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證券時(shí)報(bào)記者 程丹

自2024年4月12日《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱“新‘國(guó)九條’”）發(fā)布實(shí)施以來(lái)，兩載春秋砥礪前行，資本市場(chǎng)改革步履不停?！?+N”政策體系從漸次落地走向成熟完善，各項(xiàng)舉措精準(zhǔn)發(fā)力，推動(dòng)資本市場(chǎng)從量的積累向質(zhì)的飛躍轉(zhuǎn)變。

兩年來(lái)，A股市場(chǎng)活躍度與韌性穩(wěn)步增強(qiáng)，日均成交額躍上新臺(tái)階，外資配置中國(guó)資產(chǎn)的意愿持續(xù)回升，中長(zhǎng)期資金入市渠道愈發(fā)暢通，上市公司質(zhì)量穩(wěn)步提升，投資者回報(bào)機(jī)制不斷健全，資本市場(chǎng)服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力能力持續(xù)提升。新“國(guó)九條”勾勒的改革藍(lán)圖，正逐步轉(zhuǎn)化為資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的生動(dòng)實(shí)踐。

南開(kāi)大學(xué)金融發(fā)展研究院院長(zhǎng)田利輝表示，兩年的實(shí)踐充分證明，投融資綜合改革是推動(dòng)資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的根本動(dòng)力。當(dāng)前，新一輪資本市場(chǎng)改革開(kāi)放持續(xù)深化，健全長(zhǎng)效穩(wěn)市機(jī)制、深化投融資綜合改革、強(qiáng)化科技賦能監(jiān)管、完善投資者保護(hù)體系等舉措接續(xù)推進(jìn)，資本市場(chǎng)正以更加開(kāi)放、規(guī)范、有活力的姿態(tài)，邁向高質(zhì)量發(fā)展的新階段。

制度優(yōu)：加碼服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力

近年來(lái)，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加速演進(jìn)，全球各主要資本市場(chǎng)都在主動(dòng)進(jìn)行改革，以適應(yīng)創(chuàng)新發(fā)展趨勢(shì)。從我國(guó)實(shí)際看，無(wú)論是培育壯大新興產(chǎn)業(yè)、超前布局未來(lái)產(chǎn)業(yè)，還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新、綠色化、智能化轉(zhuǎn)型，都需要進(jìn)一步發(fā)揮資本市場(chǎng)功能，加快推動(dòng)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展。

新“國(guó)九條”發(fā)布以來(lái)，資本市場(chǎng)聚焦服務(wù)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，先后推出了“科創(chuàng)板八條”、“并購(gòu)六條”、科創(chuàng)板“1+6”改革、深化創(chuàng)業(yè)板改革等舉措，一批創(chuàng)新企業(yè)高效完成IPO和并購(gòu)重組，A股市場(chǎng)的科技敘事邏輯更加清晰和具象化。

回望這兩年，政策效果不斷顯現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至4月12日，新“國(guó)九條”發(fā)布以來(lái)，A股新增上市公司218家。其中，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所新增160家，占比超七成。A股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量占比過(guò)半，先進(jìn)制造、新能源、新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域涌現(xiàn)出一批龍頭領(lǐng)軍企業(yè)。

多樣化的并購(gòu)重組案例不斷涌現(xiàn)。2025年上市公司并購(gòu)重組達(dá)4801次，金額約2.97萬(wàn)億元，半導(dǎo)體、機(jī)械設(shè)備、汽車(chē)等板塊的并購(gòu)重組占主導(dǎo)。

田利輝表示，作為培育經(jīng)濟(jì)新動(dòng)能的樞紐，資本市場(chǎng)從簡(jiǎn)單的“資金提供者”轉(zhuǎn)向“價(jià)值發(fā)現(xiàn)者”和“資源配置者”。這一轉(zhuǎn)變關(guān)鍵提升了制度包容性，精準(zhǔn)服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力，構(gòu)建全鏈條服務(wù)體系，讓資本要素向科技創(chuàng)新領(lǐng)域高效聚集，真正成為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的晴雨表和助推器。

債券市場(chǎng)在支持科技創(chuàng)新、服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展等方面扮演著重要角色。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年科技創(chuàng)新債券累計(jì)發(fā)行規(guī)模超1.8萬(wàn)億元，較2024年顯著增加，為我國(guó)科技創(chuàng)新注入強(qiáng)勁金融動(dòng)力。

