證券時報記者 馬靜
近日，證監(jiān)會發(fā)布《關于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務新質生產(chǎn)力發(fā)展的意見》（以下簡稱《意見》），推出八項針對性改革舉措，引發(fā)市場廣泛關注。
多位券商非銀分析師普遍認為，政策在融資端和投資端協(xié)同發(fā)力，有望共同提升資本市場服務新質生產(chǎn)力能力，同時也打開了券商投行業(yè)務、機構業(yè)務、財富管理業(yè)務的成長空間，夯實證券行業(yè)高質量發(fā)展基礎。還有分析師認為，在業(yè)務擴容與能力重構的雙重機遇下，將促使券商提升專業(yè)服務能力和合規(guī)風控水平，行業(yè)馬太效應或將進一步顯現(xiàn)。
投行業(yè)務迎來增量空間
本輪改革中，市場最為關注的舉措，是積極支持優(yōu)質未盈利創(chuàng)新企業(yè)，以及新型消費、現(xiàn)代服務業(yè)等領域的優(yōu)質創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行上市；同時，針對新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)，推出第四套上市標準。
落地到證券行業(yè)，這些改革舉措直接利好券商的首發(fā)（IPO）承銷保薦業(yè)務。國金證券非銀分析師舒思勤認為，2024年、2025年，創(chuàng)業(yè)板IPO規(guī)模分別為226億元、253億元。在強化突出支持成長創(chuàng)新的導向后，預計創(chuàng)業(yè)板IPO規(guī)模及占比有望提升。
政策利好不僅限于此，《意見》在并購重組、再融資方面的改革安排，同樣為投行創(chuàng)造了更多業(yè)務機會。
《意見》支持創(chuàng)業(yè)板公司吸收合并境內上市未滿三年的公司。中信證券非銀分析師田良團隊表示，以往上市未滿三年的公司往往因穩(wěn)定性要求而在資本運作上受限。此次政策松綁，旨在鼓勵“鏈主”企業(yè)通過外延式增長加速技術迭代，預計未來創(chuàng)業(yè)板內同行業(yè)或上下游的并購案例活躍度有望提升，助力企業(yè)通過規(guī)模效應快速實現(xiàn)“新質生產(chǎn)力”的跨越式發(fā)展。
《意見》還推出再融資儲架發(fā)行制度，優(yōu)化再融資簡易程序，支持創(chuàng)業(yè)板公司發(fā)行科創(chuàng)債、綠色債券等產(chǎn)品，提升股債融資工具的包容性與靈活性。
“創(chuàng)業(yè)板改革由上市準入進一步延伸至再融資、并購整合和債券融資等全鏈條制度安排，意味著券商服務創(chuàng)新企業(yè)的業(yè)務場景將更加完整。”東方證券非銀分析師張凱烽表示，券商業(yè)務機會有望由IPO承銷向再融資、并購重組、資產(chǎn)證券化等環(huán)節(jié)延伸。
機構及財務管理業(yè)務受益
除了發(fā)行端更加包容，此輪創(chuàng)業(yè)板深化改革還從投資端入手，推出引入做市商、大宗交易實時成交確認、ETF（交易型開放式指數(shù)基金）盤后固定價格交易等機制安排，同時優(yōu)化創(chuàng)業(yè)板指數(shù)、ETF和期貨期權品種體系。
中信建投非銀分析師趙然分析，創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度為券商提供了新的收入來源，通過為中小市值創(chuàng)新企業(yè)提供流動性支持，可獲得做市差價與傭金收入。不過，他也提示，開展做市業(yè)務意味著券商需要持有一定庫存股票，在未盈利企業(yè)股價波動較大的背景下，對風險定價、庫存管理及動態(tài)對沖能力提出較高要求。
針對創(chuàng)業(yè)板擬適時推出股指期貨，趙然認為，這將帶動機構經(jīng)紀業(yè)務與場外衍生品業(yè)務發(fā)展，同時要求券商加強機構銷售團隊建設，提升對公募、保險、養(yǎng)老金等長期客戶的服務深度。
業(yè)內人士普遍認為，創(chuàng)業(yè)板上述一攬子舉措，有望共同提升資本市場服務新質生產(chǎn)力的能力，券商財富管理業(yè)務將從中受益。張凱烽預測，2026年市場交投熱度有望伴隨風險偏好修復和資本市場改革效果落地而持續(xù)提升。
頭部券商將率先享受紅利
需要注意的是，在迎來更多發(fā)展機遇的同時，券商的專業(yè)服務能力也將面臨考驗。趙然舉例分析，預先審閱機制的建立要求保薦機構在正式申報前即深度介入企業(yè)核心技術評估與合規(guī)核查，對券商在新興技術領域的專業(yè)判斷能力、商業(yè)秘密保護機制建設提出更高標準。
此外，券商合規(guī)風控能力也需進一步提升，《意見》進一步壓實了中介機構“看門人”責任。證監(jiān)會發(fā)言人答記者問中提到，完善保薦機構及保薦代表人監(jiān)管制度，加強保薦機構執(zhí)業(yè)質量評價，嚴厲打擊配合造假、突擊入股等違法違規(guī)行為。
“政策核心在于統(tǒng)籌制度包容性與全鏈條監(jiān)管有效性?！壁w然表示，這意味著券商面臨的合規(guī)風險與聲譽風險上升。在地方政府推送機制下，保薦機構仍需獨立履行核查責任，不受推送信息影響；未盈利企業(yè)上市后的持續(xù)督導難度加大，需要建立更精細化的風險監(jiān)測機制。
他還提到，這將促使券商完善內部質量控制體系，行業(yè)馬太效應或將進一步顯現(xiàn)。而這也是許多券商非銀分析師的共識。
在張凱烽看來，本輪政策對券商板塊的影響更偏結構性，而非全面性。短期來看，政策有助于改善資本市場改革預期，提振券商板塊情緒；中期看，真正受益的仍是投行、機構交易、做市及資本中介能力較強的券商，而傳統(tǒng)零售經(jīng)紀業(yè)務的直接彈性相對有限。
興業(yè)證券非銀分析師徐一洲認為，具備全業(yè)務鏈協(xié)同優(yōu)勢與風控嚴密的頭部券商率先享受制度紅利，帶來盈利和估值的修復。西部證券非銀分析師亦表示看好頭部券商，但他也提到，具有業(yè)務或區(qū)域特色化的中小券商也會在資本市場發(fā)展中獲得機遇。
