吳金鐸。資料圖
美以伊戰(zhàn)事爆發(fā)以來，美元走勢先上后下，并逐漸回歸年內(nèi)均值。美元指數(shù)從沖突之后的第一個交易日（3月2日）的98.55，上升到100.51（3月30日），4月初開始再度走弱至98.09（4月14日），當前接近年初以來美元指數(shù)均值（98.5）。不過，國際原油價格年初以來總體仍然呈上升態(tài)勢，這意味著，年內(nèi)美元指數(shù)與國際原油價格走勢已從同向走勢轉(zhuǎn)為背離。
事實上，美以伊戰(zhàn)事以來的六周時間內(nèi)，有四周時間（4月6日—10日當周、3月23日—27日當周、3月2日—6日當周和3月9日—13日當周），美元指數(shù)和國際原油價格相關(guān)度較高，以上時間段美元指數(shù)與布倫特原油（期貨結(jié)算價）之間的相關(guān)系數(shù)分別為0.95、0.87、0.64和0.56，其余幾周美元指數(shù)和國際原油價格相關(guān)度較低。特別是4月3日以來，美元指數(shù)與國際原油價格走勢再度背離。美元和國際原油價格走勢分以下階段：
第一階段，2月28日美國和以色列對伊朗發(fā)動軍事打擊，兩周之內(nèi)美元指數(shù)突破100，而其它避險資產(chǎn)如黃金、日元等都出現(xiàn)下跌，美股和美債也表現(xiàn)不佳，表明沖突爆發(fā)初期，市場恐慌性拋售所有資產(chǎn)，美元流動性劇烈收縮。由于美元資產(chǎn)表現(xiàn)疲軟，杠桿投資者面臨抵押品縮水和追加保證金的要求，美元流動性需求短期內(nèi)大幅增加。而流動性趨緊，可能引發(fā)全球資產(chǎn)無差別被動拋售并引起連鎖反應(yīng)，導致循環(huán)負反饋。此外，國際原油價格上漲，導致“滯脹”預(yù)期升溫，資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)向“現(xiàn)金為王”，導致資產(chǎn)變現(xiàn)訴求急劇上升。
第二階段，隨著局勢走向膠著，雙方談判進展緩慢，市場對美國輕易獲勝的預(yù)期逐漸降溫，于是國際原油價格繼續(xù)上升，且其他避險資產(chǎn)修復(fù)，但美元指數(shù)回落。3月30日，美元指數(shù)到達沖突以來最高點（100.5054）之后開始貶值，截至4月14日，美元指數(shù)貶值2.39%。這一階段，市場對交戰(zhàn)雙方實力進行校準，使得美元回吐了前期漲幅。
往后看，美元未來的走勢主要取決于以下因素：
首先是美聯(lián)儲年內(nèi)降息及寬松的可能性。如果美國中期選舉之前中東局勢繼續(xù)緊張，尤其是如果霍爾木茲海峽不時關(guān)閉，那么全球原油重鎮(zhèn)中東的供給可能下降，全球原油供需缺口將會擴大。滯脹預(yù)期或者高通脹局勢，可能利好美元。高通脹預(yù)期將使得美聯(lián)儲降息空間收窄，尤其是下半年若沃什出任美聯(lián)儲新主席，美聯(lián)儲縮表交易將會再度上演，這或加大市場對美聯(lián)儲流動性收緊的擔憂，下半年美元或存在一定的升值空間。此外，市場對避險資產(chǎn)進行了再校準，若市場避通脹的險，那么黃金的買盤可能增加，利好貴金屬等；若市場避滯脹的險，那么“現(xiàn)金為王”的訴求下，美元可能再度升值。
其次，中東局勢升溫，以及霍爾木茲海峽運輸受阻，美國是最大的獲益方。很多原本購買中東地區(qū)石油的訂單將流向美國，而美國是原油及相關(guān)產(chǎn)品的凈出口國，也是最大的石油生產(chǎn)國，美國受油價上漲的沖擊遠遠弱于歐洲等能源進口大國。隨著國際原油價格上漲，美國石油出口增加，石油等相關(guān)產(chǎn)品順差將會繼續(xù)擴大。根據(jù)美國經(jīng)濟分析局數(shù)據(jù)，2026年1—2月，美國石油及石油產(chǎn)品出口貿(mào)易順差分別為53.96億美元和51.03億美元，高于2025年同期。如果年內(nèi)國際原油價格繼續(xù)上漲，盡管油價上升會略微減少原油消費，但數(shù)量效應(yīng)可能會抵消價格效應(yīng)，使得2026年美國石油及相關(guān)產(chǎn)品出口順差可能較以往明顯擴大，美國經(jīng)濟基本面對美元構(gòu)成一定支撐。
再次，美國面臨加劇的雙赤字壓力，所謂“對等關(guān)稅”被判違法后，美國政府面臨較大的賠償壓力，中長期不利于美元。美國國會預(yù)算辦公室2月11日公布的一份報告顯示，預(yù)計2026財年美國聯(lián)邦政府預(yù)算赤字將占GDP的5.8%；到2036年，赤字占GDP的比重將擴大至6.7%。而2025年美國進口額上漲至4.334萬億美元，商品貿(mào)易逆差擴大至1.241萬億美元，2025年全年美國貨物與服務(wù)貿(mào)易逆差為9015億美元，去年以來美國貿(mào)易赤字繼續(xù)擴大。此外，美國高院判定所謂“對等關(guān)稅”違法之后，美國政府面臨關(guān)稅的退還責任，盡管對于進口商來說，司法程序比較漫長復(fù)雜，但這將會削弱美元。
最后，中長期來看，不斷被削弱的美國的契約精神和國家信用，使美元資產(chǎn)的安全性受到市場的一些質(zhì)疑。此外，美國與其一些傳統(tǒng)盟友之間的不信任程度不斷加深，也使得美國的國家信用受損，美元和美債等信用資產(chǎn)在全球儲備資產(chǎn)中的地位中長期或?qū)⒈幌魅?。需要指出的是，美元和美債在全球儲備資產(chǎn)中的地位下降，與美元走勢并不是對應(yīng)關(guān)系。
