證券時報記者 鐘恬
全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（新三板）官網(wǎng)顯示，截至2月6日，掛牌公司總數(shù)為5973家，從峰值時的萬余家收縮至目前的不足6000家。在掛牌公司數(shù)量減少的同時，新三板優(yōu)質(zhì)企業(yè)聚集效應(yīng)顯著：國家級專精特新“小巨人”企業(yè)占比持續(xù)提高，新掛牌公司中占比超過50%。
伴隨市場質(zhì)量的提升，新三板公司轉(zhuǎn)至A股、港股的通道持續(xù)暢通，多層次資本市場的發(fā)展脈絡(luò)愈發(fā)清晰。數(shù)據(jù)顯示，自2020年以來，新三板向A股（含滬深北交易所）共計輸送673家企業(yè)。
北交所成轉(zhuǎn)板主戰(zhàn)場
2026年開年，新三板企業(yè)沖刺A股市場迎來“開門紅”。
1月6日，曾在新三板掛牌的文旅企業(yè)陜西旅游成功登陸上交所，成為今年A股市場第一只新股，也是近5年來A股首家文旅類新上市公司。陜西旅游是一家長期深耕旅游演藝、旅游索道及旅游餐飲等核心領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，其“金字招牌”是大型實景歷史舞劇《長恨歌》，自2007年公演以來，已穩(wěn)健運營近20年。
滬深交易所一直以來就是新三板企業(yè)的沖刺目標。Wind數(shù)據(jù)顯示，自2020年以來，總共有230家新三板公司轉(zhuǎn)戰(zhàn)至深交所，其中2025年上市的有天溯計量、山大電力、信通電子、弘景光電等；轉(zhuǎn)戰(zhàn)至上交所上市的有151家，包括禾元生物、華新精科、恒坤新材、匯通控股等。
自2021年11月15日開板以來，北交所成為新三板公司轉(zhuǎn)板的主戰(zhàn)場，總共接納了292家掛牌公司。2026年開年以來，北交所市場延續(xù)了活躍態(tài)勢，截至1月30日，科馬材料、愛舍倫、國亮新材、農(nóng)大科技、美德樂5家源自新三板的公司登陸北交所，上市后均展現(xiàn)出強勁的股價表現(xiàn)，4家上市以來股價翻番。其中科馬材料于1月16日上市，目前股價較發(fā)行價暴漲207.03%，成為這一批次新股中的“領(lǐng)頭羊”。作為北交所新年首家上市企業(yè)，科馬材料長期深耕中高端傳動系摩擦材料這一細分賽道，公司在國產(chǎn)替代進程中率先完成從“技術(shù)跟隨”向“性能并跑”的躍遷，逐步成長為兼具科創(chuàng)屬性與長期投資價值的標桿型制造企業(yè)。
值得一提的是，近年來越來越多優(yōu)質(zhì)新三板公司登陸北交所。近期正在沖刺的硬科技公司包括紫光國芯、中欣晶圓、中科儀等。其中，紫光國芯來自紫光系，公司業(yè)務(wù)覆蓋存儲晶圓、芯片、模組及系統(tǒng)產(chǎn)品，并提供集成電路設(shè)計服務(wù)，其20余款芯片及40余款模組產(chǎn)品已實現(xiàn)全球量產(chǎn)銷售，應(yīng)用于計算機、服務(wù)器、消費電子及工業(yè)控制等領(lǐng)域；中欣晶圓的主營業(yè)務(wù)為半導(dǎo)體硅片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，2025年9月，公司宣布其8英寸氮化鎵外延制備用重摻硼超厚拋光硅片打破進口依賴，填補了國內(nèi)相關(guān)技術(shù)空白。
“隨著國內(nèi)政策的變化，特別是北交所市場估值和交易功能的提升，越來越多的專精特新中小企業(yè)把北交所作為主要上市目的地，這就直接吸引了眾多優(yōu)質(zhì)企業(yè)積極掛牌新三板?！辟Y深新三板評論人、北京南山投資創(chuàng)始人周運南說。
明星企業(yè)引領(lǐng)港股上市熱潮
海外市場也是新三板企業(yè)多元化布局的重要方向，其中港交所憑借地緣優(yōu)勢與國際化平臺，吸引了大批細分龍頭企業(yè)，而美股市場則成為部分特色企業(yè)的探索路徑。
泡泡瑪特?zé)o疑是轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股的新三板公司中的耀眼明星。1月30日，在中英商務(wù)論壇“CEO圓桌會”閉門會議上，泡泡瑪特創(chuàng)始人、CEO王寧正式宣布將倫敦定為歐洲總部所在地。根據(jù)規(guī)劃，公司將在英國新增伯明翰、卡迪夫及倫敦牛津街旗艦店等7家線下門店，同時計劃在歐洲各地拓展20家門店。這是在2025年4月全球組織架構(gòu)升級后，泡泡瑪特進一步推進國際化戰(zhàn)略。
