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證券時(shí)報(bào)記者 王軍

一季度，港股市場(chǎng)憑借1099.26億港元的IPO募資額躍居全球首位。其中，牧原股份、東鵬飲料、瀾起科技等15家“A+H”公司赴港上市，為港股貢獻(xiàn)了過(guò)半IPO資金。

當(dāng)下，A股優(yōu)質(zhì)企業(yè)掀起赴港上市的熱潮，這一趨勢(shì)正悄然重塑AH股的定價(jià)邏輯。恒生滬深港通AH股溢價(jià)指數(shù)（以下簡(jiǎn)稱“AH股溢價(jià)指數(shù)”）持續(xù)下行，今年以來(lái)多數(shù)交易日處于120點(diǎn)下方，今年2月最低點(diǎn)甚至創(chuàng)近8年來(lái)新低。

業(yè)內(nèi)人士分析指出，AH股溢價(jià)持續(xù)收窄，標(biāo)志著全球資金對(duì)中國(guó)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的定價(jià)邏輯重構(gòu)正在加速。

AH股溢價(jià)收窄

長(zhǎng)期以來(lái)，受投資者結(jié)構(gòu)、資金偏好、流動(dòng)性環(huán)境等因素影響，A股相對(duì)H股普遍存在估值溢價(jià)，AH股溢價(jià)指數(shù)長(zhǎng)期處于高位運(yùn)行，在2024年2月曾突破160點(diǎn)。然而，這一局面自2025年以來(lái)發(fā)生變化，AH股溢價(jià)指數(shù)持續(xù)下行，今年2月底一度下探至113.56點(diǎn)，創(chuàng)下近8年來(lái)的新低，近期延續(xù)走低態(tài)勢(shì)，4月16日盤(pán)中跌至117.64點(diǎn)。

滬深港通機(jī)制的不斷優(yōu)化，為AH股估值收斂提供了制度基礎(chǔ)。近年來(lái)，在“資產(chǎn)荒”的背景下，南向資金對(duì)港股高股息資產(chǎn)關(guān)注度提高，凈流入港股規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，對(duì)AH股溢價(jià)率的收斂作用日益顯著。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年，南向資金凈流入港股市場(chǎng)的金額達(dá)1.4萬(wàn)億港元，推動(dòng)港股日均成交金額從2024年的1330億港元大幅提升至2473億港元。今年以來(lái)，南向資金加倉(cāng)港股市場(chǎng)的趨勢(shì)仍在延續(xù)，年內(nèi)凈流入金額超2200億港元。

長(zhǎng)城證券研究認(rèn)為，從獲取股息的角度來(lái)說(shuō)，如果H股名義股息率在扣稅后大于A股股息率，在一定程度上表明持有H股比持有A股更加具備性價(jià)比。在此背景下，股票屬性將從受外資情緒驅(qū)動(dòng)的“博弈資產(chǎn)”轉(zhuǎn)化為具備絕對(duì)收益吸引力的“類債配置資產(chǎn)”。此時(shí)紅利稅后的高股息不僅提供了較安全的下行風(fēng)險(xiǎn)墊，更成為驅(qū)動(dòng)南向資金進(jìn)行系統(tǒng)性置換、迫使AH股溢價(jià)向內(nèi)在價(jià)值收斂的根本動(dòng)力。

AH股溢價(jià)收窄并不代表兩地市場(chǎng)定價(jià)將趨同。博大資本國(guó)際行政總裁溫天納向記者表示，港股強(qiáng)調(diào)國(guó)際資本和全球視野，A股側(cè)重硬科技屬性和長(zhǎng)期價(jià)值，兩地在流動(dòng)性、估值邏輯和投資者結(jié)構(gòu)上保持各自特色。當(dāng)前AH股融合趨勢(shì)明顯，優(yōu)質(zhì)標(biāo)的長(zhǎng)期價(jià)值值得關(guān)注。

科技龍頭價(jià)格“倒掛”

在AH股整體溢價(jià)收窄的背景下，市場(chǎng)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性新特征：多家科技龍頭出現(xiàn)H股股價(jià)高于A股的價(jià)格倒掛現(xiàn)象，打破以往“A股偏貴、H股折價(jià)”的傳統(tǒng)格局。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至4月16日，寧德時(shí)代、兆易創(chuàng)新、瀾起科技3家公司A股股價(jià)較H股股價(jià)折價(jià)超20%，招商銀行的折價(jià)率超10%，藥明康德、濰柴動(dòng)力、恒瑞醫(yī)藥等公司的A股股價(jià)相對(duì)港股股價(jià)也出現(xiàn)不同程度折價(jià)。值得注意的是，上述公司均為行業(yè)龍頭企業(yè)，覆蓋新能源、銀行、創(chuàng)新藥、芯片、機(jī)械等行業(yè)板塊。

