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2025年全球IPO市場(chǎng)暖意漸顯，但熱度尚未傳導(dǎo)至A股上市公司的一級(jí)市場(chǎng)布局中，當(dāng)年A股上市公司參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的事件數(shù)量仍與去年的低谷期持平。

但是上市公司下設(shè)的CVC（企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)投資基金），卻逆勢(shì)成為L(zhǎng)P最青睞的GP選擇。投中信息CEO楊曉磊接受記者采訪時(shí)表示，CVC模式具有突出的產(chǎn)業(yè)賦能能力，在當(dāng)下募資環(huán)境下，CVC模式下限較高、流動(dòng)性較好的特點(diǎn)是其更受矚目核心原因。

熱情未現(xiàn)抬升

今年以來，二級(jí)市場(chǎng)漲勢(shì)較好，全球范圍內(nèi)IPO市場(chǎng)有所回暖，其中中企在美股IPO數(shù)量創(chuàng)十年新高，在香港IPO數(shù)量同比上漲53%，并購重組市場(chǎng)也明顯活躍。不過，與之成為對(duì)應(yīng)的是，今年以來A股上市公司參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的積極性處于低位。

根據(jù)同花順iFinD統(tǒng)計(jì)，截至12月中旬今年共有341項(xiàng)上市公司參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金的事件發(fā)生，與去年基本持平。在2020年至2024年期間，這一數(shù)據(jù)分別為390項(xiàng)、579項(xiàng)、476項(xiàng)、449項(xiàng)、338項(xiàng)。

與此同時(shí)，新成立的產(chǎn)業(yè)基金投資方向普遍集中在與上市公司相關(guān)度高、科技屬性強(qiáng)且賽道專注的領(lǐng)域。而積極參與這類投資的上市公司，則多集中在生物醫(yī)藥、半導(dǎo)體等行業(yè)。這些企業(yè)自身大多也曾受益于一級(jí)市場(chǎng)的融資支持，因此更熟悉和青睞股權(quán)投資的邏輯。

“總體來看，目前上市公司對(duì)于一級(jí)市場(chǎng)的基金的參與度，確實(shí)是降低了，無論是從數(shù)量、頻次還是金額維度考量都是這樣。”楊曉磊告訴記者。在他看來，低流動(dòng)性的市場(chǎng)制約了LP的信心和投資意愿——2014年的項(xiàng)目到今天還有高達(dá)70%尚未退出，今年以來的IPO回暖在海外市場(chǎng)更為明顯，對(duì)于人民幣基金提振有限。

并購重組市場(chǎng)的活躍對(duì)一級(jí)市場(chǎng)的情緒也有一定提升，楊曉磊認(rèn)為，大家還在尋求流動(dòng)性和潛在投資回報(bào)的平衡。“過去幾年，一級(jí)市場(chǎng)的整體估值被推高，造成了當(dāng)下并購?fù)顺鲋袣⒐乐岛筒町惗▋r(jià)的現(xiàn)象，不少投資者選擇以固定收益回報(bào)的方法退出。如今，以人民幣為主要投資市場(chǎng)的創(chuàng)投資金對(duì)于流動(dòng)性的要求會(huì)很高?！睏顣岳诒硎?。

CVC矚目度提升

雖然上市公司整體參與一級(jí)市場(chǎng)的熱情還比較低迷，但值得注意的是，不少上市公司參與的CVC是這幾年LP們最喜歡的基金類型。據(jù)投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前A股上市公司下設(shè)CVC機(jī)構(gòu)的比例大概為7.53%，主要集中在行業(yè)中的龍頭企業(yè)。

近兩年，投中信息持續(xù)發(fā)布的LP關(guān)注度票選榜單顯示，CVC的名字在整個(gè)榜單中的比重遠(yuǎn)高于CVC在整個(gè)市場(chǎng)中的比重，各地甚至成立了CVC的引導(dǎo)基金，引導(dǎo)CVC和本地的產(chǎn)業(yè)合作，更快的做產(chǎn)業(yè)導(dǎo)入。

楊曉磊分析稱，CVC的下限高，產(chǎn)業(yè)認(rèn)知比較深厚，能撬動(dòng)的產(chǎn)業(yè)鏈上下游能力強(qiáng)，能給被投企業(yè)帶來一些產(chǎn)業(yè)資源，導(dǎo)致被投企業(yè)的增長(zhǎng)比較好，收益下限就會(huì)高一點(diǎn)。另一方面，過往的財(cái)務(wù)投資LP們會(huì)存在互相等待資金到位的情況，而一個(gè)較大的產(chǎn)業(yè)投資人作為產(chǎn)業(yè)、資金的雙重基石，提升了資金及時(shí)到位、快速尋找方向的可能性。

“整體來看，在當(dāng)下募資環(huán)境比較困難的背景下，CVC高下限的特點(diǎn)確實(shí)更好講故事。”楊曉磊表示。

投中嘉川CVSource數(shù)據(jù)顯示，今年以來中國CVC參與投資事件有1138條，占全年一級(jí)市場(chǎng)總投資事件比例11.24%。不過目前的獨(dú)角獸企業(yè)中，獲得過中國CVC投資比例高達(dá)33.07%，印證了CVC模式較高的投資回報(bào)下限。

CVC后續(xù)會(huì)如何發(fā)展？產(chǎn)業(yè)內(nèi)存在兩個(gè)長(zhǎng)期的爭(zhēng)論。一派認(rèn)為，CVC圍繞產(chǎn)業(yè)的上下游展開布局，可以服務(wù)于未來的產(chǎn)業(yè)深度整合；另一派認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)周期不可逆，皮之不存，毛將焉附?！捌鋵?shí)目前兩邊又有一些論據(jù)來支持自己的觀點(diǎn)，到今天也沒有確定性的回答，我們可以期待當(dāng)下這一批CVC機(jī)構(gòu)的發(fā)展來給出答案?！睏顣岳谡f道。