距離中信證券總資產(chǎn)、凈利潤(rùn)首次躍居行業(yè)第一，確立國(guó)內(nèi) “券商一哥” 地位，已近20年時(shí)間，貫穿了半部A股市場(chǎng)歷史。
也因此，“一哥”之爭(zhēng)，在2025年受到更多的矚目。
2025年上半年，重組后的國(guó)泰海通憑借凈利潤(rùn)指標(biāo)，一舉反超中信。后者則在下半年才憑借強(qiáng)勁勢(shì)頭重新奪回領(lǐng)先，全年歸母凈利潤(rùn)比國(guó)泰海通高出22.67億元。
兩家頭部機(jī)構(gòu)圍繞總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本、營(yíng)收、凈利潤(rùn)等核心指標(biāo)的爭(zhēng)奪，更內(nèi)含京滬兩地證券機(jī)構(gòu)憑借不同競(jìng)爭(zhēng)稟賦在創(chuàng)新領(lǐng)域的交鋒。
起碼2025年年報(bào)季，國(guó)泰海通仍在消化海通國(guó)際等歷史包袱，僅海通國(guó)際一項(xiàng)就拖累其2025年凈利潤(rùn)約30億元。一旦風(fēng)險(xiǎn)出清，國(guó)泰海通的盈利潛力不容小覷。中信證券在投行收入和利潤(rùn)率上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但國(guó)泰海通在IPO承銷家數(shù)、在審項(xiàng)目數(shù)量等關(guān)鍵指標(biāo)上已悄然反超。這場(chǎng)“家數(shù)”與“規(guī)?！钡腻e(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)，讓投行之冠的歸屬充滿變數(shù)。
凈利潤(rùn)之爭(zhēng)：反超與懸念
從營(yíng)業(yè)收入、凈利潤(rùn)來看，中信證券的老大之位似更穩(wěn)固。
2025年，中信證券實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)300.76億元，這是其首次突破300億元大關(guān)，創(chuàng)下歷史最佳業(yè)績(jī)。從與國(guó)泰海通的對(duì)比來看，進(jìn)步同樣顯著。
2025年半年報(bào)是國(guó)泰君安與海通證券合并為國(guó)泰海通后的首份半年報(bào)，2025年年報(bào)則是二者合并后的首份年報(bào)。在2025年半年報(bào)時(shí)，中信證券的歸母凈利潤(rùn)曾被國(guó)泰海通超越，彼時(shí)，中信證券半年歸母凈利潤(rùn)為137.19億元，比國(guó)泰海通少了20.18億元。
不過，從2025年全年來看，中信證券已經(jīng)迎頭趕上，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)300.76億元，比國(guó)泰海通（278.09億元）高出22.67億元。
這也意味著，2025年下半年，中信證券比國(guó)泰海通歸母凈利潤(rùn)多出42.85億元。
營(yíng)業(yè)收入方面，中信證券的第一之位也尚且穩(wěn)固，2025年全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入748.54億元，同樣創(chuàng)下歷史新高。國(guó)泰海通為631.07億元，中信證券較之多出117.47億元。2025年中報(bào)時(shí)，中信證券比國(guó)泰海通高91.67億元。
換言之，2025年下半年，中信證券營(yíng)業(yè)收入比國(guó)泰海通僅多25.8億元，遠(yuǎn)不及上半年的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)之大。
