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證券時(shí)報(bào)記者 吳少龍

4月10日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革 更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見(jiàn)》，深交所同日就首批4項(xiàng)配套業(yè)務(wù)規(guī)則公開(kāi)征求意見(jiàn)，覆蓋發(fā)行上市、發(fā)行承銷(xiāo)、交易等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，著力提升創(chuàng)業(yè)板對(duì)新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)的包容性與服務(wù)效能，為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)提供更精準(zhǔn)的支持。

本次征求意見(jiàn)包括修訂創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則、交易規(guī)則、首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則，以及制定預(yù)先審閱業(yè)務(wù)指引。征求意見(jiàn)期間，深交所將通過(guò)網(wǎng)絡(luò)征集、召開(kāi)座談會(huì)等多種形式，廣泛聽(tīng)取意見(jiàn)建議，充分研究論證，進(jìn)一步修改完善業(yè)務(wù)規(guī)則，履行相關(guān)程序后發(fā)布實(shí)施。其他配套規(guī)則也在研究制定修訂中，將盡快向市場(chǎng)發(fā)布。

優(yōu)化上市標(biāo)準(zhǔn)體系

拓寬優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)準(zhǔn)入通道

支持優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)發(fā)展，首要任務(wù)是要打通更具包容性的上市準(zhǔn)入通道。此次改革最具標(biāo)志性的舉措，便是增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，精準(zhǔn)對(duì)接新興產(chǎn)業(yè)、未來(lái)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)的成長(zhǎng)特征，構(gòu)建起更貼合創(chuàng)新規(guī)律、更具市場(chǎng)彈性的多元準(zhǔn)入體系，讓更多擁有核心技術(shù)、具備高成長(zhǎng)潛力、堅(jiān)守實(shí)業(yè)創(chuàng)新的優(yōu)質(zhì)企業(yè)，能夠借助資本市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。

新修訂的創(chuàng)業(yè)板上市規(guī)則，立足創(chuàng)新企業(yè)輕資產(chǎn)、重研發(fā)、成長(zhǎng)快、盈利周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，為優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)量身定制兩類(lèi)差異化上市條件，形成“成長(zhǎng)導(dǎo)向”與“研發(fā)導(dǎo)向”雙軌并行的標(biāo)準(zhǔn)框架。

第一類(lèi)情形“預(yù)計(jì)市值不低于30億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年?duì)I業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%”，采用“預(yù)計(jì)市值+營(yíng)業(yè)收入+營(yíng)業(yè)收入復(fù)合增長(zhǎng)率”組合，引入收入增長(zhǎng)指標(biāo)，突出成長(zhǎng)性，旨在適應(yīng)其成長(zhǎng)速度快、市值相對(duì)較低的特點(diǎn)；第二類(lèi)情形“預(yù)計(jì)市值不低于40億元，最近一年?duì)I業(yè)收入不低于2億元，最近三年累計(jì)研發(fā)投入不低于1億元且占累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例不低于15%”，采用“預(yù)計(jì)市值+營(yíng)業(yè)收入+研發(fā)投入”組合，引入體現(xiàn)創(chuàng)新性的研發(fā)投入指標(biāo)，旨在適應(yīng)其創(chuàng)新能力突出、收入起點(diǎn)較低的特點(diǎn)。

數(shù)據(jù)顯示，創(chuàng)業(yè)板有近1400家上市公司，其中高新技術(shù)企業(yè)占比超九成，戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)占比超七成。增設(shè)第四套標(biāo)準(zhǔn)后，創(chuàng)業(yè)板上市標(biāo)準(zhǔn)體系覆蓋面更廣，包容性更強(qiáng)，市場(chǎng)吸引力將進(jìn)一步提升。

南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)教授田利輝接受證券時(shí)報(bào)記者采訪時(shí)表示，增設(shè)第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，其精髓在于引入“成長(zhǎng)性”和“創(chuàng)新性”兩把新尺子，精準(zhǔn)覆蓋了高研發(fā)投入、短期不盈利但潛力巨大的創(chuàng)新企業(yè)，讓創(chuàng)業(yè)板真正適配新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展需求。此舉將估值權(quán)交還市場(chǎng)，為長(zhǎng)周期優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)贏得資本耐心，實(shí)質(zhì)上是資本市場(chǎng)服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的核心基礎(chǔ)設(shè)施重構(gòu)。

