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證券時(shí)報(bào)記者 張淑賢

4月7日，上海市國(guó)資委正式印發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步推動(dòng)市國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)私募股權(quán)投資基金高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見》），從強(qiáng)導(dǎo)向、提能力、優(yōu)機(jī)制3方面形成16條工作舉措，推動(dòng)國(guó)有資本成為服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期資本、耐心資本、戰(zhàn)略資本。

證券時(shí)報(bào)記者注意到，《指導(dǎo)意見》聚焦基金設(shè)立、資產(chǎn)評(píng)估、投資決策等基金運(yùn)營(yíng)全流程，對(duì)上海市國(guó)資委2024年8月出臺(tái)的《市國(guó)資委監(jiān)管企業(yè)私募股權(quán)投資基金業(yè)務(wù)管理辦法》（以下簡(jiǎn)稱《基金管理辦法》）進(jìn)行了完善與補(bǔ)充。

比如，《基金管理辦法》規(guī)定，監(jiān)管企業(yè)發(fā)起設(shè)立或參與投資基金應(yīng)在集團(tuán)審議通過后向上海市國(guó)資委進(jìn)行事前備案或報(bào)告。《指導(dǎo)意見》針對(duì)監(jiān)管企業(yè)發(fā)起設(shè)立基金但不出資的特殊情形，明確了實(shí)施后備案的要求，由各監(jiān)管企業(yè)負(fù)責(zé)統(tǒng)籌管理。

《基金管理辦法》要求監(jiān)管企業(yè)應(yīng)充分發(fā)揮基金資本放大作用，根據(jù)不同類型的基金設(shè)定了原則上的認(rèn)繳比例上限。《指導(dǎo)意見》結(jié)合調(diào)研情況，對(duì)監(jiān)管企業(yè)在主業(yè)范圍內(nèi)發(fā)起設(shè)立單一標(biāo)的專項(xiàng)基金，明確可放寬認(rèn)繳出資比例，并支持監(jiān)管企業(yè)適當(dāng)簡(jiǎn)化內(nèi)部設(shè)立程序。

在投決機(jī)制方面，上海市國(guó)資委介紹，調(diào)研發(fā)現(xiàn)，市場(chǎng)上國(guó)資LP存在一定“GP化”趨勢(shì)，通過爭(zhēng)取提名投決會(huì)委員方式保障自身權(quán)益，且表決絕大部分采取“機(jī)構(gòu)票”模式，一定程度上影響了投決效率。對(duì)此，《指導(dǎo)意見》提出，監(jiān)管企業(yè)可采取委派投決會(huì)觀察員或顧問委員會(huì)委員等方式保障知情權(quán)、監(jiān)督權(quán)；對(duì)確需提名投決會(huì)委員的，應(yīng)提名具備履職能力、有助于提升投決水平的人員，并支持其在授權(quán)范圍內(nèi)獨(dú)立發(fā)表投資決策意見（即“個(gè)人票”）。同時(shí)，進(jìn)一步鼓勵(lì)國(guó)資基金根據(jù)需要引入一定比例的行業(yè)專家擔(dān)任投決會(huì)委員，提升投決專業(yè)性。

鑒于優(yōu)秀基金管理人具備較強(qiáng)的專業(yè)能力，能夠精準(zhǔn)挖掘早期硬科技項(xiàng)目的潛在價(jià)值，形成較為貼合市場(chǎng)規(guī)律和行業(yè)公信力的定價(jià)?！吨笇?dǎo)意見》進(jìn)一步明確監(jiān)管企業(yè)可經(jīng)相關(guān)決策程序后，對(duì)優(yōu)秀基金管理人差異化設(shè)定國(guó)資出資比例、門檻收益率、管理費(fèi)計(jì)提基數(shù)等條件，重點(diǎn)投向種子期、初創(chuàng)期科技型企業(yè)的基金可進(jìn)一步放寬。

領(lǐng)投定價(jià)能力方面，考慮到早期項(xiàng)目不確定性高，往往缺乏可參考的財(cái)務(wù)指標(biāo)，對(duì)管理團(tuán)隊(duì)的估值定價(jià)能力要求較高。《指導(dǎo)意見》強(qiáng)調(diào)，國(guó)資基金應(yīng)采用適配科技企業(yè)不同成長(zhǎng)階段的科學(xué)估值方法，注重核心團(tuán)隊(duì)能力、研發(fā)投入強(qiáng)度、技術(shù)原創(chuàng)性及突破度、專利質(zhì)量、產(chǎn)業(yè)鏈戰(zhàn)略地位、成長(zhǎng)預(yù)期等關(guān)鍵指標(biāo)，切實(shí)提升早期科創(chuàng)領(lǐng)域的領(lǐng)投定價(jià)能力。

跟投和超額收益分成是市場(chǎng)化基金普遍施行的激勵(lì)約束機(jī)制，為了進(jìn)一步與市場(chǎng)化基金接軌，《指導(dǎo)意見》鼓勵(lì)產(chǎn)業(yè)投資基金和財(cái)務(wù)投資基金實(shí)施跟投機(jī)制；支持管理團(tuán)隊(duì)通過持有員工跟投平臺(tái)（SLP）或GP份額的方式獲取跟投收益和超額收益分成。

考核評(píng)價(jià)體系方面，《指導(dǎo)意見》強(qiáng)調(diào)監(jiān)管企業(yè)遵循基金投資運(yùn)作規(guī)律，推行年度與長(zhǎng)周期相結(jié)合的考核機(jī)制，容忍正常投資風(fēng)險(xiǎn)，不簡(jiǎn)單以單個(gè)項(xiàng)目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)，消除早期項(xiàng)目投資顧慮。同時(shí)，要求監(jiān)管企業(yè)根據(jù)基金類型和所處運(yùn)營(yíng)階段，差異化設(shè)置財(cái)務(wù)性指標(biāo)和非財(cái)務(wù)性指標(biāo)。

《指導(dǎo)意見》還明確，監(jiān)管企業(yè)轉(zhuǎn)讓基金份額、公司制基金轉(zhuǎn)讓已投企業(yè)股權(quán)時(shí)，可依據(jù)第三方機(jī)構(gòu)基于項(xiàng)目情況、可比市場(chǎng)案例、資產(chǎn)流動(dòng)性等因素出具的估值報(bào)告，合理確定調(diào)價(jià)幅度，維護(hù)國(guó)資權(quán)益，提升退出效率。上海市國(guó)資委表示，監(jiān)管企業(yè)在批準(zhǔn)國(guó)有基金份額轉(zhuǎn)讓方案時(shí)，可同步批準(zhǔn)后續(xù)在未征集到意向受讓方情形下允許階梯調(diào)價(jià)的幅度和下限，提升交易效率。