這意味著，2025年下半年，中信證券在營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)方面均超越國(guó)泰海通。但從上下半年對(duì)比來看，下半年，中信證券在歸母凈利潤(rùn)方面反超國(guó)泰海通并快速拉大差距，但在營(yíng)業(yè)收入上，二者的差距較上半年明顯減小。
受2025年A股整體企穩(wěn)回升影響，2025年證券公司業(yè)績(jī)提升明顯，如同中信證券一樣營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)雙雙創(chuàng)下歷史新高的券商大有所在，披露合并后首份年報(bào)的國(guó)泰海通更是增速顯著。2025年，中信證券營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)同比增速為28.79%、38.58%，國(guó)泰海通則高達(dá)87.4%、113.52%。
不過，一個(gè)現(xiàn)實(shí)壓力的確擺在中信證券面前。
國(guó)泰君安當(dāng)初合并海通證券的目的之一，是幫助海通證券剝離風(fēng)險(xiǎn)。目前，風(fēng)險(xiǎn)剝離仍在進(jìn)行中，隨著風(fēng)險(xiǎn)的剝離，合并后國(guó)泰海通的營(yíng)業(yè)收入與歸母凈利潤(rùn)也將逐步提升。
以2022年以來連年虧損的海通國(guó)際為例，盡管其2025年凈利虧損已經(jīng)顯著收窄，但仍然高達(dá)32.68億港元。由于海通國(guó)際業(yè)績(jī)已經(jīng)并表至國(guó)泰海通年報(bào)，這意味著，僅海通國(guó)際即拉低國(guó)泰海通2025年歸母凈利潤(rùn)約30億元。而中信證券2025年歸母凈利潤(rùn)僅比國(guó)泰海通高出22.67億元。倘若剔除海通國(guó)際虧損，國(guó)泰海通2025年歸母凈利潤(rùn)將超過中信證券，成為券業(yè)新第一。
在2023年的虧損高點(diǎn)，海通國(guó)際曾一年虧掉81.56億港元，如今，隨著合并后的風(fēng)險(xiǎn)出清，海通國(guó)際虧損已經(jīng)減少近50億港元。照此速度，海通國(guó)際扭虧為盈指日可待。而當(dāng)海通國(guó)際歸母凈利潤(rùn)轉(zhuǎn)正，中信證券與國(guó)泰海通哪家歸母凈利潤(rùn)更高，則難較高下。
投行之冠：家數(shù)與規(guī)模的角力
投行業(yè)務(wù)，尤其是其中的IPO業(yè)務(wù)，歷來是各家頭部券商的必爭(zhēng)之地。中信證券常年位居A股IPO之首。國(guó)泰海通合并之前的國(guó)泰君安、海通證券在投行業(yè)務(wù)上的表現(xiàn)同樣可圈可點(diǎn)。中信證券、昔日的國(guó)泰君安與海通證券，以及中金公司、中信建投、華泰證券，歷來是A股IPO第一梯隊(duì)成員。
伴隨國(guó)泰海通的合并，關(guān)于A股投行之冠的爭(zhēng)奪，變得愈發(fā)激烈。
先來看投行業(yè)務(wù)整體，營(yíng)業(yè)收入、利潤(rùn)率是最為核心的兩個(gè)比較維度。此二者中信證券均更勝一籌。
2025年，中信證券投行業(yè)務(wù)收入為63.36億元，同比大增50.12%；國(guó)泰海通對(duì)應(yīng)投行收入為46.57億元，同比增速77.62%?？紤]到2025年是國(guó)泰海通合并后首次披露年報(bào)，二者相比，中信證券投行收入的提升之大則更為顯著。
需要注意的是，有時(shí)券商為了搶占市場(chǎng)會(huì)選擇壓低利潤(rùn)，以換得更多收入，這在港股IPO競(jìng)賽中尤為明顯。受此影響，投行容易出現(xiàn)收入高但利潤(rùn)率有限的情況，即所謂的“增收不增利”或“利潤(rùn)增速不及收入增速”。利潤(rùn)率是衡量利潤(rùn)情況的核心指標(biāo)之一。
2024年時(shí)，中信證券利潤(rùn)率一度降至19.42%，與彼時(shí)的國(guó)泰君安（41.14%）差異顯著。2025年，合并后的國(guó)泰海通利潤(rùn)率下降明顯，僅為26.14%；中信證券則與之相反，2025年利潤(rùn)率提升至36.57%。
