證券時報記者 程丹
自2024年4月12日《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》（以下簡稱“新‘國九條’”）發(fā)布實(shí)施以來，兩載春秋砥礪前行，資本市場改革步履不停。“1+N”政策體系從漸次落地走向成熟完善，各項(xiàng)舉措精準(zhǔn)發(fā)力，推動資本市場從量的積累向質(zhì)的飛躍轉(zhuǎn)變。
兩年來，A股市場活躍度與韌性穩(wěn)步增強(qiáng)，日均成交額躍上新臺階，外資配置中國資產(chǎn)的意愿持續(xù)回升，中長期資金入市渠道愈發(fā)暢通，上市公司質(zhì)量穩(wěn)步提升，投資者回報機(jī)制不斷健全，資本市場服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力能力持續(xù)提升。新“國九條”勾勒的改革藍(lán)圖，正逐步轉(zhuǎn)化為資本市場高質(zhì)量發(fā)展的生動實(shí)踐。
南開大學(xué)金融發(fā)展研究院院長田利輝表示，兩年的實(shí)踐充分證明，投融資綜合改革是推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的根本動力。當(dāng)前，新一輪資本市場改革開放持續(xù)深化，健全長效穩(wěn)市機(jī)制、深化投融資綜合改革、強(qiáng)化科技賦能監(jiān)管、完善投資者保護(hù)體系等舉措接續(xù)推進(jìn)，資本市場正以更加開放、規(guī)范、有活力的姿態(tài)，邁向高質(zhì)量發(fā)展的新階段。
制度優(yōu)：加碼服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力
近年來，新一輪科技革命和產(chǎn)業(yè)變革加速演進(jìn)，全球各主要資本市場都在主動進(jìn)行改革，以適應(yīng)創(chuàng)新發(fā)展趨勢。從我國實(shí)際看，無論是培育壯大新興產(chǎn)業(yè)、超前布局未來產(chǎn)業(yè)，還是傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的創(chuàng)新、綠色化、智能化轉(zhuǎn)型，都需要進(jìn)一步發(fā)揮資本市場功能，加快推動科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展。
新“國九條”發(fā)布以來，資本市場聚焦服務(wù)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展，先后推出了“科創(chuàng)板八條”、“并購六條”、科創(chuàng)板“1+6”改革、深化創(chuàng)業(yè)板改革等舉措，一批創(chuàng)新企業(yè)高效完成IPO和并購重組，A股市場的科技敘事邏輯更加清晰和具象化。
回望這兩年，政策效果不斷顯現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至4月12日，新“國九條”發(fā)布以來，A股新增上市公司218家。其中，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所新增160家，占比超七成。A股戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)上市公司數(shù)量占比過半，先進(jìn)制造、新能源、新一代信息技術(shù)、生物醫(yī)藥等領(lǐng)域涌現(xiàn)出一批龍頭領(lǐng)軍企業(yè)。
多樣化的并購重組案例不斷涌現(xiàn)。2025年上市公司并購重組達(dá)4801次，金額約2.97萬億元，半導(dǎo)體、機(jī)械設(shè)備、汽車等板塊的并購重組占主導(dǎo)。
田利輝表示，作為培育經(jīng)濟(jì)新動能的樞紐，資本市場從簡單的“資金提供者”轉(zhuǎn)向“價值發(fā)現(xiàn)者”和“資源配置者”。這一轉(zhuǎn)變關(guān)鍵提升了制度包容性，精準(zhǔn)服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力，構(gòu)建全鏈條服務(wù)體系，讓資本要素向科技創(chuàng)新領(lǐng)域高效聚集，真正成為經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的晴雨表和助推器。
債券市場在支持科技創(chuàng)新、服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展等方面扮演著重要角色。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年科技創(chuàng)新債券累計發(fā)行規(guī)模超1.8萬億元，較2024年顯著增加，為我國科技創(chuàng)新注入強(qiáng)勁金融動力。
川財證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陳靂建議，資本市場改革要強(qiáng)化制度供給的精準(zhǔn)性，動態(tài)優(yōu)化各板塊定位與上市標(biāo)準(zhǔn)，使處于不同階段、不同技術(shù)路徑的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)都能獲得高效融資支持，通過改革推動市場轉(zhuǎn)向主動培育和共擔(dān)創(chuàng)新風(fēng)險，深度融入國家創(chuàng)新體系。
信心穩(wěn)：投融資端協(xié)調(diào)發(fā)展
兩年來，新“國九條”明確的“引導(dǎo)中長期資金入市”要求持續(xù)落地，證監(jiān)會會同相關(guān)各方多措并舉，打通社保、保險、理財?shù)戎虚L期資金入市的卡點(diǎn)堵點(diǎn)，為資本市場注入穩(wěn)定增量資金。僅2025年，各類中長期資金合計凈買入A股超過8000億元，再加上相關(guān)資金購買權(quán)益類基金、央企上市公司回購增持等資金，中長期資金實(shí)際新增入市規(guī)模超過1萬億元。