寧德時(shí)代等行業(yè)龍頭呈現(xiàn)H股貴于A股的現(xiàn)象，折射出全球長(zhǎng)線資金對(duì)中國(guó)核心資產(chǎn)的“確定性審美”與“配置剛性”。 長(zhǎng)城證券認(rèn)為，從南向資金持股占比港股的比例來(lái)看，內(nèi)資對(duì)于產(chǎn)生AH股負(fù)溢價(jià)的港股股票的定價(jià)權(quán)并不是很高，這種負(fù)溢價(jià)是由于外資格外青睞這些股票所造成的。

長(zhǎng)城證券進(jìn)一步指出，外資定價(jià)模型高度偏好具備全球競(jìng)爭(zhēng)力、高ROE及治理透明度高的品種，將其視為中國(guó)增長(zhǎng)的必配資產(chǎn)，在離岸市場(chǎng)形成了極高的籌碼鎖定度。盡管A股價(jià)格更低，但全球機(jī)構(gòu)投資者選擇A股主要通過(guò)QFII/RQFII或陸股通等特定渠道，在實(shí)際操作中面臨額度審批、資金跨境匯兌程序等限制。相比之下，H股作為離岸資產(chǎn)，其港元定價(jià)掛鉤美元，天然對(duì)齊了全球基金的本幣考核需求。

廣發(fā)證券則認(rèn)為，寧德時(shí)代等行業(yè)龍頭H股股價(jià)持續(xù)高于同期A股，其中可能的原因在于：一方面，提交港股IPO的A股公司，包括寧德時(shí)代在內(nèi)有多家提到了融資用途是海外業(yè)務(wù)拓展，這符合市場(chǎng)對(duì)中國(guó)企業(yè)實(shí)施海外突圍期待。另一方面，越來(lái)越多非傳統(tǒng)金融、能源公司赴港上市，意味著未來(lái)可以在港股買(mǎi)到更多優(yōu)質(zhì)的中國(guó)資產(chǎn)，且這部分公司將吸引增量資金交易。

A股赴港上市潮將加速兩地融合

近年來(lái)，A股赴港上市熱潮興起，核心資產(chǎn)的估值逐漸貼近全球定價(jià)體系，在一定程度上也推動(dòng)了AH股溢價(jià)收窄。

近日，德勤發(fā)布《中國(guó)內(nèi)地及香港IPO市場(chǎng)2026年第一季度回顧與前景展望》，受2025年上市動(dòng)力、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期、中國(guó)企業(yè)出海潮、內(nèi)需提振政策等因素支持，香港一季度新股數(shù)量從去年同期的15只增至40只，融資總額從182億港元增至1099億港元，兩者均為過(guò)去五年高位。其中，A+H股上市數(shù)量從1只增至15只，其融資額占港股一季度總?cè)谫Y額約六成。

與此同時(shí)，還有多家A股企業(yè)申請(qǐng)赴港上市。據(jù)LiveReport大數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2026年一季度共有231家企業(yè)向香港交易所遞交上市申請(qǐng)，其中，57家為A股公司，占比達(dá)24.7%。

溫天納表示，傳統(tǒng)A+H股以金融、消費(fèi)、制造等行業(yè)為主，如今隨著越來(lái)越多的科技公司赴港上市，將為港股市場(chǎng)注入更多硬科技元素，推動(dòng)估值邏輯從純盈利驅(qū)動(dòng)向成長(zhǎng)+科技屬性驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型。長(zhǎng)期看，A+H股將更體現(xiàn)“中國(guó)資產(chǎn)”整體價(jià)值，融入雙循環(huán)、產(chǎn)業(yè)鏈整合與跨境流動(dòng)邏輯。

中金公司的研究觀點(diǎn)稱，一個(gè)好的市場(chǎng)最大的優(yōu)勢(shì)是好的公司不斷上市并聚集，進(jìn)而吸引更多資產(chǎn)沉淀，再吸引更多優(yōu)勢(shì)公司上市，形成公司與資金的正反饋。目前，港股的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)已經(jīng)越來(lái)越均衡，更能反映中國(guó)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性方向。后續(xù)越來(lái)越多A股各行業(yè)龍頭企業(yè)赴港上市，將有利于長(zhǎng)期改善港股市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化香港作為中國(guó)資產(chǎn)投資窗口和人民幣離岸中心地位。