美國CPI終于重回“2時代”。
當(dāng)?shù)貢r間8月14日，美國勞工部公布的數(shù)據(jù)顯示，7月CPI同比上漲2.9%，低于市場預(yù)期的3%，創(chuàng)2021年以來最小漲幅；環(huán)比上漲0.2%，符合預(yù)期。剔除食品和能源成本后，7月核心CPI同比上漲3.2%，連續(xù)4個月回落，為2021年4月以來最低水平，符合市場預(yù)期；7月核心CPI環(huán)比上漲0.2%，也符合預(yù)期。
在CPI數(shù)據(jù)公布前一天，7月生產(chǎn)者價格僅溫和上漲，也表明通脹或已穩(wěn)步回歸下降趨勢。8月13日，美國勞工統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)顯示，7月PPI環(huán)比上升0.1%，預(yù)期為上升0.2%。同比來看，7月PPI漲幅為2.2%，低于預(yù)期的2.3%，也遠(yuǎn)低于6月的2.7%。
通脹數(shù)據(jù)公布后，投資者加強(qiáng)了對美聯(lián)儲官員將在9月降息25個基點(diǎn)的押注，而降息50個基點(diǎn)的預(yù)期則有所降溫。芝商所美聯(lián)儲觀察工具顯示，美聯(lián)儲9月會議上降息25個基點(diǎn)的概率升至64%，而降息50個基點(diǎn)的概率則僅為36%，而此前則是五五開。
在7月CPI報告中，一些核心服務(wù)類別的通脹仍然較高，例如住房租金和汽車保險，這也是不少業(yè)內(nèi)人士預(yù)計美聯(lián)儲9月降息25個基點(diǎn)的原因。高盛資產(chǎn)管理多部門固定收益主管Lindsay Rosner表示，美國7月物價數(shù)據(jù)為9月份降息25個基點(diǎn)掃清了道路，但同時也沒有完全關(guān)閉降息50個基點(diǎn)的可能性。
從種種跡象來看，美聯(lián)儲9月降息已經(jīng)沒有懸念，只是降息多少的問題。而在數(shù)據(jù)依賴模式下，一切都未成定數(shù)，美聯(lián)儲9月降息幅度還需要更多線索。
和2022年6月9.1%的通脹率相比，2024年7月美國CPI已降至2.9%，距離2%的目標(biāo)已經(jīng)曙光在望。但同時也需要警惕的是，2023年6月CPI其實(shí)就已經(jīng)降至3%，從3%到2.9%耗時一年多，其間通脹曾多次出現(xiàn)反復(fù)，足以凸顯抗通脹之戰(zhàn)的艱巨。
方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究所副所長蘆哲對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者表示，7月CPI報告顯示，核心商品通縮加劇為壓制CPI的主要貢獻(xiàn)，居住與超級核心通脹反彈，服務(wù)通脹仍有黏性，美國去通脹進(jìn)程總體仍保持溫和下行的趨勢。但通脹仍較頑固的黏性或意味著，通脹下行空間與速率將成反比，即通脹率距離2%目標(biāo)越近，去通脹的進(jìn)展也將越緩慢。向前看，8月CPI同比料將延續(xù)下行，但2024第四季度的CPI同比增速將面臨低基數(shù)效應(yīng)帶來的推漲，二次通脹風(fēng)險猶存；另外也需關(guān)注核心CPI在“去黏性”上的進(jìn)展。
抗通脹之戰(zhàn)仍未勝利，在蘆哲看來，抗通脹“最后一英里”仍有障礙，需要關(guān)注居民消費(fèi)的韌性。從歷史數(shù)據(jù)來看，美國居民消費(fèi)的韌性較為突出，支撐了美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)降溫但并未進(jìn)入衰退。居民消費(fèi)的韌性來自：緊俏的勞務(wù)市場帶動的薪資增長、股市帶來的財富效應(yīng)以及超額儲蓄在實(shí)體經(jīng)濟(jì)內(nèi)部流轉(zhuǎn)帶來的企業(yè)利潤→薪資增長→消費(fèi)韌性。因此，勞動力市場以及股市走向可能是抗通脹的重要關(guān)注點(diǎn)。
另外，蘆哲提醒，還需關(guān)注美國大選對通脹的影響，共和黨總統(tǒng)候選人特朗普對內(nèi)的寬財政（國內(nèi)減稅、重振工業(yè)）或?qū)⒗瓌有枨蟛⑼聘咄?，對外的孤立主義政策（加征關(guān)稅、限制移民）或?qū)_擊供給并推高通脹。向前看，如果2026年更鴿派的人選當(dāng)選美聯(lián)儲主席，需警惕美國出現(xiàn)二次通脹的風(fēng)險。
