馬斯克旗下SpaceX公司正加速推進(jìn)上市。
據(jù)悉，SpaceX秘密提交IPO文件后，該公司計劃于今年6月登陸納斯達(dá)克，目標(biāo)估值區(qū)間已從此前的1.75萬億美元上調(diào)至逼近2萬億美元，有望刷新沙特阿美2019年創(chuàng)下的290億美元全球最大IPO募資紀(jì)錄。
盡管市場對SpaceX“史上最大IPO”充滿狂熱，但其高估值背后存在隱憂。投資者擔(dān)心，SpaceX的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)星鏈（Starlink）的盈利能否覆蓋其他業(yè)務(wù)的巨額支出。最新市場消息顯示，星鏈2025年營收大增50%至114億美元；但與此同時，火箭發(fā)射與AI板塊仍在大量消耗資金，未能實現(xiàn)“造血”。
在與xAI完成合并僅兩個月后，這家整合“火箭、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)、AI”三大前沿業(yè)務(wù)以及社交媒體的科技巨頭，其IPO進(jìn)程已來到關(guān)鍵十字路口。據(jù)悉，操盤SpaceX上市的投行團(tuán)隊即將展開討論，其核心焦點在于：經(jīng)歷業(yè)務(wù)重組后，這家公司當(dāng)前的龐大估值是否仍能讓資本市場的投資者買單。
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星鏈業(yè)務(wù)狂飆
星鏈?zhǔn)邱R斯克創(chuàng)立的商業(yè)航天公司SpaceX旗下的衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)項目，于2020年開始部署，目前已成為全球最大的寬帶衛(wèi)星通信星座，能夠為全球幾乎所有地區(qū)的用戶提供數(shù)百Tbps（太比特/秒）的寬帶容量。
目前，星鏈已完成盈利。2023年11月，星鏈業(yè)務(wù)宣布現(xiàn)金流收支平衡，2024年起進(jìn)入大規(guī)模盈利階段。星鏈業(yè)務(wù)快速增長的背后是用戶規(guī)模的擴(kuò)張，SpaceX官方披露，2025年新增活躍客戶超過460萬，至2025年末活躍客戶已超過900萬，覆蓋155個國家、地區(qū)及其他市場；在軌衛(wèi)星規(guī)模也由2024年末的7000余顆增至9000余顆。
綜合來看，星鏈?zhǔn)悄壳叭蛟谲壭l(wèi)星數(shù)量最多、發(fā)射頻率最高、規(guī)模最大的星座項目，遠(yuǎn)超競爭對手。
在消費寬帶之外，星鏈正加速向手機(jī)直連（Direct to Cell）業(yè)務(wù)延伸，已與T-Mobile、Rogers、Optus等運營商合作。2025年9月，SpaceX宣布將以170億美元向EchoStar公司收購無線頻譜許可證，用于其“星鏈”衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)。SpaceX表示，新獲得的頻譜使用權(quán)將顯著提升星鏈在基站覆蓋范圍之外、偏遠(yuǎn)地區(qū)的手機(jī)連接能力，并將其作為星鏈全球直連手機(jī)業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)。
另據(jù)PitchBook估算，星鏈2025年EBITDA（息稅折舊攤銷前利潤）約58億美元，對應(yīng)EBITDA利潤率約54%，顯示其經(jīng)常性服務(wù)收入占比持續(xù)提升，盈利結(jié)構(gòu)已顯著趨近于軟件服務(wù)企業(yè)，而非傳統(tǒng)的衛(wèi)星或通信硬件公司。
銀河證券認(rèn)為，技術(shù)迭代加速與規(guī)?；?yīng)的逐步顯現(xiàn)，衛(wèi)星批量生產(chǎn)、火箭可重復(fù)使用等技術(shù)突破，大幅攤薄了單位發(fā)射與制造成本。此外，更多應(yīng)用場景落地，商業(yè)航天有望逐步受益于軍民市場的雙重增長。以SpaceX為例，其星鏈項目已于2023年實現(xiàn)收支平衡，目前已成為公司的核心盈利業(yè)務(wù)，印證了商業(yè)航天商業(yè)模式的可行性。
值得注意的是，支撐SpaceX估值的并非當(dāng)前的營收規(guī)模，對比特斯拉預(yù)計2025年收入約948億美元，SpaceX同期114億美元的營收仍不足前者的八分之一。市場愿意給予SpaceX高估值溢價，更多是基于其在商業(yè)航天領(lǐng)域的市場地位及增長故事，即商業(yè)航天市場前景與支持人類登上火星的愿景。
仍在燒錢
SpaceX作為商業(yè)航天公司，在合并xAI后，業(yè)務(wù)急劇擴(kuò)大，燒錢不休。
1月30日，SpaceX向美國聯(lián)邦通信委員會（FCC）提交一項名為“軌道數(shù)據(jù)中心系統(tǒng)”的申請，提議在近地軌道部署最多100萬顆衛(wèi)星，在申請文件中，SpaceX指出，未來數(shù)年內(nèi)，太空將成為AI算力建設(shè)成本最低和滿足算力增長最高效的區(qū)域。
為推動該計劃，SpaceX表示，星艦（Starship）等可完全重復(fù)使用的運載火箭，能以每年數(shù)百萬噸的規(guī)模向軌道運送載荷，因此太空數(shù)據(jù)中心能以遠(yuǎn)超地面的規(guī)模與速度進(jìn)行建設(shè)。
SpaceX涉及的另一大項目是半導(dǎo)體工廠TeraFab。3月21日，特斯拉宣布將與SpaceX、xAI合作建設(shè)芯片項目TeraFab，目標(biāo)是實現(xiàn)年產(chǎn)能1太瓦（1萬億瓦）AI算力，打造全球規(guī)模最大的芯片制造工廠。據(jù)特斯拉披露，TeraFab將是一座垂直整合的芯片工廠，涵蓋芯片設(shè)計、推理和存儲芯片制造、封裝與測試全流程，并配備所有必要設(shè)備，用于測試、修改和制造芯片。
這一計劃被市場稱為“美版臺積電”，雖然具體投產(chǎn)時間、投資額以及資金籌措方案尚未公布，但相關(guān)布局已開始推進(jìn)。按照規(guī)劃，TeraFab瞄準(zhǔn)2納米先進(jìn)制程，年產(chǎn)能為1000億至2000億顆AI及存儲芯片，相當(dāng)于每月約10萬片晶圓投片量。首批量產(chǎn)芯片為AI5，計劃于2027年投產(chǎn)，用于全自動駕駛、人形機(jī)器人Optimus、無人出租車Cybercab及數(shù)據(jù)中心。
有觀點指出，若按照TeraFab公布的計劃，投資規(guī)?？胺Q天文數(shù)字。美國調(diào)查公司伯恩斯坦（Bernstein）按照現(xiàn)在主流的AI服務(wù)器估算，若要實現(xiàn)每年1太瓦算力生產(chǎn)目標(biāo)，需要5萬億至13萬億美元的投資。
前述諸多大項目推進(jìn)下，隨著SpaceX資本開支大幅攀升，馬斯克的野心已然突破了私募市場的承受極限。特別是當(dāng)SpaceX試圖將業(yè)務(wù)版圖向“太空+AI”領(lǐng)域拓展，計劃在軌道部署數(shù)據(jù)中心，將高性能計算帶入太空來突破地表能源限制時，這一宏偉藍(lán)圖所需的資金體量，注定了SpaceX必須走向公開二級市場，尋求更廣闊的資本支撐。
