全球市場(chǎng)動(dòng)蕩！
市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情緒快速惡化。11月18日，亞太市場(chǎng)全線重挫。日經(jīng)225指數(shù)一度跌超3%，MSCI亞太指數(shù)下跌2%至221.28點(diǎn)，韓國(guó)首爾綜合指數(shù)跌超3%，澳大利亞標(biāo)普/ASX 200指數(shù)一度跌2%。納斯達(dá)克100指數(shù)期貨一度跌幅擴(kuò)大至1%，道指期貨跌0.5%，標(biāo)普500指數(shù)跌0.7%。A股和港股集體下挫。虛擬幣市場(chǎng)慘遭血洗，比特幣一度跌破9萬(wàn)美元，以太坊一度跌破3000美元。
那么，究竟發(fā)生了什么？分析人士認(rèn)為，一方面與美聯(lián)儲(chǔ)的降息預(yù)期有關(guān)，今天傳出明年上半年不降息的消息；另一方面則與日本國(guó)債有關(guān)。由于投資者權(quán)衡首相高市早苗可能推出的大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃的影響，日本10年期國(guó)債收益率攀升至1.75%以上，接近2008年以來(lái)的最高水平。這對(duì)全球流動(dòng)性可能造成了巨大沖擊。
預(yù)期大變：明年上半年不降息？
本來(lái)市場(chǎng)只預(yù)期12月不降息。突然，這種預(yù)期變成了明年上半年也不降息。今天，普徠仕首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Blerina Uruci就美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景表示，聯(lián)邦公開(kāi)市場(chǎng)委員會(huì)(FOMC)內(nèi)部罕見(jiàn)出現(xiàn)分歧，加上鷹派委員對(duì)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的憂慮，令12月減息機(jī)率為五成。
Uruci表示，2025年美國(guó)經(jīng)濟(jì)受惠于人工智能相關(guān)的資本開(kāi)支大幅提升，而《大而美法案》的資本開(kāi)支優(yōu)惠政策將進(jìn)一步強(qiáng)化這一利好因素。美聯(lián)儲(chǔ)2025年底的減息效應(yīng)料將延續(xù)至2026年，進(jìn)一步支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。就業(yè)市場(chǎng)有望突破目前新增職位偏低但裁員亦少的僵局，轉(zhuǎn)向擴(kuò)張。
普徠仕認(rèn)為，通脹仍是主要風(fēng)險(xiǎn)。在美國(guó)政府債務(wù)占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)比重超過(guò)120%的情況下，關(guān)稅和移民限制等政策或加劇通脹壓力，令美聯(lián)儲(chǔ)難以實(shí)現(xiàn)2%通脹目標(biāo)。市場(chǎng)對(duì)2026年減息的預(yù)期可能過(guò)于樂(lè)觀，美聯(lián)儲(chǔ)或無(wú)法在明年減息。除非經(jīng)濟(jì)意外轉(zhuǎn)弱，預(yù)料2026年上半年不會(huì)減息。隨著下一任美聯(lián)儲(chǔ)主席將于明年5月底就職，下半年政策走向仍存在不確定性。
日本飛出的黑天鵝
在大家都將關(guān)注度集中在美國(guó)的時(shí)候，日本正在關(guān)閉全球流動(dòng)性的閘口。
由于投資者權(quán)衡首相高市早苗可能推出的大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃的影響，日本10年期國(guó)債收益率今天一度攀升至1.75%以上，接近2008年以來(lái)的最高水平。
據(jù)外媒報(bào)道，高市早苗的首個(gè)刺激計(jì)劃規(guī)?？赡苓_(dá)到17萬(wàn)億日元甚至更多，超過(guò)去年的13.9萬(wàn)億日元，引發(fā)了人們對(duì)日本本已高企的公共債務(wù)的擔(dān)憂。此外，最新數(shù)據(jù)顯示，日本經(jīng)濟(jì)第三季度萎縮1.8%。盡管萎縮幅度小于預(yù)期，但這卻是六個(gè)季度以來(lái)的首次負(fù)增長(zhǎng)，主要原因是受美國(guó)關(guān)稅影響，出口下降，同時(shí)也強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)政府增加支出以支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的預(yù)期。
市場(chǎng)還猜測(cè)，由于預(yù)計(jì)高市早苗在推進(jìn)規(guī)模超出預(yù)期的財(cái)政刺激計(jì)劃的同時(shí)，會(huì)主張保持謹(jǐn)慎，因此日本央行可能會(huì)推遲加息。市場(chǎng)正密切關(guān)注她即將與日本央行行長(zhǎng)的會(huì)晤，以期從中獲取有關(guān)央行政策走向以及當(dāng)局將如何應(yīng)對(duì)財(cái)政擴(kuò)張和匯率壓力的信號(hào)。
那么，日本國(guó)債究竟如何影響全球流動(dòng)性？分析人士認(rèn)為，日本國(guó)債收益率快速拉升與全球流動(dòng)性密切相關(guān)，主要通過(guò)資本流動(dòng)、日元套利交易解體以及跨市場(chǎng)溢出效應(yīng)傳導(dǎo)。日本凈對(duì)外資產(chǎn)達(dá)3.7萬(wàn)億美元，其國(guó)債市場(chǎng)規(guī)模超7.8萬(wàn)億美元，對(duì)全球資金池的影響巨大。2025年5月—6月，日本債市波動(dòng)性飆升至20年高位，已引發(fā)全球債市穩(wěn)定性擔(dān)憂，增加全球借貸成本。Quantum Strategy的David Roche曾指出，日本作為最大債權(quán)國(guó)，其收益率上升將放大金融條件收緊效應(yīng)。
Societe Generale策略師Albert Edwards警告稱，日本國(guó)債收益率持續(xù)攀升可能引發(fā)“全球金融末日”，通過(guò)收緊流動(dòng)性將世界增長(zhǎng)拖至1%。
排版：楊喻程
校對(duì)：彭其華
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