未來美國通脹仍會繼續(xù)回落，但不會一帆風(fēng)順。中航證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家董忠云對21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者分析稱，美國高利率下，通脹呈現(xiàn)持續(xù)回落趨勢，目前逐步接近美聯(lián)儲通脹目標(biāo)，未來通脹預(yù)計還有回落空間，但也存在一些韌性，如美國非農(nóng)平均周薪同比和非農(nóng)職位空缺數(shù)仍高于疫情前的水平，這使得美國就業(yè)市場仍具有一定的韌性，進(jìn)而能從消費(fèi)角度對美國經(jīng)濟(jì)和通脹水平形成一定的支撐。因此，目前美聯(lián)儲在放松力度上會存在一些顧慮和約束。
雖然抗通脹之戰(zhàn)仍未勝利，但最艱巨的時刻已經(jīng)過去，美聯(lián)儲需要更好地平衡物價穩(wěn)定和實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的雙重使命。
官方層面，芝加哥聯(lián)儲主席古爾斯比坦言，鑒于最近價格壓力取得進(jìn)展而就業(yè)數(shù)據(jù)令人失望，他愈加擔(dān)心勞動力市場而不是通脹，他對美聯(lián)儲在9月會議上降息的可能性和幅度不予置評。
蘆哲表示，就7月CPI數(shù)據(jù)來看，美國通脹似乎已穩(wěn)步回歸下降趨勢，下一步美聯(lián)儲可能會更多關(guān)注勞動力市場的數(shù)據(jù)是否平穩(wěn)過渡，預(yù)期美聯(lián)儲會在9月和12月分別降息1次，在經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)沒有大幅超預(yù)期的情況下，通過溫和的降息步伐來實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)軟著陸。
對于喜憂參半的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，董忠云分析稱，去年以來，美國失業(yè)率呈現(xiàn)緩慢上行趨勢，非農(nóng)新增就業(yè)的12個月移動平均值、非農(nóng)平均周薪同比、ISM制造業(yè)PMI均已連續(xù)四個月下滑?？梢?，多項數(shù)據(jù)釋放出美國勞動力市場和經(jīng)濟(jì)降溫的信號，也是市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退擔(dān)憂加劇的重要原因。但美國就業(yè)市場仍具有一定的韌性，進(jìn)而能對美國經(jīng)濟(jì)形成一定的支撐。
目前來看，董忠云認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)迅速滑向衰退的風(fēng)險并不是很高，后續(xù)衰退風(fēng)險的大幅增加需要看到非農(nóng)薪資增速的進(jìn)一步下行。美聯(lián)儲開啟降息就是在保持物價穩(wěn)定和實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)之間實(shí)現(xiàn)新的平衡，但降息路徑不會過于激進(jìn)，仍需根據(jù)后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)變化相機(jī)決策。
未來美國經(jīng)濟(jì)或有望避免衰退。蘆哲分析稱，隨著趨勢性因素更多占據(jù)主導(dǎo)，預(yù)計三季度美國經(jīng)濟(jì)延續(xù)高位回落，但尚未觸及衰退的門檻。在今年財政未見明顯緊縮、實(shí)體經(jīng)濟(jì)良好的內(nèi)循環(huán)支撐消費(fèi)韌性、美聯(lián)儲開啟降息等背景下，除非流動性沖擊、金融系統(tǒng)性風(fēng)險發(fā)生，否則美國經(jīng)濟(jì)衰退仍有望避免。