川財(cái)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂建議，資本市場(chǎng)改革要強(qiáng)化制度供給的精準(zhǔn)性，動(dòng)態(tài)優(yōu)化各板塊定位與上市標(biāo)準(zhǔn)，使處于不同階段、不同技術(shù)路徑的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)都能獲得高效融資支持，通過(guò)改革推動(dòng)市場(chǎng)轉(zhuǎn)向主動(dòng)培育和共擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)，深度融入國(guó)家創(chuàng)新體系。

信心穩(wěn)：投融資端協(xié)調(diào)發(fā)展

兩年來(lái)，新“國(guó)九條”明確的“引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市”要求持續(xù)落地，證監(jiān)會(huì)會(huì)同相關(guān)各方多措并舉，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)戎虚L(zhǎng)期資金入市的卡點(diǎn)堵點(diǎn)，為資本市場(chǎng)注入穩(wěn)定增量資金。僅2025年，各類中長(zhǎng)期資金合計(jì)凈買(mǎi)入A股超過(guò)8000億元，再加上相關(guān)資金購(gòu)買(mǎi)權(quán)益類基金、央企上市公司回購(gòu)增持等資金，中長(zhǎng)期資金實(shí)際新增入市規(guī)模超過(guò)1萬(wàn)億元。

真金白銀的穩(wěn)市力量，不僅在極端市場(chǎng)行情下，筑牢風(fēng)險(xiǎn)“防波堤”，還構(gòu)建了中國(guó)特色穩(wěn)市機(jī)制，助力市場(chǎng)回暖向好。過(guò)去兩年，A股市場(chǎng)活躍度大幅提升，投資者信心恢復(fù)明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，這兩年A股日均成交規(guī)模達(dá)到1.61萬(wàn)億元，較2023年全年日均成交規(guī)模增長(zhǎng)83%，市場(chǎng)活躍度位居全球市場(chǎng)前列，韌性明顯增強(qiáng)。

與此同時(shí)，投資端積極主動(dòng)擔(dān)責(zé)的風(fēng)氣漸濃，投資和融資更加協(xié)調(diào)的市場(chǎng)生態(tài)正在加快形成。新“國(guó)九條”發(fā)布以來(lái)，盈利且滿足分紅條件的上市公司中有97%實(shí)施了分紅，上市公司累計(jì)分紅回購(gòu)5.23萬(wàn)億元，創(chuàng)歷史新高。不僅行業(yè)龍頭積極分紅，越來(lái)越多的科創(chuàng)類企業(yè)也加入到分紅隊(duì)伍，分紅逐步成為完善上市公司治理的關(guān)鍵一環(huán)。不少上市公司公布中長(zhǎng)期分紅規(guī)劃，公布擬分紅比例、頻次等，一年多次分紅已從少數(shù)試點(diǎn)邁向常態(tài)化實(shí)踐。

根據(jù)監(jiān)管安排，證監(jiān)會(huì)將堅(jiān)持穩(wěn)字當(dāng)頭，鞏固市場(chǎng)穩(wěn)中向好勢(shì)頭，堅(jiān)決防止市場(chǎng)大起大落。繼續(xù)深化公募基金改革，持續(xù)拓寬中長(zhǎng)期資金來(lái)源渠道和方式，推出各類適配長(zhǎng)期投資的產(chǎn)品和風(fēng)險(xiǎn)管理工具。

要營(yíng)造“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”的市場(chǎng)生態(tài)，關(guān)鍵要提高對(duì)中長(zhǎng)期資金權(quán)益投資的監(jiān)管包容性。中國(guó)銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊建議，應(yīng)大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，推動(dòng)指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展，完善證券基金產(chǎn)品設(shè)計(jì)，加大長(zhǎng)期配置工具供給。針對(duì)社保、保險(xiǎn)等資金特點(diǎn)，優(yōu)化入市政策安排，持續(xù)提高各類中長(zhǎng)期資金投資A股規(guī)模和比例。

監(jiān)管?chē)?yán)：固本強(qiáng)基維護(hù)市場(chǎng)“三公”

