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證券時報(bào)基金研究院 陳書玉

在當(dāng)前存款利率持續(xù)下行、A股行情結(jié)構(gòu)性分化、債券收益率處于歷史低位、黃金價(jià)格高位波動加劇的市場環(huán)境中，依靠單一資產(chǎn)獲取穩(wěn)健收益的難度日益增大。多元資產(chǎn)配置的價(jià)值由此凸顯：通過將資金分散配置于股票、債券、商品、海外資產(chǎn)等低相關(guān)性領(lǐng)域，能夠有效平抑組合波動、控制整體風(fēng)險(xiǎn)，并有望拓寬收益來源。

公募基金行業(yè)正加速布局多元資產(chǎn)配置領(lǐng)域，投資范圍已超越傳統(tǒng)的“股債二元”框架，擴(kuò)展至黃金、REITs、QDII、互認(rèn)基金及海外權(quán)益等多元類別。公募FOF（基金中的基金）作為踐行該策略的重要工具，其投資邊界不斷拓展，行業(yè)熱度持續(xù)攀升。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2026年3月27日，年內(nèi)新成立的53只公募FOF產(chǎn)品合計(jì)募集資金690.49億元，已達(dá)到去年全年新發(fā)規(guī)模的82%；全市場公募FOF總規(guī)模也攀升至3128.9億元。

這場由FOF引領(lǐng)的配置變革，不僅是規(guī)模的快速擴(kuò)張，更涉及投資邏輯與產(chǎn)品形態(tài)的全面升級。隨著“存款搬家”從趨勢演化為現(xiàn)實(shí)，以及單一資產(chǎn)波動加劇成為常態(tài)，公募基金發(fā)力多元資產(chǎn)配置產(chǎn)品，既是財(cái)富管理市場供需匹配的必然選擇，也預(yù)示著行業(yè)從“單品銷售”向“資產(chǎn)配置解決方案”提供者轉(zhuǎn)型的深層邏輯。然而，在行業(yè)快速發(fā)展的光環(huán)之下，雙重收費(fèi)、投研能力瓶頸、渠道依賴等現(xiàn)實(shí)挑戰(zhàn)，仍在考驗(yàn)著這場配置盛宴的長期健康發(fā)展與可持續(xù)性。

公募FOF規(guī)模突破3000億

2026年以來，公募FOF市場呈現(xiàn)顯著增長勢頭。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月27日，全市場FOF總規(guī)模已達(dá)到3128.9億元，較2025年末增長超過28%。新發(fā)市場同樣活躍，今年以來已有53只新產(chǎn)品成立，合計(jì)募集資金690.49億元，平均單只產(chǎn)品募資規(guī)模約為13億元。相較于2025年全年845.29億元的募資總額，2026年僅一季度的新發(fā)規(guī)模已接近去年全年的八成，按此節(jié)奏，全年新發(fā)規(guī)模有望創(chuàng)下歷史紀(jì)錄。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)看，穩(wěn)健型品種占據(jù)市場主流。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月27日，偏債混合型FOF與債券型FOF的合計(jì)規(guī)模約占全市場FOF總規(guī)模的77%，產(chǎn)品數(shù)量占比也超過五成。諾德基金認(rèn)為，這一結(jié)構(gòu)特征清晰地表明，如今的FOF已不再是追逐高收益的進(jìn)攻性工具，而是承載低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金、追求穩(wěn)健回報(bào)的配置型產(chǎn)品。與之形成對比的是，股票型FOF、偏股混合型FOF和平衡混合型FOF的規(guī)模合計(jì)占比不足15%，反映出在當(dāng)前市場環(huán)境下，投資者對高波動品類的配置意愿仍然偏謹(jǐn)慎。

頭部基金公司的競爭格局也呈現(xiàn)出鮮明的“偏債為王”特征。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月27日，富國基金以264.96億元的FOF管理規(guī)模位居行業(yè)首位，其中偏債混合型FOF貢獻(xiàn)了246.44億元，占比高達(dá)93%；中歐基金以251.41億元緊隨其后，偏債混合型FOF規(guī)模196.64億元，占比78%；易方達(dá)基金、廣發(fā)基金分別以244.95億元和233.45億元位列第三、第四，偏債混合型FOF占比均超過七成。前四家管理人合計(jì)規(guī)模近千億元，占全市場總規(guī)模的三成以上，行業(yè)集中度較高。

不過，也有部分公司通過差異化布局，在細(xì)分賽道占據(jù)一席之地。例如，興證全球基金在偏股混合型FOF上積累了118.01億元的規(guī)模，成為該領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊；國泰基金和博時基金則在債券型FOF上分別擁有97.42億元和40.67億元的規(guī)模，形成了獨(dú)特的競爭優(yōu)勢。有公募人士表示，這種結(jié)構(gòu)分化表明FOF市場正在從早期的同質(zhì)化競爭走向精細(xì)化分工，各管理人根據(jù)自身投研稟賦選擇不同的發(fā)力方向，產(chǎn)品形態(tài)也更加豐富多元。

