編者按：中國風險投資業(yè)走過二十余載高速發(fā)展征程，已構(gòu)筑起超14萬億元管理規(guī)模的成熟生態(tài)，穩(wěn)居全球第二。2020—2025年，國內(nèi)超65%新上市企業(yè)獲VC/PE支持，其影響力已深度滲透至人工智能、商業(yè)航天、半導體、創(chuàng)新藥等每一個科技角落。立足國家戰(zhàn)略與市場實踐，證券時報特推出《問道·浪潮之巔》系列訪談，對話頭部創(chuàng)投機構(gòu)掌舵者，深度剖析構(gòu)建中國式現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系的密碼。首期對話達晨財智創(chuàng)始合伙人、董事長劉晝。
劉晝是達晨財智（以下簡稱“達晨”）的掌舵者，他給人的第一印象是務(wù)實、理性、沉穩(wěn)。
2000年，劉晝懷揣電廣傳媒給的1億元啟動資金創(chuàng)立達晨，扎入創(chuàng)投賽道。轉(zhuǎn)眼25年過去，如今的達晨已管理著近660億元規(guī)模的基金。
攤開達晨的項目版圖，累計投資企業(yè)800余家，其中145家企業(yè)實現(xiàn)IPO，約17%的IPO退出率是其亮眼業(yè)績的核心指標。劉晝所領(lǐng)導的達晨，一大特色在于對產(chǎn)業(yè)趨勢的理解及對資本市場“審美”變革的精準把控——在創(chuàng)業(yè)板啟動前圍繞中小科創(chuàng)與消費升級進行布局（愛爾眼科、億緯鋰能、圣農(nóng)發(fā)展等）；2015年加碼半導體、高端裝備、醫(yī)療等硬科技（佰維存儲、道通科技、康希諾等），隨后迎來注冊制落地及科創(chuàng)板開市……從早期聚焦“規(guī)?；⒂浴钡纫蜃拥耐顿Y邏輯，到當下更看重“研發(fā)轉(zhuǎn)化率、戰(zhàn)略意義”的科技新生態(tài)，達晨似乎都能“先行半步”。
日前，在深圳國際風投創(chuàng)投中心37樓的辦公室里，證券時報記者和劉晝聊了聊達晨過去一年的變化與未來的布局。據(jù)劉晝透露，達晨正高度聚焦以人工智能、具身智能、商業(yè)航天等前沿技術(shù)為核心的“新戰(zhàn)場”，這也是達晨未來投資版圖的截面縮影。
劉晝
達晨全景
相比創(chuàng)立之初，達晨的顯性蛻變清晰可見：
一是團隊規(guī)模，從最初的幾人增長至220余人，其中碩博比例超70%。據(jù)劉晝介紹，不管市場行情冷暖，達晨每年都會面向社會招聘，以此形成優(yōu)勝劣汰的循環(huán)機制，年年招聘中都會沉淀出一批優(yōu)秀的種子選手。
二是激勵機制，從最初電廣傳媒全資控股，逐步演變?yōu)椤半姀V傳媒+達晨核心團隊”共同持股的股權(quán)架構(gòu)，成為國內(nèi)首批“國有背景、市場化運作”的創(chuàng)投機構(gòu)。2016年，達晨進一步將激勵范圍延伸至中層管理骨干，當前共有超40位中層獲得股權(quán)激勵?！拔覀兲岚魏匣锶说臉藴室苍谙鄳?yīng)提高，最早是要求凈賺3億元人民幣，現(xiàn)在提高到了1億美元，過兩年可能提升至1.5億美元。”劉晝稱。
三是投資布局，自2010年前后全面啟動“行業(yè)+區(qū)域”雙輪驅(qū)動方法論以來，達晨已在23個經(jīng)濟中心城市設(shè)立了分支機構(gòu)，戰(zhàn)略賽道也從早期聚焦制造業(yè)、泛消費等領(lǐng)域全面轉(zhuǎn)向前沿科技，包括人工智能、生命科學、航空航天與低空經(jīng)濟等賽道。這一轉(zhuǎn)向的背后，是達晨投資方法論上更加注重研究驅(qū)動與賽道式投資，通過系統(tǒng)性調(diào)研，布局高價值環(huán)節(jié)，確保子彈的精準投向。