建立預(yù)先審閱機(jī)制

守護(hù)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)核心利益

優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，蘊(yùn)藏于核心技術(shù)、商業(yè)秘密、業(yè)務(wù)模式與上市規(guī)劃之中。為強(qiáng)化對(duì)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)的信息與技術(shù)安全保護(hù)，借鑒境內(nèi)外實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，深交所制定《深圳證券交易所股票發(fā)行上市審核業(yè)務(wù)指引第9號(hào)——預(yù)先審閱》，明確發(fā)行人因過(guò)早披露業(yè)務(wù)技術(shù)信息、上市計(jì)劃可能對(duì)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等造成重大不利影響，確有必要的，可以在正式申報(bào)前申請(qǐng)預(yù)先審閱。

具體安排包括：一是明確審閱程序。發(fā)行人申請(qǐng)預(yù)先審閱應(yīng)當(dāng)參照正式申報(bào)要求提交申請(qǐng)文件，深交所參照正式審核要求，開(kāi)展預(yù)先審閱工作并形成審閱意見(jiàn)。審閱意見(jiàn)不構(gòu)成對(duì)發(fā)行人是否符合板塊定位、發(fā)行上市條件和信息披露要求的預(yù)先確認(rèn)。二是明確信息披露要求。預(yù)先審閱階段，申請(qǐng)文件、審閱過(guò)程、結(jié)果等不對(duì)外公開(kāi)。正式受理后，發(fā)行人需要一并對(duì)外披露預(yù)先審閱階段問(wèn)詢、回復(fù)文件。三是明確程序銜接。正式審核階段，深交所嚴(yán)格按照現(xiàn)有規(guī)則開(kāi)展審核工作，不會(huì)降低審核標(biāo)準(zhǔn)。如發(fā)行人申請(qǐng)文件已經(jīng)按照預(yù)先審閱的問(wèn)詢及回復(fù)更新，且未發(fā)生影響發(fā)行上市條件或者信息披露要求的新增事項(xiàng)，深交所可以不再提出審核問(wèn)詢。

需要說(shuō)明的是，申請(qǐng)預(yù)先審閱的發(fā)行人和中介機(jī)構(gòu)同樣接受深交所自律監(jiān)管，違反規(guī)定的，深交所可以終止預(yù)先審閱程序，并依規(guī)采取自律監(jiān)管措施或者實(shí)施紀(jì)律處分。

記者了解到，近年來(lái)，創(chuàng)業(yè)板涌現(xiàn)出一批深耕核心技術(shù)、持續(xù)加大研發(fā)投入的優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)，部分企業(yè)因技術(shù)涉密性強(qiáng)、商業(yè)模式獨(dú)特，對(duì)信息保密有著更高需求。預(yù)先審閱機(jī)制的推出，直擊創(chuàng)新企業(yè)信息保護(hù)痛點(diǎn)，彰顯資本市場(chǎng)監(jiān)管服務(wù)向精準(zhǔn)化、專(zhuān)業(yè)化、人性化轉(zhuǎn)型的鮮明導(dǎo)向。市場(chǎng)預(yù)期，通過(guò)這一制度安排，優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)可提前完善申報(bào)材料、規(guī)范信息披露，集中精力投入技術(shù)研發(fā)與市場(chǎng)拓展，真正實(shí)現(xiàn)以制度保障創(chuàng)新、以服務(wù)支持成長(zhǎng)。

完善發(fā)行承銷(xiāo)機(jī)制

引導(dǎo)長(zhǎng)期資金賦能優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新

優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新企業(yè)普遍具有技術(shù)迭代快、估值難度大、盈利波動(dòng)強(qiáng)等特征，對(duì)新股發(fā)行定價(jià)與資金結(jié)構(gòu)提出更高要求。

針對(duì)市場(chǎng)各方高度關(guān)注新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制，深交所擬修訂首次公開(kāi)發(fā)行證券發(fā)行與承銷(xiāo)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則，對(duì)網(wǎng)下發(fā)行配售安排和戰(zhàn)略配售機(jī)制作進(jìn)一步優(yōu)化。

