如果日本股市有10%的漲跌停限制，那么軟銀集團(tuán)已經(jīng)連續(xù)兩個交易日跌停板了。整個11月，軟銀集團(tuán)的股價跌幅超過40%。市值蒸發(fā)逾千億美元。而在11月之前，軟銀集團(tuán)股價曾走出了歷史級別的上漲行情，僅僅用了6個月時間股價翻了3倍，并且成為繼豐田汽車之后日本第二家市值突破40萬億日元（約2550億美元）的公司。
軟銀集團(tuán)究竟經(jīng)歷了什么？
軟銀集團(tuán)的股價異動，本質(zhì)上是市場對其核心投資邏輯的改變，而導(dǎo)火索正是孫正義全力押注的AI賽道。11月11日，軟銀集團(tuán)發(fā)布了一份遠(yuǎn)超預(yù)期的財報。但讓人意外的是，軟銀集團(tuán)宣布清倉了英偉達(dá)的股票持倉，同時宣布向OpenAI追加投資225億美元。
盡管軟銀稱這是“戰(zhàn)略性資源重配”，但顯然，市場并不認(rèn)可這次“換倉”操作。投資者更擔(dān)憂其錯失科技巨頭后續(xù)增長紅利，要知道2017年軟銀曾因過早清倉英偉達(dá)錯失千億美元收益，歷史重演的擔(dān)憂讓投資者用腳投票。
更值得警惕的是投資收益的“賬面幻象”。軟銀2025財年二季度166億美元凈利潤中，146億美元來自O(shè)penAI估值從2600億美元飆升至5000億美元的增值，但其中80億美元是尚未實際出資的“遠(yuǎn)期合約”收益。這種會計處理下的浮盈，在OpenAI估值波動時極易蒸發(fā)，MST Financial分析師大衛(wèi)·吉布森直言：“市場終于意識到，軟銀的盈利數(shù)據(jù)遠(yuǎn)沒有表面那么堅實”。
如果說投資組合承壓是內(nèi)因，那么宏觀環(huán)境與行業(yè)周期的共振則成為壓垮股價的外部稻草。11月的全球資本市場正經(jīng)歷“流動性收緊預(yù)期”的沖擊，美國就業(yè)報告喜憂參半讓市場質(zhì)疑美聯(lián)儲降息決心，金融環(huán)境收緊直接引發(fā)風(fēng)險資產(chǎn)拋售潮。對于負(fù)債率高企且依賴融資的軟銀集團(tuán)而言，這種環(huán)境的殺傷力尤為顯著。
與此同時，美股市場的劇烈波動直接傳導(dǎo)至亞太，納斯達(dá)克指數(shù)因英偉達(dá)財報上演“大漲轉(zhuǎn)大跌”的戲碼，作為日經(jīng)225指數(shù)權(quán)重股的軟銀，成為市場避險情緒的主要宣泄對象。
AI行業(yè)的“循環(huán)式交易”進(jìn)一步動搖投資者的信心。英偉達(dá)公司宣布將向OpenAI投資高達(dá)1000億美元，作為交換，OpenAI承諾在這些中心部署數(shù)百萬顆英偉達(dá)芯片。類似這種交易在科技巨頭之間不斷發(fā)生。這種資金循環(huán)制造的增長假象，讓投資者聯(lián)想到互聯(lián)網(wǎng)泡沫時期的行業(yè)亂象。當(dāng)市場開始審視AI投資的可持續(xù)性時，押注最激進(jìn)的軟銀自然首當(dāng)其沖。
孫正義將軟銀集團(tuán)未來押注于AI的邏輯并非毫無支撐：AI Agent的商業(yè)化落地加速、科技巨頭資本開支持續(xù)增長，確實為AI基建帶來長期需求。但短期來看，資金鏈緊張與核心資產(chǎn)變現(xiàn)風(fēng)險已迫在眉睫。
數(shù)據(jù)顯示，軟銀已承諾的對外投資總額達(dá)1130億美元，而可動用資金僅約585億美元，545億美元的資金缺口亟待填補。盡管CFO后藤義光強調(diào)，將通過項目融資而非出售核心資產(chǎn)解決資金問題，但“星際之門”這類缺乏短期現(xiàn)金流的項目，很難說服投資者買單，最終可能仍需減持ARM等核心股權(quán)——而這將引發(fā)連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致戰(zhàn)略資產(chǎn)貶值。
軟銀集團(tuán)的困局本質(zhì)是“激進(jìn)投資與風(fēng)險管控的失衡”。孫正義曾憑借對阿里的早期投資封神，但近年多次在科技周期拐點誤判——過早清倉英偉達(dá)、在WeWork等項目上巨虧，暴露其戰(zhàn)略缺乏彈性的問題。此次AI豪賭若成功，或?qū)⒅厮芗瘓F(tuán)格局；若失敗，核心資產(chǎn)被稀釋的風(fēng)險將徹底動搖軟銀根基。
校對：冉燕青
