4月13日晚間，國內(nèi)輕烴產(chǎn)業(yè)龍頭衛(wèi)星化學(xué)（002648.SZ）發(fā)布2026年一季度報(bào)告，公司一季度營業(yè)收入與凈利潤雙增，其中營業(yè)收入達(dá)126.77億元，同比增長2.82%；歸母凈利潤為21.17億元，同比增長34.97%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額22.11億元，同比增長38.31%。
一季度丙烯酸等產(chǎn)品價(jià)差擴(kuò)大，全年氣頭路線有望受益于高油價(jià)
公司一季度乙烯、丙烯及下游產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)茉蛢r(jià)格攀升和地緣沖突影響，產(chǎn)品價(jià)差整體大幅波動(dòng)，部分環(huán)節(jié)盈利環(huán)比大幅改善。
例如，一季度國內(nèi)丙烯酸華東市場季度均價(jià)為7472元/噸，比上一季度均價(jià)上漲27.66%，較去年同期漲2.24%，最高價(jià)為11750元/噸。其中，1月31日丙烯酸5980元/噸，為一季度最低價(jià)，受美伊以沖突影響，3月13日丙烯酸快速攀升至最高11750元/噸，據(jù)興業(yè)證券研報(bào)，丙烯酸-丙烯價(jià)差5954元/噸，環(huán)比擴(kuò)大132%。公司作為國內(nèi)最大的丙烯酸及酯生產(chǎn)企業(yè)，受益于價(jià)差擴(kuò)大。
自公司3月23日晚發(fā)布2025年報(bào)以來，多家券商都指出地緣沖突引發(fā)國際油價(jià)大幅上漲，氣頭制烯烴路線的安全性與盈利性凸顯，公司相比于其他路線享受更大的價(jià)差優(yōu)勢，在2026年有望進(jìn)一步提高盈利水平。
國泰海通證券對于衛(wèi)星化學(xué)2025年報(bào)的點(diǎn)評研報(bào)認(rèn)為，油價(jià)中樞上行，乙烷裂解有望大幅增厚公司業(yè)績。2026年3月以來，油價(jià)中樞大幅上行，截至2026年4月2日，布油均價(jià)比年初增加80.29美元/桶，而同期乙烷價(jià)格比2026年初下降1.4美分/加侖。受油價(jià)中樞上行影響，原油供應(yīng)影響全球乙烯供給，根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2026年4月以來乙烯均價(jià)9991元/噸，比2026Q1增加3942元/噸。乙烷裂解制乙烯作為替代路線，原料供應(yīng)有保障，成本優(yōu)勢明顯，2026年在高油價(jià)背景下有望大幅度增厚公司業(yè)績。
對于2026年全年的油價(jià)預(yù)期，高盛（GS）在美東時(shí)間4月9日發(fā)布預(yù)警表示，如果霍爾木茲海峽再持續(xù)關(guān)閉一個(gè)月，布倫特原油價(jià)格在2026年全年平均水平可能超過每桶100美元。如果關(guān)閉時(shí)間更長且部分地區(qū)產(chǎn)量受損，油價(jià)預(yù)測將進(jìn)一步上調(diào)，第三季度布倫特原油均價(jià)或達(dá)每桶120美元，第四季度約為115美元。
相比之下，乙烷長期供應(yīng)寬松，不僅供應(yīng)穩(wěn)定，目前還迎來價(jià)格加速回調(diào)，拉大乙烷-乙烯價(jià)差。根據(jù)國海證券4月13日研報(bào)，參考Bloomberg數(shù)據(jù)，截至4月10日，乙烷價(jià)格20.3美分/加侖，周環(huán)比下降7.31%。受益于頁巖氣革命的發(fā)展，美國乙烷產(chǎn)量快速上漲，裂解裝置的擴(kuò)能無法消耗龐大的乙烷增量，剩余乙烷部分通過管道和碼頭進(jìn)行出口，部分回注天然氣田，作為能源使用。根據(jù)EIA預(yù)測，2026年美國本土乙烷需求量將增長至2.50百萬桶/天，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)量增長至3.15百萬桶/天，乙烷供應(yīng)充足。
疊加衛(wèi)星化學(xué)構(gòu)建的供應(yīng)鏈壁壘，國海證券認(rèn)為公司C2業(yè)務(wù)成本優(yōu)勢顯著，α-烯烴綜合利用項(xiàng)目打開成長空間，加速布局POE等各類新材料，看好公司長期成長。
綠色化工政策持續(xù)落地，輕烴工藝在行業(yè)調(diào)整中保持經(jīng)營韌性
高油價(jià)和地緣擾動(dòng)會(huì)快速抬升石腦油路線成本，而除了成本差異外，輕烴工藝在乙烯與丙烯收率、流程長度、能耗水平等方面具有更為清晰的比較優(yōu)勢。在今年政府工作報(bào)告、“十五五”規(guī)劃等政策文件錨定低碳經(jīng)濟(jì)、實(shí)施重點(diǎn)行業(yè)提質(zhì)降本降碳行動(dòng)、加強(qiáng)化石能源清潔高效利用的背景下，公司順應(yīng)時(shí)代趨勢構(gòu)建的綠色低碳先發(fā)護(hù)城河愈發(fā)牢固。
與“十五五”規(guī)劃相銜接，工業(yè)和信息化部等七部門于4月3日聯(lián)合發(fā)布《加力推進(jìn)石化化工行業(yè)老舊裝置更新改造行動(dòng)方案（2026—2029年）》，明確2026至2029年推進(jìn)路徑，助力行業(yè)高端化、智能化、綠色化轉(zhuǎn)型。券商普遍認(rèn)為行業(yè)供給側(cè)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，老舊高排放/高能耗裝置的結(jié)構(gòu)性去化將為全行業(yè)“含綠量”提升、綠色高端化賦能，利好衛(wèi)星化學(xué)的輕烴綠色工藝路線。
據(jù)悉，乙烷裂解制乙烯的收率高達(dá)80%，顯著高于石腦油裂解的30%，單程轉(zhuǎn)化率高。乙烷裂解制乙烯的能耗僅為傳統(tǒng)石腦油裂解工藝的三分之一、煤化工工藝的十分之一，能耗領(lǐng)跑同類工藝。同時(shí)，輕烴副產(chǎn)物少（主要為氫氣及少量甲烷），分離純化成本低、工藝更高效，減少工業(yè)“三廢”排放。
衛(wèi)星化學(xué)在年報(bào)中指出，行業(yè)競爭的核心，正由“誰產(chǎn)得更多”轉(zhuǎn)向“誰能以更低成本、更低能耗、更低碳排，將基礎(chǔ)烯烴穩(wěn)定轉(zhuǎn)化為高附加值產(chǎn)品”。這一變化意味著，具備輕質(zhì)原料優(yōu)勢、工藝路線優(yōu)勢和下游深加工能力的企業(yè)，在本輪行業(yè)調(diào)整中更容易保持經(jīng)營韌性，并在后續(xù)修復(fù)階段占據(jù)更有利的位置。
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