真金白銀的穩(wěn)市力量，不僅在極端市場行情下，筑牢風(fēng)險“防波堤”，還構(gòu)建了中國特色穩(wěn)市機(jī)制，助力市場回暖向好。過去兩年，A股市場活躍度大幅提升，投資者信心恢復(fù)明顯。Wind數(shù)據(jù)顯示，這兩年A股日均成交規(guī)模達(dá)到1.61萬億元，較2023年全年日均成交規(guī)模增長83%，市場活躍度位居全球市場前列，韌性明顯增強(qiáng)。
與此同時，投資端積極主動擔(dān)責(zé)的風(fēng)氣漸濃，投資和融資更加協(xié)調(diào)的市場生態(tài)正在加快形成。新“國九條”發(fā)布以來，盈利且滿足分紅條件的上市公司中有97%實(shí)施了分紅，上市公司累計分紅回購5.23萬億元，創(chuàng)歷史新高。不僅行業(yè)龍頭積極分紅，越來越多的科創(chuàng)類企業(yè)也加入到分紅隊伍，分紅逐步成為完善上市公司治理的關(guān)鍵一環(huán)。不少上市公司公布中長期分紅規(guī)劃，公布擬分紅比例、頻次等，一年多次分紅已從少數(shù)試點(diǎn)邁向常態(tài)化實(shí)踐。
根據(jù)監(jiān)管安排，證監(jiān)會將堅持穩(wěn)字當(dāng)頭，鞏固市場穩(wěn)中向好勢頭，堅決防止市場大起大落。繼續(xù)深化公募基金改革，持續(xù)拓寬中長期資金來源渠道和方式，推出各類適配長期投資的產(chǎn)品和風(fēng)險管理工具。
要營造“長錢長投”的市場生態(tài)，關(guān)鍵要提高對中長期資金權(quán)益投資的監(jiān)管包容性。中國銀河證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家章俊建議，應(yīng)大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，推動指數(shù)化投資高質(zhì)量發(fā)展，完善證券基金產(chǎn)品設(shè)計，加大長期配置工具供給。針對社保、保險等資金特點(diǎn)，優(yōu)化入市政策安排，持續(xù)提高各類中長期資金投資A股規(guī)模和比例。
監(jiān)管嚴(yán)：固本強(qiáng)基維護(hù)市場“三公”
規(guī)范有序的市場生態(tài)是資本市場高質(zhì)量發(fā)展的前提。兩年來，證監(jiān)會落實(shí)新“國九條”中“監(jiān)管要長牙帶刺、有棱有角”的要求，堅持依法監(jiān)管、從嚴(yán)監(jiān)管，持續(xù)加大對違法違規(guī)行為的打擊力度，查辦證券期貨違法案件1130件，罰沒款金額308億元，創(chuàng)歷史新高。
一批具有標(biāo)志性的案件形成強(qiáng)大震懾。輔仁藥業(yè)、普利制藥等惡性財務(wù)造假案件依法受到嚴(yán)懲；信永中和、亞太所、東海證券等中介機(jī)構(gòu)也因違法違規(guī)行為被依法追責(zé)。在財務(wù)造假綜合懲防體系的作用下，16家上市公司因嚴(yán)重造假而退市，數(shù)量遠(yuǎn)超往年，資本市場違法成本持續(xù)增高。
華東政法大學(xué)國際金融法律學(xué)院教授鄭彧表示，監(jiān)管執(zhí)法在從嚴(yán)追責(zé)的同時，愈發(fā)注重提升監(jiān)管效率與治理實(shí)效，監(jiān)管部門在追究財務(wù)造假公司責(zé)任、堅持“首惡必究”的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步強(qiáng)化“幫兇必打”，針對中介機(jī)構(gòu)在履職過程中的故意或者嚴(yán)重疏忽，導(dǎo)致幫助造假、把關(guān)不嚴(yán)等情況，以及公司上下游企業(yè)的虛構(gòu)業(yè)務(wù)、資金循環(huán)類的協(xié)助造假，均加強(qiáng)了監(jiān)管和打擊力度，實(shí)現(xiàn)全鏈條追責(zé)。
在基礎(chǔ)制度建設(shè)層面，證監(jiān)會在發(fā)行上市、信息披露、公司治理、并購重組、交易、退市等全鏈條、各環(huán)節(jié)進(jìn)一步健全監(jiān)管制度機(jī)制，體現(xiàn)對投資者保護(hù)的鮮明導(dǎo)向。同時，投資者合法權(quán)益保護(hù)“安全網(wǎng)”被織密扎牢，證監(jiān)會推動錦州港案啟動特別代表人訴訟程序、金通靈案作出一審先行判決，五礦證券就廣道數(shù)字虛假陳述成立先行賠付專項(xiàng)基金，美尚生態(tài)特別代表人訴訟案開庭審理……一系列典型案件的落地，體現(xiàn)了監(jiān)管執(zhí)法與刑事司法、民事賠償銜接聯(lián)動，切實(shí)維護(hù)市場公開、公平和公正的應(yīng)有之義。
下一步，證監(jiān)會還將堅決打擊財務(wù)造假、操縱價格、內(nèi)幕交易等惡性違法行為，暢通行政刑事銜接機(jī)制，推動更多特別代表人訴訟、先行賠付等典型案例落地；完善私募基金監(jiān)管體制機(jī)制；強(qiáng)化科技賦能監(jiān)管，提高線索發(fā)現(xiàn)能力和監(jiān)管穿透力。可以預(yù)期，監(jiān)管力度的加強(qiáng)，將讓違法違規(guī)者“望而生畏”，促進(jìn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展。
回首過往，改革主線清晰堅定，從融資端賦能科技創(chuàng)新，到投資端激活長期資本，再到監(jiān)管層守護(hù)市場公平，進(jìn)一步釋放了改革活力。展望未來，改革征程未有窮期，資本市場將持續(xù)深化制度創(chuàng)新、凝聚發(fā)展合力，以更加開放包容的姿態(tài)護(hù)航實(shí)體經(jīng)濟(jì)，向著規(guī)范、透明、有活力、有韌性的目標(biāo)穩(wěn)步前行。