這意味著，中信證券投行業(yè)務(wù)利潤(rùn)率反超國(guó)泰海通，并且高出10.43個(gè)百分點(diǎn)。
不過，國(guó)泰海通如今的投行低利潤(rùn)率與合并后風(fēng)險(xiǎn)的逐步出清不無關(guān)聯(lián)，待其相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)出清完畢后，投行利潤(rùn)率有望逐步回升。
從投行細(xì)分領(lǐng)域來看，國(guó)泰海通也在一定程度上占據(jù)優(yōu)勢(shì)。
最為典型的有四：A股IPO主承銷家數(shù)19家，A股期末IPO在審家數(shù)44家，港股配售家數(shù)37家，中資離岸債券承銷單數(shù)431單。此四個(gè)數(shù)據(jù)，國(guó)泰海通位列第一。
尤其是A股IPO主承銷家數(shù)和期末IPO在審家數(shù)，此兩個(gè)數(shù)據(jù)排名第一，意味著國(guó)泰海通在A股IPO業(yè)務(wù)上的拿單優(yōu)勢(shì)顯著，后續(xù)IPO增長(zhǎng)潛力突出。
換一個(gè)視角來看，評(píng)價(jià)IPO業(yè)務(wù)時(shí)，承銷家數(shù)與承銷規(guī)模（金額）是兩大核心指標(biāo)。2025年，國(guó)泰海通在A股承銷家數(shù)上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，但中信證券在承銷規(guī)模上更勝一籌。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)（股權(quán)承銷排行榜，按發(fā)行日，下同），2025年中信證券A股IPO承銷規(guī)模為238億元，位列第一，不僅比排在第三的國(guó)泰海通（195億元）多出43億元，而且比排在第二的中信建投（197億元）也多41億元。
由于投行IPO收入與承銷規(guī)模掛鉤較大，這也是中信證券在IPO承銷家數(shù)上不及國(guó)泰海通，但在投行收入與利潤(rùn)率上均表現(xiàn)更佳的關(guān)鍵所在。
另一個(gè)值得關(guān)注的細(xì)節(jié)是，隨著2023年“827新政”后A股IPO節(jié)奏的調(diào)整，以頭部券商為代表的諸多券商加大了港股業(yè)務(wù)布局力度。受投行業(yè)務(wù)周期影響，如今效果已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。
從2025年港股投行業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)來看，中信證券香港子公司中信里昂的提升尤為顯著，2025年港股IPO承銷金額達(dá)451.07億元，超越大小摩、高盛等港股IPO強(qiáng)勢(shì)投行，僅次于中金公司香港子公司中金國(guó)際，在所有開展投行業(yè)務(wù)的港股機(jī)構(gòu)中位列第二。2024年時(shí)，中信里昂IPO承銷金額排名第三，而在2022年、2023年，則未進(jìn)入行業(yè)前七。
港股IPO業(yè)務(wù)的顯著提升，也是中信證券2025年投行業(yè)績(jī)顯著改善的一大關(guān)鍵。
綜合實(shí)力：各擅勝場(chǎng)，難分高下
券商之間的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是全方位的，除了最受關(guān)注的營(yíng)業(yè)收入、歸母凈利潤(rùn)，以及細(xì)分業(yè)務(wù)中頭部券商必爭(zhēng)的投資銀行，券商之間的可比維度還有很多。從細(xì)分維度來看，中信證券與國(guó)泰海通在諸多方面占據(jù)券業(yè)前二，但二者之間則難分高下。
先來看兩個(gè)核心指標(biāo)：總資產(chǎn)、加權(quán)平均ROE。
