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“中小險(xiǎn)企真是背鍋了?！?月20日，一位險(xiǎn)企人士針對(duì)當(dāng)日一份廣受關(guān)注的分析觀(guān)點(diǎn)稱(chēng)。

針對(duì)近幾日A股市場(chǎng)下跌，有市場(chǎng)分析師將主要原因歸結(jié)為中小險(xiǎn)資減倉(cāng)，即在償二代監(jiān)管要求全面落地以及近期股債齊跌情況下，中小險(xiǎn)企面臨一季末償付能力壓力而減倉(cāng)，并帶動(dòng)年金等減倉(cāng)。這一說(shuō)法隨即受到資本市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

不過(guò)，券商中國(guó)記者從保險(xiǎn)行業(yè)人士以及包括新財(cái)富上榜非銀團(tuán)隊(duì)在內(nèi)的研究機(jī)構(gòu)了解到，近日市場(chǎng)下跌主因很難歸于險(xiǎn)資。

一位險(xiǎn)企人士闡釋了中小險(xiǎn)企的季度末操作行為及其真實(shí)影響。他表示，中小保險(xiǎn)公司償付能力或多或少都有壓力，而權(quán)益資產(chǎn)的償付能力風(fēng)險(xiǎn)因子系數(shù)高，需要的最低資本就多，因此部分公司逢季度末適當(dāng)降低權(quán)益比例，釋放部分資本，提升償付能力水平。“但是目前從整體上看，最近市場(chǎng)回調(diào)幅度并不算太大，影響程度輕微?！?/p>

多家研究機(jī)構(gòu)也從數(shù)據(jù)和調(diào)研信息等多個(gè)角度分析予以澄清或否認(rèn)，認(rèn)為險(xiǎn)資并非最近資本市場(chǎng)下跌的主因。

東吳證券非銀團(tuán)隊(duì)給出三方面理由：

一是傳聞的償付能力新政尚未實(shí)施。此前已經(jīng)執(zhí)行的償二代二期一些過(guò)渡期政策預(yù)計(jì)將結(jié)束，但是基于新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的償二代三期政策正在測(cè)試階段，尚未實(shí)施，也不會(huì)對(duì)險(xiǎn)資行為產(chǎn)生影響。

二是個(gè)別中小保險(xiǎn)公司確有減倉(cāng)，屬于正常情況，對(duì)險(xiǎn)資整體影響很小。保險(xiǎn)行業(yè)集中度較高，頭部大型公司占據(jù)行業(yè)大部分投資資產(chǎn)，且經(jīng)營(yíng)與投資行為穩(wěn)健。目前確實(shí)有部分中小公司因?yàn)閮敻赌芰毫Υ嬖跍p倉(cāng)行為，但屬于行業(yè)正常情況，且在整體資金中占比很低，也難以對(duì)股市產(chǎn)生大的影響。

三是行業(yè)整體負(fù)債端增量資金規(guī)模大，險(xiǎn)資加倉(cāng)勝過(guò)減倉(cāng)。2025年保險(xiǎn)行業(yè)投資資產(chǎn)增加5萬(wàn)億元，2026年以來(lái)在“存款搬家”背景下保險(xiǎn)新單保費(fèi)增速亮眼，整體增量保費(fèi)規(guī)模較大，形成了足量的新配資金供給。其預(yù)計(jì)險(xiǎn)資加倉(cāng)規(guī)模勝過(guò)減倉(cāng)，并非市場(chǎng)下跌主因。

華創(chuàng)金融團(tuán)隊(duì)直言，下跌的“鍋”不應(yīng)該扣在中小保險(xiǎn)頭上。該團(tuán)隊(duì)也從三個(gè)維度做了分析：

一是信息面上，保險(xiǎn)的權(quán)益持倉(cāng)更多集中在中大型保險(xiǎn)公司，核心是因?yàn)轭^部公司償付能力更為充足，且監(jiān)管已經(jīng)非常明確持續(xù)引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市。從該團(tuán)隊(duì)高頻調(diào)研來(lái)看，開(kāi)年以來(lái)并未看到大中小保險(xiǎn)明顯的減倉(cāng)，部分機(jī)構(gòu)還有小幅加倉(cāng)。

二是政策面上，2021年底償二代二期就已發(fā)布，監(jiān)管部門(mén)給了2022—2024三年過(guò)渡期（過(guò)渡期里有寬松政策提升償付能力），2025年又延期了一年。今年以來(lái)，監(jiān)管并未明確發(fā)文說(shuō)過(guò)渡期繼續(xù)，因此行業(yè)已經(jīng)就此有了一定的思想準(zhǔn)備，不會(huì)就近期因?yàn)榭己硕蝗粩貍}(cāng)權(quán)益，邏輯上不成立。

三是交易面上，據(jù)該團(tuán)隊(duì)測(cè)算，行業(yè)合計(jì)股票規(guī)模預(yù)估3.5萬(wàn)億元左右，頭部中大公司大概占3萬(wàn)億元，剩下的中小公司預(yù)估5000億元，從中挑出償付能力有問(wèn)題要賣(mài)股票的公司，比例很低。即便極端假設(shè)賣(mài)10%，對(duì)應(yīng)500億元，已不少。日均來(lái)看，按這一賣(mài)出量去對(duì)應(yīng)2月28日以來(lái)整個(gè)指數(shù)的下跌（市場(chǎng)每日成交在2萬(wàn)億元以上），數(shù)據(jù)上不成立。

中泰非銀團(tuán)隊(duì)分析了近期股債市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)險(xiǎn)資行為影響。其表示，去年初證監(jiān)會(huì)引導(dǎo)國(guó)有大型險(xiǎn)企每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股。據(jù)該團(tuán)隊(duì)測(cè)算2025年保險(xiǎn)資金股基累計(jì)勁增近1.6萬(wàn)億元，根據(jù)指數(shù)波動(dòng)測(cè)算假設(shè)其中約2/3貢獻(xiàn)來(lái)自市值波動(dòng)上漲貢獻(xiàn)，1/3貢獻(xiàn)來(lái)自主動(dòng)增倉(cāng)。該團(tuán)隊(duì)測(cè)算2026年中性假設(shè)下，全年估計(jì)增量資金約7133億元。

針對(duì)近期市場(chǎng)擔(dān)心的中小險(xiǎn)資機(jī)構(gòu)行為，其分析，根據(jù)某大型壽險(xiǎn)公司披露，當(dāng)權(quán)益資產(chǎn)公允價(jià)值下跌10%，對(duì)核心償付能力影響約8.7個(gè)百分點(diǎn)，2025年四季度末，壽險(xiǎn)行業(yè)平均核心償付能力充足率約為115%（監(jiān)管要求底線(xiàn)50%）?？陀^(guān)來(lái)看，部分中小險(xiǎn)企或面臨一定業(yè)績(jī)兌現(xiàn)壓力，但考慮償二代針對(duì)股票投資的風(fēng)險(xiǎn)因子引入了逆周期調(diào)整，降低了保險(xiǎn)公司“追漲殺跌”沖動(dòng)。

中泰非銀團(tuán)隊(duì)認(rèn)為，對(duì)于資金量占比超過(guò)七成且于2025年末已實(shí)施新準(zhǔn)則的中大型險(xiǎn)企來(lái)說(shuō)，實(shí)際減倉(cāng)壓力并不大。

排版：劉珺宇

校對(duì)：王蔚