成果——一支在產(chǎn)業(yè)中長(zhǎng)期歷練、具備全球化工業(yè)經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)，遇到了一個(gè)真正值得長(zhǎng)期投入、且能放大其能力邊界的產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)?！鄙鲜鋈耸糠Q。
耐心陪跑者
2022年上半年，市場(chǎng)環(huán)境迎來(lái)動(dòng)蕩。供應(yīng)鏈劇烈波動(dòng)，產(chǎn)業(yè)情緒陷入低谷期。對(duì)創(chuàng)業(yè)公司而言，這是最艱難的啟動(dòng)時(shí)刻，很多投資人紛紛收縮戰(zhàn)線，觀望不前。
但恰恰是在這個(gè)逆周期里，高瓴創(chuàng)投堅(jiān)定參與了思格新能的天使輪融資，一躍成為該公司最大的外部投資方。
為何如此堅(jiān)決？高瓴創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人李良后來(lái)的一番話給出了答案：“在硬科技和制造業(yè)領(lǐng)域里最值得長(zhǎng)期陪伴的創(chuàng)業(yè)者，往往是那些產(chǎn)業(yè)里摸爬滾打十幾年、經(jīng)歷過(guò)完整周期、打過(guò)硬仗、能把復(fù)雜產(chǎn)品和組織真正做出來(lái)的人，許映童和思格新能團(tuán)隊(duì)正是這樣稀缺且值得珍視的伙伴?！?/p>
李良的話再次突出，高瓴創(chuàng)投與其說(shuō)是投資“公司”，不如說(shuō)是投資“人”的態(tài)度。也正是在這樣的情緒支撐下，原本只需要扮演財(cái)務(wù)投資人角色的高瓴創(chuàng)投，卻做好了下場(chǎng)陪跑的準(zhǔn)備。
對(duì)于一家制造型創(chuàng)業(yè)公司而言，融資到賬只是萬(wàn)里長(zhǎng)征的第一步。真正的生死線，則是能不能把產(chǎn)品從圖紙變成量產(chǎn)，能不能按時(shí)交到客戶手里。
思格新能成立之初，就直面這一挑戰(zhàn)。
2022年年中，思格新能的第一代產(chǎn)品已經(jīng)定型，但在進(jìn)入試產(chǎn)階段前夕，卻卡在了最核心的元器件上。鋰電電芯、IGBT功率器件，是儲(chǔ)能產(chǎn)品的心臟，而當(dāng)時(shí)的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能幾乎全被行業(yè)頭部企業(yè)鎖定，貨期遙遙——這已經(jīng)不是高價(jià)拿貨的問(wèn)題，而是根本拿不到貨。
然而，沒(méi)有核心元器件，再好的產(chǎn)品設(shè)計(jì)，也只是一張廢紙。
這時(shí)，高瓴創(chuàng)投出手了。多年的產(chǎn)業(yè)投資使得該機(jī)構(gòu)也構(gòu)建了特有的產(chǎn)業(yè)投資生態(tài)圈，這成了幫助思格新能調(diào)貨的資源池。
例如，在電池側(cè)，高瓴創(chuàng)投協(xié)助思格新能在產(chǎn)能最緊缺的時(shí)期，拿到了寧德時(shí)代穩(wěn)定、優(yōu)質(zhì)的電芯供應(yīng)，從源頭規(guī)避了交付風(fēng)險(xiǎn)；在功率器件側(cè)，高瓴創(chuàng)投牽線英飛凌等全球頭部供應(yīng)商，幫思格新能協(xié)調(diào)優(yōu)先貨期，確保IGBT等關(guān)鍵元器件不斷供，為產(chǎn)品的一致性與可靠性打下了核心基礎(chǔ)。
高瓴創(chuàng)投“懂行”的陪跑，幾乎貫穿了思格新能成長(zhǎng)的時(shí)刻。
2023年，儲(chǔ)能行業(yè)迎來(lái)慘烈的價(jià)格戰(zhàn)。一級(jí)市場(chǎng)的情緒也瞬間跌入冰點(diǎn)，很多原本和思格新能談好融資的投資人，紛紛后退觀望。而不少同期成立的儲(chǔ)能公司，倒在了這一輪洗牌里。
當(dāng)時(shí)思格新能正處在擴(kuò)產(chǎn)的重要節(jié)點(diǎn)，上海臨港的產(chǎn)線已經(jīng)滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，南通工廠的建設(shè)需要大量資金。
于是，高瓴創(chuàng)投成為思格新能拓展融資與生態(tài)合作空間的“關(guān)鍵先生”——這一年，其幫助思格新能對(duì)接了云輝、鐘鼎等懂產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)業(yè)方與財(cái)務(wù)投資人，順利完成了多輪關(guān)鍵融資。
長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)者