四是業(yè)務(wù)版圖，從最早期的自有資金投資，拓展至“綜合基金+科技基金+定增基金+地方國資合資基金平臺+專戶基金”的大資管布局，同時設(shè)立生態(tài)賦能部、投資并購部，成立達晨上市公司聯(lián)盟等，打造更為深入與高質(zhì)的生態(tài)服務(wù)體系。
公司層面的變革不斷演進，在劉晝眼中，核心始終圍繞兩點：一是人才的階梯式培養(yǎng)，這是決定達晨能否基業(yè)長青的根本；二是順應(yīng)創(chuàng)投市場環(huán)境變化，搭建多元化業(yè)務(wù)矩陣。
劉晝算過一筆賬：一名普通員工要為公司賺到1億美元，從項目投資、材料申報到最終退出，至少要歷經(jīng)五年周期。這恰恰為達晨的人才梯隊培育，留出了充足的時間窗口。
王文榮是這套人才機制的最新代表。作為達晨首位85后合伙人，他博士畢業(yè)于中國科學院上海微系統(tǒng)與信息技術(shù)研究所微電子學與固體電子學專業(yè)，早年曾供職于索尼。2014年，王文榮正式踏入創(chuàng)投賽道，兩年后通過社會招聘加入達晨，自此深耕半導體投資領(lǐng)域。2022年，入職五年多的王文榮憑借為公司創(chuàng)造超20億元回報的業(yè)績，成功晉升合伙人，現(xiàn)分管整個華東總部業(yè)務(wù)。
從“激勵機制”和“投資方法論”為始，到“人才培養(yǎng)”和“順應(yīng)市場”為終，當前的達晨建制完整，是其核心競爭力。
加碼前沿技術(shù)
擴張的基金版圖背后，是一家創(chuàng)投機構(gòu)快速成長的外在體現(xiàn)之一。2023年以來，達晨陸續(xù)完成了多只新基金的募集，管理規(guī)模增長了約270億元，其中既有延續(xù)經(jīng)典的綜合基金，也有更關(guān)注前沿技術(shù)的科技基金、商業(yè)航天與低空經(jīng)濟基金等產(chǎn)業(yè)基金。
在創(chuàng)投行業(yè)面臨周期性調(diào)整，市場普遍感到“寒意”的背景下，逆勢募資并非易事。在劉晝看來，市場低溫期往往蘊藏著歷史性機遇。人工智能等前沿技術(shù)正迎來爆發(fā)拐點，而此時的優(yōu)質(zhì)項目估值相較于市場狂熱期更具性價比，正是進行長期戰(zhàn)略布局的窗口期。達晨此番募資與投資策略，正是為了抓住這一黃金機會。
投資端，達晨最顯著的變化是三年前對人工智能賽道的高度聚焦與體系化布局——這源于一場對錯過“互聯(lián)網(wǎng)+”的深刻反思。上一輪互聯(lián)網(wǎng)浪潮中，本土創(chuàng)投幾乎錯失大的明星項目。事實上，自移動互聯(lián)網(wǎng)的時代紅利消退后，創(chuàng)投行業(yè)已沉寂多時，許久未能找到一個能承載巨大想象力的新方向。而今，以人工智能為代表的第四次工業(yè)革命技術(shù)突破，正將世界推入一個AI技術(shù)爆發(fā)的“寒武紀紀元”，這讓整個行業(yè)重拾久違的激動。“在25周年會議上，團隊也在討論，如果在十幾年前的互聯(lián)網(wǎng)+時代投了今日頭條、美團、拼多多這樣的項目，現(xiàn)在達晨的明星項目效應(yīng)應(yīng)該會更突出?！眲兲寡?，正因如此，達晨內(nèi)部在2022年便達成共識：錯過了互聯(lián)網(wǎng)+，絕不能錯過人工智能+，并且立即行動。