從更長的時間維度看，公募FOF的發(fā)展歷程可謂一波三折。諾德基金表示，2017年首批FOF問世時規(guī)模僅130億元，2020年至2021年經(jīng)歷了第一輪快速擴(kuò)容，規(guī)模一度達(dá)到2222億元。但2022年至2024年，受震蕩行情及市場風(fēng)格切換影響，行業(yè)進(jìn)入長達(dá)三年的調(diào)整期，規(guī)模一度回落至1332億元。直到2025年，隨著多資產(chǎn)配置理念的普及和業(yè)績的持續(xù)驗(yàn)證，F(xiàn)OF才真正迎來“第二春”，并在2026年開年加速突破3000億元大關(guān)。這條曲折向上的發(fā)展曲線，折射出行業(yè)對資產(chǎn)配置認(rèn)知的不斷深化——從早期簡單的“選基拼盤”，到如今真正的多資產(chǎn)配置解決方案，F(xiàn)OF的產(chǎn)品定位和投資邏輯已經(jīng)發(fā)生了質(zhì)的飛躍。

FOF高速發(fā)展背后的三重邏輯

公募FOF在2026年開年的爆發(fā)并非偶然。多家機(jī)構(gòu)分析，資金端、渠道端與產(chǎn)品端的三重共振是核心驅(qū)動力。

首先，低利率環(huán)境下的“存款搬家”為FOF提供了增量資金源頭。中金公司在報(bào)告《存款搬家的“敘事”與現(xiàn)實(shí)》中測算，2026年居民定期存款到期規(guī)模約75萬億元，其中1年期及以上存款約67萬億元。而當(dāng)前1年期定存平均利率已邁入“1%時代”，銀行理財(cái)平均收益率也降至1.98%（銀行業(yè)理財(cái)?shù)怯浲泄苤行摹吨袊y行業(yè)理財(cái)市場年度報(bào)告（2025年）》）。中金公司認(rèn)為，在低利率環(huán)境下進(jìn)行資產(chǎn)配置邊際調(diào)整，使FOF產(chǎn)品因其風(fēng)險(xiǎn)二次分散、收益相對穩(wěn)健的特點(diǎn)，有望成為存款搬家資金的重要承接工具。

其次，在市場輪動加快、單一資產(chǎn)波動加大的背景下，F(xiàn)OF憑借多資產(chǎn)配置策略，較顯著地優(yōu)化了組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比。諾德基金統(tǒng)計(jì)2025年至2026年3月19日的數(shù)據(jù)顯示，偏債混合型FOF年化收益率達(dá)6.32%，與偏債混合基金指數(shù)基本持平，但年化波動率（2.68%）和最大回撤（-2.13%）均優(yōu)于后者（2.94%、-2.26%）。諾德基金認(rèn)為，這體現(xiàn)出FOF在“固收+”策略中實(shí)現(xiàn)了“收益增強(qiáng)+風(fēng)險(xiǎn)降低”的雙重效果。即使在純債領(lǐng)域，債券型FOF的年化收益率（2.67%）也遠(yuǎn)超中長期純債基金（1.21%），而波動率僅小幅上升。

最后，渠道端從“代銷”向“定制化解決方案”轉(zhuǎn)型，加速了FOF的普及。據(jù)市場公開信息，招商銀行推出TREE長盈計(jì)劃（安穩(wěn)盈、安定盈、安鑫盈、安逸盈等系列），對權(quán)益?zhèn)}位、收益目標(biāo)和最大回撤作出明確約束；建設(shè)銀行等也推出類似定制化FOF計(jì)劃。中金公司認(rèn)為，銀行渠道不再被動代銷，而是基于客戶數(shù)據(jù)掌握配置主導(dǎo)權(quán)，這種從“賣產(chǎn)品”到“提供解決方案”的轉(zhuǎn)型，使FOF成為承接低風(fēng)險(xiǎn)偏好資金的重要工具。

前景與痛點(diǎn)

配置能力決勝長跑

在規(guī)模突破3000億元、新發(fā)持續(xù)火熱的背后，多個更深層的問題浮出水面：FOF的配置能力是否跟得上規(guī)模的擴(kuò)張？未來行業(yè)將走向何方？而熱鬧的表象之下，又有哪些隱憂值得警惕？多家機(jī)構(gòu)從不同維度給出了判斷，一批頭部公司的實(shí)踐也展示了產(chǎn)品進(jìn)化的方向，但挑戰(zhàn)同樣不容回避。

