證券時報記者 卓泳
4月10日，證監(jiān)會發(fā)布《關于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務新質生產力發(fā)展的意見》（以下簡稱《創(chuàng)業(yè)板意見》），這是進一步提高資本市場制度包容性與適應性、健全投資和融資相協(xié)調的資本市場功能的重要舉措。
據證券時報記者梳理，在此次《創(chuàng)業(yè)板意見》的八條舉措中，有多條舉措惠及創(chuàng)投行業(yè)。比如，積極支持優(yōu)質未盈利創(chuàng)新企業(yè)和新型消費、現(xiàn)代服務業(yè)等領域優(yōu)質創(chuàng)新企業(yè)發(fā)行上市；增設創(chuàng)業(yè)板第四套上市標準，為新興產業(yè)和未來產業(yè)領域優(yōu)質創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)提供更好金融服務等。
“退出”始終是懸在創(chuàng)業(yè)投資和私募股權投資（VC/PE）機構頭頂?shù)暮诵碾y題。受訪創(chuàng)投人士普遍認為，此次創(chuàng)業(yè)板改革，不僅大幅提升了創(chuàng)業(yè)板的包容性，更是打通創(chuàng)投“募投管退”循環(huán)、激活早期投資的重要舉措?？梢灶A期，隨著創(chuàng)業(yè)板的包容性和適配性不斷增強，創(chuàng)投行業(yè)的生態(tài)也將持續(xù)改善。
退出端迎“及時雨”
創(chuàng)投循環(huán)再提速
對創(chuàng)投行業(yè)而言，此次改革最直接的利好，就是退出渠道進一步拓寬、退出預期顯著增強。
東方富海董事長陳瑋在接受記者采訪時表示，創(chuàng)業(yè)板增設更精準、更具包容性的上市標準，并借鑒科創(chuàng)板成熟經驗，大幅提升了優(yōu)質創(chuàng)新企業(yè)進入資本市場的可達性?！疤貏e是第四套上市標準，為一批高研發(fā)、高成長、前景明確的優(yōu)質企業(yè)打開了新通道，體現(xiàn)出監(jiān)管層對創(chuàng)新企業(yè)成長規(guī)律的理解更加深入。”在他看來，這不僅擴大了創(chuàng)投可投可退的行業(yè)范圍，更能推動整個行業(yè)形成順暢的良性循環(huán)。
“以前創(chuàng)投最頭疼的，就是錢投出去回不來，資金轉不動?！彼珊藤Y本創(chuàng)始合伙人厲偉直言，退出難是行業(yè)長期存在的老大難問題，而此次改革相當于在科創(chuàng)板之外，又為創(chuàng)新企業(yè)打通一條順暢的上市通路。他判斷，未來創(chuàng)投基金退出會更快、資金周轉更靈活，機構能騰出更多資本投向早期、小型、長期的硬科技項目，徹底盤活市場活水。
LP投顧最新報告顯示，2025年全年VC/PE機構減持退出總金額大幅回升至1087.57億元，較2024年的457.60億元同比激增137.67%，退出規(guī)模重回千億級常態(tài)，走出一條清晰的“V形反轉”曲線。退出端的修復是市場回暖的重要體現(xiàn)，受訪人士均認為，此次創(chuàng)業(yè)板改革恰逢其時，將進一步鞏固市場回暖態(tài)勢。
投資不再“唯利潤論”
回歸價值投資本質
退出端的改善，將快速傳導至投資端，讓機構敢于投早期、投創(chuàng)新、投未盈利企業(yè)。
厲偉告訴記者，過去判斷企業(yè)上市可能性，往往緊盯利潤和市盈率，不少極具潛力的創(chuàng)新企業(yè)因此被排除在外?！艾F(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板上市標準更包容，創(chuàng)投機構可以踏踏實實看產業(yè)前景、長期價值，比如研發(fā)投入、模式創(chuàng)新這些真正決定企業(yè)未來的隱性價值?！?/p>
新政同時釋放出一個強烈信號：創(chuàng)業(yè)板不再“偏科”硬科技與先進制造，而是將新型消費、現(xiàn)代服務業(yè)正式納入支持范圍。厲偉評價這是“一步意義深遠的好棋”，過去許多優(yōu)質消費與服務企業(yè)只能遠赴港股上市，如今回流A股的可能性大幅提高。
當然，在厲偉看來，這并不意味著投資要換賽道，而是將賽道織得更密。厲偉透露，松禾資本在深耕硬科技、生物醫(yī)藥、先進制造基礎上，還將重點布局技術+消費、技術+服務的融合方向，例如AI驅動的個性化消費服務、數(shù)字化供應鏈新零售、硬科技轉化的專業(yè)服務等，推動好技術通過好商業(yè)模式落地。
值得關注的是，此次改革還推出IPO預先審閱機制，允許在審企業(yè)面向老股東增資擴股。陳瑋認為，這一安排能有效緩解企業(yè)申報審核階段的融資壓力，穩(wěn)定老股東預期，避免優(yōu)質項目在關鍵發(fā)展期因資金問題打亂節(jié)奏。厲偉也認為，這項舉措貼合企業(yè)的真實成長節(jié)奏，對創(chuàng)新企業(yè)特別友好，也讓創(chuàng)業(yè)投資更有底氣。
創(chuàng)投機構正審慎評估上市地
記者了解到，部分創(chuàng)投機構已開始重新梳理被投項目，評估最優(yōu)上市路徑。
厲偉向記者透露，松禾資本正在與部分計劃IPO的企業(yè)溝通評估。他強調，上市地選擇并非“哪里容易去哪里”，而是關乎企業(yè)長遠發(fā)展的重要決策，監(jiān)管也明確要嚴把入口關、不搞一哄而上?！胺蟿?chuàng)業(yè)板定位、成長性足、模式成熟的企業(yè)，我們會優(yōu)先考慮創(chuàng)業(yè)板；業(yè)務偏國際化、需要更靈活監(jiān)管環(huán)境的，港股等境外市場仍有優(yōu)勢?！?/p>
陳瑋建議，創(chuàng)業(yè)板未來可繼續(xù)深化改革：一方面，立足創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)成長規(guī)律，研究更加多元化的融資安排，提升制度彈性與服務能力；另一方面，配套審慎的減持機制，對管理層、控股股東及創(chuàng)投基金的減持節(jié)奏和比例加以合理約束，從而在助力創(chuàng)新企業(yè)融資的同時，有效維護市場穩(wěn)定預期。
基石資本有關負責人則對記者表示，政策的一貫性與延續(xù)性至關重要，急劇變動會增加市場適應成本。從全球科技趨勢看，支持優(yōu)質科創(chuàng)企業(yè)上市，既有助于推動我國硬科技產業(yè)發(fā)展，也契合深圳硬科技產業(yè)集聚的定位?！百Y本市場改革的核心仍要堅持以注冊制為統(tǒng)領，支持未盈利企業(yè)上市，推動與全球資本市場接軌，通過優(yōu)勝劣汰機制，為A股培育一批盈利能力強勁、代表未來產業(yè)方向的優(yōu)質企業(yè)。”該人士表示。