截至2025年末，券業(yè)總資產(chǎn)之冠屬于國(guó)泰海通，高達(dá)2.11萬億元，比中信證券（2.08萬億元）多出300億元。
加權(quán)平均ROE上，中信證券超越國(guó)泰海通，中信證券為10.59%，國(guó)泰海通為9.78%。更高的加權(quán)平均ROE，意味著更好的股東回報(bào)效率。
從細(xì)分業(yè)務(wù)條線來看，在財(cái)富管理與資產(chǎn)管理上，兩家券商則互有勝負(fù)。
國(guó)泰海通勝在財(cái)富管理。在衡量財(cái)富管理業(yè)務(wù)營(yíng)收的主要指標(biāo)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)手續(xù)費(fèi)凈收入上，國(guó)泰海通為151.38億元，中信證券為147.53億元，國(guó)泰海通領(lǐng)先3.85億元。
記者了解到，在國(guó)泰君安與海通證券合并消息官宣之初，中信證券曾進(jìn)行一波調(diào)研對(duì)比，對(duì)比后最為擔(dān)心被超越的業(yè)務(wù)之一即是財(cái)富管理。由于合并后的國(guó)泰海通在客戶數(shù)量、營(yíng)業(yè)部數(shù)量上遠(yuǎn)超中信證券，使得中信證券難以在財(cái)富管理業(yè)務(wù)總收入上與國(guó)泰海通相匹敵。
不過，就金融產(chǎn)品保有量而言，走在前列的則是中信證券，其2025年該數(shù)據(jù)已經(jīng)超過8000億元，國(guó)泰海通則為6573億元。
相較于國(guó)泰海通，中信證券境內(nèi)客戶數(shù)少，但金融產(chǎn)品保有量高，意味著中信證券的客均資產(chǎn)更大、高凈值客戶大概率更多。
近年來，證券公司積極推動(dòng)財(cái)富管理轉(zhuǎn)型，其核心特征正由傳統(tǒng)的“產(chǎn)品銷售”模式向“投資顧問”模式轉(zhuǎn)變。在這一轉(zhuǎn)型過程中，強(qiáng)化面向高凈值及超高凈值客戶的綜合服務(wù)能力，已成為部分券商戰(zhàn)略布局的重要方向。目前，以高盛、瑞銀為代表的國(guó)際投行普遍將超高凈值客戶作為核心客群，相較之下，內(nèi)資券商在高凈值與超高凈值客戶的服務(wù)體系、專業(yè)能力和深度覆蓋等方面仍存在較大提升空間。
資產(chǎn)管理方面，中信證券更勝一籌。其2025年收入為121.77億元，遠(yuǎn)超國(guó)泰海通的63.93億元。
就管理規(guī)模而言，中信證券顯著領(lǐng)先。2025年末，中信證券整體資產(chǎn)管理規(guī)模約4.8萬億元，位居行業(yè)第一；其控股子公司華夏基金管理規(guī)模達(dá)3.01萬億元。國(guó)泰海通方面，國(guó)泰君安資管管理規(guī)模為7507億元；同時(shí)，國(guó)泰海通控股華安基金（管理規(guī)模8141億元）和海富通基金（管理規(guī)模約2100億元），并參股富國(guó)基金。
從規(guī)模對(duì)比來看，國(guó)泰海通的資管業(yè)務(wù)體量（含國(guó)泰君安資管及控股基金公司）約為中信證券的三分之一至二分之一，差距明顯。
除此以外，在自營(yíng)業(yè)務(wù)上，2025年中信證券更勝一籌，實(shí)現(xiàn)收入（含公允價(jià)值變動(dòng)）370.35億元，較國(guó)泰海通（245.7億元）多出124.65億元。
信用業(yè)務(wù)上，表現(xiàn)更優(yōu)的則是國(guó)泰海通，其2025年末融資融券余額高達(dá)2462.06億元，創(chuàng)歷史新高；中信證券對(duì)應(yīng)數(shù)據(jù)為2076.52億元。就利息凈收入而言，國(guó)泰海通為82.78億元，遠(yuǎn)超中信證券的16.3億元。
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