在申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉看來，不考慮外生沖擊的情況下，美國經(jīng)濟(jì)的基準(zhǔn)假設(shè)仍是“軟著陸”。但是，考慮到聯(lián)邦基金利率和抵押貸款、消費(fèi)貸等利率仍將維持較高位置一段時間，以及美國大選和特朗普貿(mào)易政策提議和信用卡、商業(yè)地產(chǎn)等領(lǐng)域的局部風(fēng)險，美國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)下修的風(fēng)險或占優(yōu)。悲觀場景下，如果特朗普重新當(dāng)選，并升級貿(mào)易戰(zhàn)，美國經(jīng)濟(jì)陷入衰退的概率或?qū)@著提升。
美聯(lián)儲9月轉(zhuǎn)向已板上釘釘，但降息25個基點(diǎn)還是50個基點(diǎn)仍存懸念，未來美聯(lián)儲貨幣政策會走向何方？
9月發(fā)布的8月份非農(nóng)就業(yè)報告或?qū)⒈韧洈?shù)據(jù)更加重要。董忠云認(rèn)為，隨著實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)在美聯(lián)儲目標(biāo)中的權(quán)重上升，就業(yè)市場數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)相對于通脹數(shù)據(jù)的重要性也隨之提升，目前經(jīng)濟(jì)是否走向衰退相對來說是資本市場更加關(guān)注的焦點(diǎn)。如果數(shù)據(jù)進(jìn)一步走弱，美聯(lián)儲降息進(jìn)程或?qū)M(jìn)一步加速。
嘉盛集團(tuán)資深策略師David Scutt對記者表示，由于服務(wù)業(yè)活動數(shù)據(jù)超預(yù)期，加上初請失業(yè)救濟(jì)人數(shù)大幅下降，市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂有所緩解。但市場相對平靜的局面可能不會持續(xù)太久，歷史表明，對經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂可能很快會再次爆發(fā)。如果未來的數(shù)據(jù)引發(fā)新一輪的經(jīng)濟(jì)擔(dān)憂，市場很可能會開始消化美聯(lián)儲在9月降息50個基點(diǎn)的風(fēng)險。
一方面，此前發(fā)布的7月新增非農(nóng)就業(yè)大幅不及預(yù)期，工資增速繼續(xù)下行，7月失業(yè)率跳升且觸及薩姆規(guī)則衰退信號，市場對美國經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期、9月降息預(yù)期快速升溫。
另一方面，需要注意的是，盡管非農(nóng)報告公布后市場一度預(yù)期美聯(lián)儲會大幅降息，但美聯(lián)儲卻十分淡定，認(rèn)為一次數(shù)據(jù)沒有足夠的說服力，美聯(lián)儲的相對鷹派和市場的鴿派形成了鮮明對比。蘆哲分析稱，當(dāng)前市場對美聯(lián)儲年內(nèi)降息約4次的預(yù)期仍過于樂觀，預(yù)期9月6日公布的8月非農(nóng)數(shù)據(jù)或進(jìn)一步糾偏衰退交易，基準(zhǔn)預(yù)期年內(nèi)美聯(lián)儲最多降息2次，分別發(fā)生在9、12月。
與此呼應(yīng)的是，古爾斯比表示，需要更多數(shù)據(jù)才能了解勞動力市場是在持穩(wěn)還是在惡化到超出正常水平。FOMC今年票委、亞特蘭大聯(lián)儲主席博斯蒂克也表示，美聯(lián)儲在抗通脹方面進(jìn)展順利，接下來需要考慮就業(yè)問題。
綜合來看，蘆哲認(rèn)為，在美聯(lián)儲目前“數(shù)據(jù)依賴”的決策思路和過去幾周美國就業(yè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)不一致的背景下，9月降息與否仍將取決于8月通脹和就業(yè)數(shù)據(jù)。在目前通脹數(shù)據(jù)已經(jīng)出現(xiàn)溫和下降趨勢的情況下，9月6日將發(fā)布的8月份非農(nóng)就業(yè)報告或?qū)⒈韧洈?shù)據(jù)更加重要。
展望未來，勞動力市場數(shù)據(jù)會得到更多關(guān)注，每周的初請失業(yè)金人數(shù)和9月上旬發(fā)布的8月份非農(nóng)就業(yè)報告至關(guān)重要。如果勞動力市場表現(xiàn)尚可，美聯(lián)儲或?qū)睾徒迪?5個基點(diǎn)；如果勞動力市場大幅惡化，美聯(lián)儲9月仍可能降息50個基點(diǎn)。