2022年，幾乎所有儲(chǔ)能新玩家都在走同一條捷徑——做成熟的分體式產(chǎn)品，壓縮元器件成本，靠低價(jià)搶市場(chǎng)。沒(méi)人愿意碰高成本、高風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新產(chǎn)品。畢竟在風(fēng)口上，起量才是看似最正確的事。
而思格新能一開(kāi)始，就選了相反的路。
基于對(duì)光儲(chǔ)一體化趨勢(shì)的預(yù)判，思格新能死磕的是行業(yè)內(nèi)鮮少有公司愿意做的五合一光儲(chǔ)一體機(jī)：將逆變器、PCS、直流快充、BMS、EMS深度整合。盡管項(xiàng)目啟動(dòng)時(shí)，這種“五合一”產(chǎn)品的滲透率只有30%，但許映童堅(jiān)定認(rèn)為，未來(lái)光儲(chǔ)一體將成為絕對(duì)主流。
2022年底，思格新能第一代一體機(jī)正式上市時(shí)恰好趕上歐洲戶儲(chǔ)市場(chǎng)爆發(fā)式增長(zhǎng)，光儲(chǔ)一體需求占比直接沖到95%以上。有客戶實(shí)測(cè)后，還稱其為“戶儲(chǔ)行業(yè)的iPhone時(shí)刻”。
四年時(shí)間，思格新能也瘋狂成長(zhǎng)：從臨港2萬(wàn)平方米的產(chǎn)線，到南通14萬(wàn)平方米的全球頂級(jí)智能化工廠；從第一個(gè)幾萬(wàn)歐元的歐洲小訂單，到產(chǎn)品覆蓋全球數(shù)十個(gè)國(guó)家和地區(qū)，海外高端市場(chǎng)占有率穩(wěn)居前列；從2022年十幾人的初創(chuàng)團(tuán)隊(duì)，到如今接待超3000批次海外客戶。
“很多同行覺(jué)得市場(chǎng)上已有成熟產(chǎn)品，做類似的、低成本產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)小，但我們希望把人工智能融入產(chǎn)品，思格新能的切入點(diǎn)就是把AI和新能源技術(shù)整合，打造完全不同的高端產(chǎn)品。”2026年，在南通工廠正式啟用的現(xiàn)場(chǎng)，許映童首次面對(duì)媒體時(shí)這樣說(shuō)道，“思格新能的定位是必須瞄準(zhǔn)最高端市場(chǎng)，尤其是歐美、澳大利亞和美國(guó)等成熟市場(chǎng)?！?/p>
對(duì)產(chǎn)品定位的敏銳洞察來(lái)自許映童長(zhǎng)期撲在一線，“放假的時(shí)候我最喜歡出差，去到一線才能了解市場(chǎng)?！庇谑?，幾乎跑遍全球主流市場(chǎng)的許映童，也成了最了解行業(yè)痛點(diǎn)的從業(yè)者之一。
隨著思格新能登陸資本市場(chǎng)并躋身千億市值俱樂(lè)部，有關(guān)許映童和思格新能的創(chuàng)業(yè)故事將持續(xù)成為業(yè)內(nèi)的談資。
但在高瓴創(chuàng)投眼中，思格新能代表了高瓴創(chuàng)投長(zhǎng)期重視并將持續(xù)支持的一類創(chuàng)業(yè)者：“他們不是輕模式、快節(jié)奏、短周期的創(chuàng)業(yè)者；他們來(lái)自產(chǎn)業(yè)一線，有深厚的工業(yè)背景；他們理解復(fù)雜產(chǎn)品，也理解組織、供應(yīng)鏈與全球市場(chǎng)；他們?cè)敢忾L(zhǎng)期深耕，愿意把一件難而正確的事情做成。”
不過(guò)，上市首日即斬獲千億估值，思格新能亦直面現(xiàn)實(shí)考驗(yàn)。
當(dāng)前全球儲(chǔ)能行業(yè)外部變量持續(xù)存在，行業(yè)毛利率承壓，思格新能雖在高端戶儲(chǔ)、AI化、全球化方面建立了差異化優(yōu)勢(shì)，但高估值意味著市場(chǎng)對(duì)其增長(zhǎng)速度、盈利穩(wěn)定性、全球化擴(kuò)張可持續(xù)性均提出了遠(yuǎn)高于行業(yè)的要求。
一旦海外渠道拓展、新品放量、成本控制不及預(yù)期，或行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇，公司都將面臨估值回調(diào)壓力。因此，對(duì)于這家成立僅四年的年輕企業(yè)而言，千億市值不是終點(diǎn)，而是從“創(chuàng)業(yè)成功”轉(zhuǎn)向“長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)”的新起點(diǎn)。
高瓴創(chuàng)投與思格新能的故事，也將從“逆周期陪跑”，進(jìn)入業(yè)績(jī)兌現(xiàn)與價(jià)值驗(yàn)證的下一程。
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