泡泡瑪特的資本進階之路，是以新三板為起點，登陸港股成為“潮玩第一股”。其于2017年1月25日正式在新三板掛牌，后于2019年4月摘牌，摘牌時公司市值約20億元。2020年12月，泡泡瑪特正式“升級”至港交所，目前公司市值突破3000億港元。
在泡泡瑪特的示范效應(yīng)下，新三板摘牌企業(yè)掀起赴港上市熱潮，西普尼、健康160、經(jīng)緯天地、八馬茶業(yè)、印象大紅袍等已成功上市并且上市后股價漲幅可觀，西普尼、健康160、經(jīng)緯天地目前股價均較發(fā)行價大漲4倍以上。此外，“新三板+H股”模式也逐漸興起，天圖投資、匯舸環(huán)保、訊眾股份等企業(yè)在保留新三板掛牌資格的同時登陸港交所，實現(xiàn)雙平臺融資。
與港股的熱鬧形成對比，新三板企業(yè)轉(zhuǎn)戰(zhàn)美股的路徑相對小眾，部分企業(yè)則憑借特色業(yè)務(wù)實現(xiàn)突破。2025年，就有華諶科技、東源物流、正業(yè)生物等公司成功登陸納斯達克。
2021年普普文化登陸納斯達克，成為“中國嘻哈第一股”，其曾于2016年掛牌新三板，于2019年從新三板退市。普普文化美股上市首日大漲405%，備受關(guān)注。
如涵控股作為國內(nèi)網(wǎng)紅電商行業(yè)的早期代表，經(jīng)歷了從新三板到美股，最終以私有化方式退市。其于2016年8月在新三板掛牌，公司依托“網(wǎng)紅+孵化器+供應(yīng)鏈”模式快速發(fā)展，還獲得阿里巴巴等機構(gòu)投資。對接更廣闊的國際資本市場，如涵控股摘牌后于2019年4月轉(zhuǎn)道納斯達克，成為“中國網(wǎng)紅電商第一股”。不過，此后公司股價長期低迷，于2021年4月完成私有化交易。
“質(zhì)升量減”重塑市場結(jié)構(gòu)
東方財富Choice的統(tǒng)計顯示，2025年總共有330家公司掛牌新三板，其中180家為國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，占比超過54%。
近年來，新三板“質(zhì)升量減”的態(tài)勢愈發(fā)明顯，這種結(jié)構(gòu)性變化，直接驅(qū)動了轉(zhuǎn)板路徑的變遷。據(jù)開源證券統(tǒng)計，截至2026年2月1日，新三板向滬深北交易所及港交所共計輸送超過800家企業(yè)。開源證券北交所研究中心總經(jīng)理諸海濱認為，新三板作為多層次資本市場“塔基”的重要部分，與滬深北港四大交易所共同服務(wù)中小企業(yè)發(fā)展。中國資本市場已形成了包括滬深主板、科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板、北交所、新三板以及區(qū)域性股權(quán)交易市場等在內(nèi)的多層次市場體系，呈現(xiàn)出明顯的遞進結(jié)構(gòu)與差異化定位。
對于市場上關(guān)于“新三板優(yōu)質(zhì)公司快捷升至北交所”的呼聲，周運南認為，目前成熟路徑依舊是直聯(lián)機制，希望北交所能繼續(xù)加大對直聯(lián)機制的扶持力度，也希望更多的優(yōu)質(zhì)企業(yè)能重視直聯(lián)機制這個通道。
在中央財經(jīng)大學(xué)研究員張可亮看來，新三板之所以出現(xiàn)“質(zhì)升量減”的現(xiàn)象，主要是兩個原因?qū)е碌模阂皇瞧髽I(yè)動機單一化，這是“質(zhì)升”的原因。大部分來掛牌新三板的企業(yè)都是沖著一年后申報北交所而來，它們將新三板掛牌視為一個北交所上市不得不經(jīng)歷的“過程”。它們的入場標準，從一開始就是對照北交所財務(wù)條件、合規(guī)要求和審核關(guān)注要點來設(shè)定，所以會看到掛牌企業(yè)質(zhì)量提升了。二是中介工作前置化，這是“量減”的原因：因為要想在新三板掛牌一年后申報北交所，券商、會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所等中介機構(gòu)必須在掛牌階段，就實質(zhì)上是按照北交所IPO的標準進行盡調(diào)、規(guī)范和申報材料準備，客觀上篩選出資質(zhì)優(yōu)良、決心堅定且承擔(dān)得起相應(yīng)成本的企業(yè)入場。