中金公司指出，配置類產(chǎn)品受到市場青睞已是大勢所趨，但公募FOF面臨著二級債基、投顧組合、私募FOF、多資產(chǎn)ETF等多種產(chǎn)品的競爭，唯有真正具備跨周期宏觀研判能力與資產(chǎn)配置能力的管理人才能勝出。這意味著，未來FOF市場將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化，而非所有參與者都能共享增長紅利。

諾德基金從投資者行為變遷的角度表示，F(xiàn)OF的快速發(fā)展標(biāo)志著中國投資者正逐步從“買單一產(chǎn)品”轉(zhuǎn)向“買資產(chǎn)配置方案”，這是我國資管行業(yè)走向成熟的重要標(biāo)志。隨著FOF-LOF、QDII-FOF-LOF、ETF-FOF等創(chuàng)新品類的陸續(xù)面世，產(chǎn)品形態(tài)將更加豐富，適配場景也更為多元。

申萬菱信基金則表示，在美元貨幣政策躊躇、地緣沖突持續(xù)、資產(chǎn)異常波動的復(fù)雜背景下，單一資產(chǎn)或單一策略失效的風(fēng)險(xiǎn)正在加大。多資產(chǎn)配置策略通過科學(xué)的分散、對沖與動態(tài)調(diào)整，能夠?qū)⒉豢煽氐氖袌霾▌愚D(zhuǎn)化為可管理的投資過程，這正是FOF的核心價(jià)值所在。

值得關(guān)注的是，公募FOF已經(jīng)歷了多輪迭代，其配置能力大幅拓展。以興證全球基金為例，該公司從2019年便開始將黃金納入FOF組合，初衷是降低最大回撤；2022年進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)黃金長期有絕對回報(bào)且與傳統(tǒng)股債低相關(guān)，遂于2024年將其納入業(yè)績比較基準(zhǔn)。2020年美股熔斷期間，該團(tuán)隊(duì)及時通過QDII增持美股；2024年下半年又在QDII-ETF高溢價(jià)時止盈，換倉至低估的港股。2025年，興證全球?qū)⒃癋OF投資與金融工程部”正式更名為“多元資產(chǎn)配置部”，構(gòu)建起覆蓋國內(nèi)權(quán)益、固收、海外、另類、私募等七大研究小組的立體化體系。這一案例表明，如今的FOF早已不是簡單的“基金買手”，而是能夠真正實(shí)現(xiàn)跨資產(chǎn)、跨市場配置的專業(yè)工具。

然而，在規(guī)模高速擴(kuò)張的光環(huán)之下，F(xiàn)OF發(fā)展面臨的挑戰(zhàn)同樣不容忽視。諾德基金指出：一是雙重收費(fèi)問題，投資者需承擔(dān)FOF層面和底層子基金的雙重管理費(fèi)，整體費(fèi)率高于直接投資單只基金；二是管理能力的高門檻，F(xiàn)OF經(jīng)理需兼?zhèn)浜暧^大局觀和微觀選基能力，是“通才中的專才”，人才稀缺且能力難以評估；三是業(yè)績平庸化風(fēng)險(xiǎn)，過度分散在降低風(fēng)險(xiǎn)的同時可能稀釋收益，尤其在單邊牛市中FOF往往跑不贏純股票基金；四是流動性與透明度問題，申贖確認(rèn)周期更長，底層資產(chǎn)披露滯后，投資者對風(fēng)險(xiǎn)暴露感知存在隔閡。

更值得警惕的是目前高度依賴渠道的銷售模式。滬上某FOF基金經(jīng)理對證券時報(bào)基金研究院表示，當(dāng)前FOF規(guī)模增長極為依賴銀行渠道，而渠道考核以新增規(guī)模為導(dǎo)向，資金往往“快進(jìn)快出”。這種短期導(dǎo)向與FOF追求長期穩(wěn)健配置的定位形成內(nèi)在矛盾，部分產(chǎn)品在2022年至2024年調(diào)整期已因渠道資金撤離而遭遇規(guī)模腰斬。要真正跨越這一陷阱，管理人需在投資者教育和沉淀長期資金上持續(xù)發(fā)力，而非僅僅依賴渠道熱度。

綜合來看，公募FOF的爆發(fā)既是財(cái)富管理市場供需共振的結(jié)果，也是行業(yè)從“單品銷售”走向“解決方案”的必然路徑。但要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，管理人需要在費(fèi)率設(shè)計(jì)、投研能力、產(chǎn)品差異化等方面持續(xù)突破。當(dāng)越來越多的投資者將FOF視為自己的“資產(chǎn)配置工具箱”，多元資產(chǎn)配置的時代才剛剛拉開序幕。