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一場(chǎng)合計(jì)對(duì)價(jià)約182.58億元的并購(gòu)案，成為近日礦業(yè)資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)——紫金礦業(yè)通過(guò)“A股老股收購(gòu)+H股定向增發(fā)”的組合方式，拿下赤峰黃金控制權(quán)。然而，兩種差異懸殊的交易定價(jià)，H股增發(fā)價(jià)的大幅折價(jià)，引發(fā)港股市場(chǎng)的恐慌性?huà)伿郏瑢⒅行⊥顿Y者推向利益受損的邊緣。

根據(jù)公告，此次交易分為兩個(gè)核心環(huán)節(jié)：其一，紫金礦業(yè)全資子公司紫金黃金以每股41.36元的價(jià)格，收購(gòu)原控股股東李金陽(yáng)及其一致行動(dòng)人合計(jì)持有的2.42億股赤峰黃金A股，較赤峰黃金A股停牌前收盤(pán)價(jià)40.89元溢價(jià)1.15%，交易金額約100.06億元；其二，紫金黃金以每股30.19港元的價(jià)格，認(rèn)購(gòu)赤峰黃金定向增發(fā)的3.11億股H股，較H股停牌前收盤(pán)價(jià)42.08港元折價(jià)高達(dá)28.26%，認(rèn)購(gòu)金額約93.86億港元（約合人民幣82.52億元）。A股比H股價(jià)格高55.7%，形成了鮮明且不合理的對(duì)比。

交易完成后，紫金礦業(yè)及其子公司合計(jì)將持有赤峰黃金約5.72億股，占增發(fā)后總股本的25.85%，成為單一最大股東并取得控制權(quán)，赤峰黃金的控股股東將變更為紫金黃金，實(shí)際控制人由李金陽(yáng)變更為上杭縣財(cái)政局。

李金陽(yáng)作為赤峰黃金創(chuàng)始人趙美光的遺孀，在2021年繼承控股權(quán)后并未在公司任職，本次股權(quán)轉(zhuǎn)讓后將徹底出清所持股份，而曾任紫金礦業(yè)總裁的王建華目前擔(dān)任赤峰黃金董事長(zhǎng)，是赤峰黃金目前實(shí)際管理者。

并購(gòu)消息公布后，市場(chǎng)的反應(yīng)直接印證了定價(jià)失衡的負(fù)面影響，赤峰黃金A股跌停，H股更是遭遇斷崖式下跌，3月23日單日跌幅達(dá)25.1%，收盤(pán)報(bào)31.52港元，成交14.36億港元，總市值跌破600億港元，股價(jià)逼近30.19港元的增發(fā)價(jià)。業(yè)內(nèi)人士普遍認(rèn)為，H股增發(fā)價(jià)為赤峰黃金短期估值設(shè)定了過(guò)低的錨，巨大的折價(jià)空間直接引發(fā)二級(jí)市場(chǎng)投資者的恐慌性?huà)伿?，而前期潛伏博弈重組預(yù)期的資金在利好兌現(xiàn)后集中獲利了結(jié)，進(jìn)一步加劇了股價(jià)踩踏。

事實(shí)上，港股市場(chǎng)對(duì)定向增發(fā)折價(jià)有一定規(guī)律，赤峰黃金是優(yōu)質(zhì)公司，這也是紫金礦業(yè)收購(gòu)的原因，赤峰黃金港股股價(jià)相比A股折價(jià)并不高。而此次赤峰黃金H股增發(fā)近30%的折價(jià)，早已超出合理范圍。

從交易邏輯來(lái)看，A股老股收購(gòu)的溢價(jià)是對(duì)原控股股東的讓利，有利于推動(dòng)該交易的進(jìn)行，李金陽(yáng)順利退出，赤峰黃金也找到更有實(shí)力的股東，而H股增發(fā)的大幅折價(jià)則是為了降低紫金礦業(yè)的綜合收購(gòu)成本，一增一減之間，李金陽(yáng)高價(jià)出清股權(quán)，紫金礦業(yè)以合理綜合成本拿下控制權(quán)，但這份“雙贏”的代價(jià)，則由港股中小投資者承擔(dān)。

并購(gòu)交易的核心底線(xiàn)，是兼顧各方利益，尤其是中小投資者的合法權(quán)益。在此次交易中，紫金礦業(yè)與李金陽(yáng)作為交易雙方，做到了各取所需，而港股中小投資者持有的股份因不合理的增發(fā)定價(jià)被大幅稀釋?zhuān)蓛r(jià)暴跌導(dǎo)致資產(chǎn)縮水，卻沒(méi)有任何渠道參與定價(jià)博弈。

需要明確的是，赤峰黃金H股的暴跌并非單一因素導(dǎo)致，近期金價(jià)下行、全球資金去杠桿等因素也起到了推波助瀾的作用。但不可否認(rèn)的是，不合理的增發(fā)定價(jià)是引發(fā)恐慌拋售的核心誘因。3月24日，赤峰黃金H股雖有所反彈，但仍較停牌前收盤(pán)價(jià)大幅下跌，中小投資者的損失難以在短期內(nèi)挽回。