規(guī)范有序的市場(chǎng)生態(tài)是資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的前提。兩年來(lái)，證監(jiān)會(huì)落實(shí)新“國(guó)九條”中“監(jiān)管要長(zhǎng)牙帶刺、有棱有角”的要求，堅(jiān)持依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管，持續(xù)加大對(duì)違法違規(guī)行為的打擊力度，查辦證券期貨違法案件1130件，罰沒(méi)款金額308億元，創(chuàng)歷史新高。

一批具有標(biāo)志性的案件形成強(qiáng)大震懾。輔仁藥業(yè)、普利制藥等惡性財(cái)務(wù)造假案件依法受到嚴(yán)懲；信永中和、亞太所、東海證券等中介機(jī)構(gòu)也因違法違規(guī)行為被依法追責(zé)。在財(cái)務(wù)造假綜合懲防體系的作用下，16家上市公司因嚴(yán)重造假而退市，數(shù)量遠(yuǎn)超往年，資本市場(chǎng)違法成本持續(xù)增高。

華東政法大學(xué)國(guó)際金融法律學(xué)院教授鄭彧表示，監(jiān)管執(zhí)法在從嚴(yán)追責(zé)的同時(shí)，愈發(fā)注重提升監(jiān)管效率與治理實(shí)效，監(jiān)管部門(mén)在追究財(cái)務(wù)造假公司責(zé)任、堅(jiān)持“首惡必究”的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步強(qiáng)化“幫兇必打”，針對(duì)中介機(jī)構(gòu)在履職過(guò)程中的故意或者嚴(yán)重疏忽，導(dǎo)致幫助造假、把關(guān)不嚴(yán)等情況，以及公司上下游企業(yè)的虛構(gòu)業(yè)務(wù)、資金循環(huán)類的協(xié)助造假，均加強(qiáng)了監(jiān)管和打擊力度，實(shí)現(xiàn)全鏈條追責(zé)。

在基礎(chǔ)制度建設(shè)層面，證監(jiān)會(huì)在發(fā)行上市、信息披露、公司治理、并購(gòu)重組、交易、退市等全鏈條、各環(huán)節(jié)進(jìn)一步健全監(jiān)管制度機(jī)制，體現(xiàn)對(duì)投資者保護(hù)的鮮明導(dǎo)向。同時(shí)，投資者合法權(quán)益保護(hù)“安全網(wǎng)”被織密扎牢，證監(jiān)會(huì)推動(dòng)錦州港案啟動(dòng)特別代表人訴訟程序、金通靈案作出一審先行判決，五礦證券就廣道數(shù)字虛假陳述成立先行賠付專項(xiàng)基金，美尚生態(tài)特別代表人訴訟案開(kāi)庭審理……一系列典型案件的落地，體現(xiàn)了監(jiān)管執(zhí)法與刑事司法、民事賠償銜接聯(lián)動(dòng)，切實(shí)維護(hù)市場(chǎng)公開(kāi)、公平和公正的應(yīng)有之義。

下一步，證監(jiān)會(huì)還將堅(jiān)決打擊財(cái)務(wù)造假、操縱價(jià)格、內(nèi)幕交易等惡性違法行為，暢通行政刑事銜接機(jī)制，推動(dòng)更多特別代表人訴訟、先行賠付等典型案例落地；完善私募基金監(jiān)管體制機(jī)制；強(qiáng)化科技賦能監(jiān)管，提高線索發(fā)現(xiàn)能力和監(jiān)管穿透力?？梢灶A(yù)期，監(jiān)管力度的加強(qiáng)，將讓違法違規(guī)者“望而生畏”，促進(jìn)市場(chǎng)平穩(wěn)健康發(fā)展。

回首過(guò)往，改革主線清晰堅(jiān)定，從融資端賦能科技創(chuàng)新，到投資端激活長(zhǎng)期資本，再到監(jiān)管層守護(hù)市場(chǎng)公平，進(jìn)一步釋放了改革活力。展望未來(lái)，改革征程未有窮期，資本市場(chǎng)將持續(xù)深化制度創(chuàng)新、凝聚發(fā)展合力，以更加開(kāi)放包容的姿態(tài)護(hù)航實(shí)體經(jīng)濟(jì)，向著規(guī)范、透明、有活力、有韌性的目標(biāo)穩(wěn)步前行。