基于這一判斷，達晨2022年組建人工智能投資部（初期為人工智能小組），加碼賽道布局。2024年，伴隨AI產(chǎn)業(yè)投資重心從架構(gòu)研發(fā)、參數(shù)競賽，向垂直場景應(yīng)用、端側(cè)AI等商業(yè)化落地領(lǐng)域轉(zhuǎn)移，達晨提出要求所有組合企業(yè)定期評估“含AI量”，精準跟進產(chǎn)業(yè)迭代節(jié)奏。
2025年是達晨AI布局的加速之年。那一年春節(jié)期間，劉晝聽完廣東省委開年會議后，預判AI應(yīng)用層項目估值將迎來上漲，當即指令團隊加快布局，隨即將人工智能升級為獨立行業(yè)線。
到了2025年第四季度，為應(yīng)對人工智能項目估值的快速增長，達晨在國慶后設(shè)立AI快速投決會，為優(yōu)質(zhì)項目開辟綠色通道。“AI行業(yè)線成員基本是清華等高校背景的理工類人才，他們能更快理解技術(shù)邏輯、把握投資機會，大幅提升決策效率。”
截至2025年底，達晨通過旗下多只基金主體，加碼對人工智能、具身智能、腦機接口等前沿技術(shù)領(lǐng)域的投資。劉晝透露，目前達晨累計投資包括智譜、云深處、無問芯穹、眾擎機器人、千尋智能、愛詩科技、因時機器人在內(nèi)的52家人工智能+具身智能領(lǐng)域企業(yè)，以及藍箭航天、星河動力、微納星空、航景創(chuàng)新、三瑞智能等一批前沿產(chǎn)業(yè)企業(yè)。尤為顯著的是，近三年來，達晨在人工智能、具身智能的投資金額占比已提升至三成至四成。
創(chuàng)投機構(gòu)競爭的核心，在于能否先于他人發(fā)現(xiàn)優(yōu)勢賽道與企業(yè)，并找到勝率與賠率之間的最優(yōu)解。在投資勝率上，達晨始終秉持“快半步”的投資哲學，既不能太超前，也不能落后。在賠率上，達晨近年來也做出調(diào)整，針對重點項目敢于追加投資及多輪投資，強化收益確定性。
達晨在智譜的投資布局正是這一理念的側(cè)面印證。2020年，OpenAI發(fā)布GPT-3引發(fā)業(yè)內(nèi)對大模型賽道的初步關(guān)注。在中國，依托清華科研背景的智譜也從基座大模型的底層架構(gòu)切入，開展深度自研。2021年，達晨與智譜團隊深度接觸后，便領(lǐng)投了智譜的A輪融資，成為早期投資人。次年，Chat GPT的發(fā)布令大模型賽道投資迎來爆發(fā)式增長，達晨順勢持續(xù)加碼，先后參與智譜B2輪、B4輪融資，累計投資額超1億元。2026年開年，智譜登陸港股，達晨憑借所持股權(quán)斬獲超50億港元浮盈。
總結(jié)投資方法論，劉晝坦言，做投資有時候需要一點直覺，而直覺則來自社會閱歷和行業(yè)敏感度。同時，劉晝認為創(chuàng)投機構(gòu)要學會“與泡沫共舞”，如果投資機構(gòu)因行業(yè)泡沫等不確定性而裹足不前，就難以捕獲偉大公司。
“近年來做得最正確的事，應(yīng)該是堅持對人工智能、具身智能、腦機接口、半導體等重點賽道的重倉投資策略。這是比互聯(lián)網(wǎng)+更大的萬億級市場，達晨必須牢牢抓住。我們幸運地扎根在中國，這里的機會，比任何時候都更值得下注?！眲兎Q。
再談“三個相信”
2024年年中，IPO節(jié)奏放緩，創(chuàng)投行業(yè)陷入低谷。彼時身處武漢的劉晝，直到半年總結(jié)會召開前一天的深夜，才最終敲定了第二天的分享主題“三個相信”——相信公司的力量、相信相信的力量、相信趨勢的力量。鼓舞團隊在行業(yè)紅海中錨定藍海方向，堅定投資信念。