一方面，新增約定限售方式。發(fā)行人和承銷(xiāo)商設(shè)定不同檔位的限售比例和限售期，向鎖定比例更高、鎖定期限更長(zhǎng)的投資者配售更多股份，優(yōu)化新股網(wǎng)下發(fā)行機(jī)制，引導(dǎo)“長(zhǎng)錢(qián)長(zhǎng)投”，促進(jìn)合理定價(jià)。另一方面，提高中小盤(pán)股戰(zhàn)略配售比例。針對(duì)部分技術(shù)迭代快、估值難度大的企業(yè)，更好發(fā)揮戰(zhàn)略投資者專(zhuān)業(yè)優(yōu)勢(shì)。對(duì)首次公開(kāi)發(fā)行數(shù)量不足1億股、1億股以上不足4億股的中小盤(pán)股，將其戰(zhàn)略配售比例上限由不超過(guò)20%、30%分別調(diào)整為不超過(guò)30%和40%。發(fā)行人和承銷(xiāo)商在比例上限范圍內(nèi)，可根據(jù)市場(chǎng)情況、發(fā)展需求等進(jìn)行選擇。

此外，為強(qiáng)化市場(chǎng)化約束，引導(dǎo)網(wǎng)下投資者理性報(bào)價(jià)，創(chuàng)業(yè)板在現(xiàn)行規(guī)則范圍內(nèi)統(tǒng)一執(zhí)行3%的高價(jià)剔除比例。

“這套組合拳的核心指向是優(yōu)化新股定價(jià)效率，讓真正具備長(zhǎng)期價(jià)值判斷能力的機(jī)構(gòu)獲得更多份額，抑制短期套利行為，實(shí)現(xiàn)定價(jià)權(quán)向‘長(zhǎng)錢(qián)’轉(zhuǎn)移?！碧锢x認(rèn)為，資本市場(chǎng)的核心功能是價(jià)格發(fā)現(xiàn)，這一機(jī)制完善將加速形成“優(yōu)質(zhì)優(yōu)價(jià)、劣質(zhì)退市”的良性循環(huán)，為新質(zhì)生產(chǎn)力提供精準(zhǔn)資本定價(jià)。

升級(jí)交易制度體系

激活優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新資產(chǎn)定價(jià)效能

交易制度是資本市場(chǎng)的“血液循環(huán)系統(tǒng)”，直接關(guān)系市場(chǎng)流動(dòng)性、定價(jià)效率與運(yùn)行穩(wěn)定性。為增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性，便利投資者交易，這次創(chuàng)業(yè)板改革進(jìn)一步優(yōu)化交易制度，深交所相應(yīng)修訂交易規(guī)則。

明確創(chuàng)業(yè)板引入做市商制度。實(shí)踐表明，做市商制度有助于提高定價(jià)效率，降低交易成本，減少價(jià)格波動(dòng)。深交所將通過(guò)發(fā)布業(yè)務(wù)細(xì)則、指南等方式，進(jìn)一步明確做市服務(wù)申請(qǐng)與終止、做市商權(quán)利與義務(wù)、監(jiān)督管理等安排，保障改革措施平穩(wěn)落地。

田利輝指出，通過(guò)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)持續(xù)雙向報(bào)價(jià)，有效緩解創(chuàng)新企業(yè)因信息不對(duì)稱(chēng)導(dǎo)致的流動(dòng)性不足和價(jià)格波動(dòng)。做市商既是流動(dòng)性提供者，也是價(jià)格穩(wěn)定器，更是價(jià)值發(fā)現(xiàn)者，有望進(jìn)一步改善市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)，降低交易成本，為創(chuàng)新企業(yè)提供更穩(wěn)定、更高效的融資環(huán)境。

交易規(guī)則擬將創(chuàng)業(yè)板股票協(xié)議大宗交易調(diào)整為實(shí)時(shí)成交確認(rèn)。調(diào)整前的“盤(pán)中申報(bào)、盤(pán)后成交確認(rèn)”安排，存在操作時(shí)間不足、影響參與意愿等問(wèn)題。這次將成交確認(rèn)時(shí)間由15:00至15:30調(diào)整為9:30至11:30、13:00至15:30，有助于進(jìn)一步提升協(xié)議大宗交易成交意愿，便利中長(zhǎng)期資金入市。

擴(kuò)大盤(pán)后固定價(jià)格交易品種范圍。2020年8月創(chuàng)業(yè)板股票引入盤(pán)后固定價(jià)格交易機(jī)制，運(yùn)行平穩(wěn)有序。這次將盤(pán)后固定價(jià)格交易品種范圍擴(kuò)展至主板A股和包括創(chuàng)業(yè)板相關(guān)ETF在內(nèi)的全部ETF，是對(duì)盤(pán)中競(jìng)價(jià)交易的有益補(bǔ)充，便于投資者以收盤(pán)價(jià)交易，更好滿足投資者多元化的交易需求。