在劉晝看來，讓員工相信公司，是因為優(yōu)秀企業(yè)自帶穿越周期的價值韌性，縱觀中外如英偉達、谷歌、華為等公司，員工幸福感滿滿。即便前三年市場低迷，達晨仍堅持上調(diào)薪資、足額兌現(xiàn)激勵分配，就是要讓員工與平臺共成長；相信相信，是要求團隊樹立正心正念的價值觀，踏實做事、堅守底線，努力必有回報。同時更要相信國運，因為時間的天平正向中國傾斜；相信趨勢，則是因為大趨勢一旦確立，就不會被個體或單一事件輕易逆轉(zhuǎn)，如今中國正處在全球科技競爭的關(guān)鍵階段，科技創(chuàng)新的突破與產(chǎn)業(yè)升級的推進，離不開創(chuàng)投機構(gòu)的資本賦能與生態(tài)支撐，更是中國頭部創(chuàng)投機構(gòu)機會所在。
“我們很幸運扎根在中國。就像巴菲特說自己的成功，得益于幸運地出生在美國，中國巨大的發(fā)展機遇，同樣給了創(chuàng)投機構(gòu)無限的成長空間。”親歷了中國在消費電子、新能源汽車、半導體等產(chǎn)業(yè)從代工貼牌到自主創(chuàng)新、從追趕模仿到部分領(lǐng)跑的完整歷程，劉晝對中國產(chǎn)業(yè)的韌性與科技創(chuàng)新的潛力有著深刻認知。
從“十五”到“十五五”，每逢國家重要規(guī)劃建議出臺，劉晝總會帶領(lǐng)團隊迅速展開梳理?！啊逦濉瘯r期，國家將更注重科技成果的產(chǎn)業(yè)化落地，科技創(chuàng)新要實實在在賦能產(chǎn)業(yè)和實體經(jīng)濟發(fā)展，產(chǎn)融結(jié)合是一個大趨勢?！?/p>
談及未來，劉晝明確了三大新使命：一是投資科技，支持中國的科技發(fā)展，尤其是中美直接競爭的第四次工業(yè)革命人工智能領(lǐng)域；二是推動建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、壯大實體經(jīng)濟根基；三是以產(chǎn)融結(jié)合股權(quán)財政模式，接力傳統(tǒng)土地財政模式，促進區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展。
劉晝判斷，創(chuàng)投行業(yè)的“分化時代”已經(jīng)到來，資金和優(yōu)勢項目會進一步向頭部專業(yè)機構(gòu)集中?！拔磥恚蠽C/PE機構(gòu)都會從單純的財務(wù)投資者向‘準產(chǎn)業(yè)投資者’轉(zhuǎn)型，這是無法避免的趨勢?！?/p>
時間拉回20年前，彼時達晨因所投項目遲遲無法退出，又被母公司要求撤回長沙，人在北京香山的劉晝執(zhí)筆寫下“三個堅信”——堅信中國經(jīng)濟會向好、堅信中國資本市場會向好、堅信中國本土創(chuàng)投會做好。正是這份信念，帶領(lǐng)達晨跨越了“生死線”。
“‘三個相信’與‘三個堅信’，既是一脈相承，又是迭代升級?！眲冎毖?，二者的精神內(nèi)核高度一致，都是達晨對國家發(fā)展、民族復興的篤定信心，說到底就是相信國運。
當前，世界正步入新一代技術(shù)爆發(fā)的“寒武紀紀元”，而中國也正以更具雄心的姿態(tài)參與全球科技競爭，去甄別并賦能那些能定義未來、提升國家競爭力的物種，成為中國創(chuàng)投機構(gòu)新的歷史使命。在中國創(chuàng)投市場的汪洋大海之中，既要深知遠洋捕撈的風險與機遇，更要堅信腳下這片海域的廣闊與豐饒遠超以往。從“三個堅信”到“三個相信”，達晨的25年，親歷了從補課式投資到前瞻性布局的蛻變，是風險資本在中國科技創(chuàng)新的土壤中不斷深化價值的縮影。未來，當新一輪科技革命的浪潮奔涌而至，達晨這份源于歷史的篤定，或?qū)⒊蔀榇┰轿磥聿淮_定性的最寶貴航標。
作者系證券時報·全國創(chuàng)投協(xié)會聯(lián)盟智庫中心研究員
校對：劉榕枝
